ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ЕВРОБОНДАХ РФ ДОСТИГЛА 5-ЛЕТНЕГО МАКСИМУМА
По данным ЦБ, объём средств нерезидентов в суверенных еврооблигациях РФ на 1 июля составлял $22.5 млрд. С начала года объём средств нерезидентов в евробондах РФ увеличился на $5.8 млрд, а их доля среди держателей евробондов возросла с 45.6 до 54.9%. Это максимальное значение за последние 5 лет. Напомню, что санкции, введенные недавно США, распространяются только на первичный рынок суверенных евробондов РФ и не затрагивают текущих владельцев российских еврооблигаций.

‼️ АРГЕНТИНА - ПАНИКА!!! С открытия торгов в Аргентине наблюдаем настоящий коллапс. Доллар/песо -  57.5. Почти что 30-процентная девальвация аргентинской валюты! Причина паники здесь https://t.me/russianmacro/5712

Спрэд между 10-летними и 2-летними US Treasuries сократился до 6 пунктов, что является минимальным значением с июня 2007 года. До сих пор отрицательный спрэд UST2-UST10 ВСЕГДА являлся предвестником рецессии в экономике США. Если этот спрэд становился отрицательным, то до начала рецессии проходило ещё от 11 до 22 месяцев.
Ранее: о форме кривой доходности UST и её предсказательных свойствах https://t.me/russianmacro/4773

Продажи Алросы во втором квартале резко пошли вниз, а в июле спад ещё больше усилился. Картина выглядит катастрофичной!
Стоит ли ждать улучшения и сохранять ли акции в портфеле? Читайте об этом далее

АЛРОСА – что-то пошло не так

На прошлой неделе на почту канала пришло несколько вопросов, что делать с акциями Алросы? В начале года я писал об акциях, которые находятся в моём портфеле. Алроса была в их числе. И на сегодняшний день это оказалась самая провальная позиция. Потери с начала года составили около 24%. Правда, компания выплатила дивиденды за 2-е полугодие 2018г в размере 4.11 рублей на акцию, т.е. 4.2% к цене акций на конец прошлого года. Но это небольшое утешение на фоне обвала акций.
Проблемы у Алросы начались во второй половине прошлого года, когда свободный денежный поток (FCF), от которого рассчитываются дивиденды, сократился вдвое по сравнению с очень хорошими результатами 1-го полугодия. При этом 4-й кв 2018г оказался, по-настоящему, провальным. Комментируя те результаты, я отмечал, что ничего драматичного в этом нет, компания остается надёжным кэш-генератором, и её результаты должны  улучшиться. И, действительно, итоги 1-го квартала дали определенную надежду на разворот негативного тренда. Стабильный прогноз по отрасли давали и многие эксперты, например, Fitch, присвоивший Алросе в апреле инвестиционный рейтинг.
На что-то пошло не так. Начиная с апреля, продажи Алросы пошли вниз, и все последующие месяцы спад только усиливался. Июльские цифры выглядят драматично – провал почти что 50% гг. Причина – слабость мирового рынка, обусловленная во многом макроэкономической ситуацией и геополитическими событиями (торговая война США и Китая, протесты в Гонконге). О непростых условиях говорит и De Beers, у него EBITDA в 1-м полугодии рухнула на 27%.
Отчётность за 2-й кв Алроса представит в понедельник, 19 августа. Исходя их объёма продаж, о котором компания отчитывается ежемесячно, нас ждёт провал по всем показателям. Самое интересное, удалось ли Алросе сохранить положительный FCF. В 1-м кв он равнялся 25.9 млрд рублей, но во 2-м кв из-за снижения продаж и роста запасов мог быть близок к нулю! Также интересно посмотреть, удержался ли NetDebt/EBITDA ниже 0.5 (при значении показателя ниже 0.5 Алроса отдаёт на дивиденды 100% FCF, от 0.5 до 1 – 70-100% FCF). Я оцениваю возможный объём дивидендов за 1-е полугодие от 2.5 до 4 рублей на акцию (ближе к нижней границе, если ND/EBITDA будет выше 0.5, и ближе к верхней – если ниже 0.5).
Но сейчас важнее не эти дивиденды, а перспективы 2-го полугодия. Они, скорее, негативны. Важно, что нынешнее ухудшение рыночной конъюнктуры мы имеем при относительно благоприятной макро ситуации в США. А что же будет, когда к проблемам в Азии добавятся проблемы в Штатах? Думаю, что рецессия в США с высокой вероятностью начнется в ближайшие полтора-два года, при этом в ближайший год ситуация будет ухудшаться.
Кейс Алросы – очень хороший пример, что может происходить с циклическими компаниями при разворотах циклах. Показательно, насколько неожиданно и быстро компания, ещё вчера являвшаяся cash cow, может оказаться с нулевым (а то и отрицательным) FCF. Тоже самое, скорее всего, в ближайшем будущем произойдет и с акциями металлургических компаний.
Я считаю, что длинные позиции в акциях Алросы лучше закрыть. Шортить или нет – дело вкуса (я не большой любитель коротких позиций). Но драйверов для восстановления её котировок я пока не вижу. А ещё, боюсь, что по итогам 2-ого полугодия акционеры компании могут вообще остаться без дивидендов.

В дополнение к вешеприведенному посту про Алросу не могу не привести мнение экс-CFO компании, Игоря Куличика https://t.me/bablonauts/181, обращающего внимание на специфику анализа отрасли.

Июльская инфляция в США превысила прогнозы.
Рост потребительских цен в июле составил 0.34% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 1.81% гг vs 1.65% гг в июне (ожидалось 1.7% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила 0.29% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 2.21% гг vs 2.13% гг в июне (ожидалось 2.1% гг).
Интересно, что и базовая и общая инфляция ускорилась, более того, ежемесячный прирост базовой инфляции с исключением сезонности второй месяц подряд составляет 0.3 – это очень много!
ИНФЛЯЦИОННАЯ КАРТИНА ЯВНО СКЛАДЫВАЕТСЯ НЕ В ПОЛЬЗУ АГРЕССИВНОГО СНИЖЕНИЯ СТАВОК!
Просто удивительно, что рынок на это пока никак не реагирует. Судя по фьючерсам, вероятность снижения ставки в сентябре, по-прежнему, 100%. В средней части кривой UST сегодня рост доходности на 4-6 бп.
СПРЭД UST10-UST2 сократился до 1.5 бп!!!

‼️ Повод для временного Risk-On! Повышение тарифов на отдельные виды товаров из Китая может быть отложено до 15 декабря, а на некоторые товары тарифы вообще не будут повышаться
=============
•  U.S. TRADE REPRESENTATIVE SAYS SOME PRODUCTS ARE BEING REMOVED FROM CHINA TARIFF LIST BASED ON HEALTH, SAFETY, NATIONAL SECURITY AND OTHER FACTORS; WILL NOT FACE ADDITIONAL TARIFFS OF 10%
•  USTR SAYS ADDITIONAL TARIFFS ON SOME PRODUCTS WILL BE DELAYED TO DEC. 15, INCLUDING CELL PHONES, LAPTOP COMPUTERS
•  SUBJECT TO THE ADDITIONAL TARIFF
•  USTR SAYS OTHER PRODUCTS FOR WHICH TARIFFS ARE DELAYED ARE VIDEO GAME CONSOLES, CERTAIN TOYS, COMPUTER MONITORS, AND CERTAIN ITEMS OF FOOTWEAR AND CLOTHING
•  USTR SAYS IT WILL PUBLISH ON ITS WEBSITE TODAY AND IN FEDERAL REGISTER AS SOON AS POSSIBLE MORE DETAILS, LISTS OF THE TARIFF LINES AFFECTED

Выходившая сегодня статистика по Китаю за июль вновь носила шокирующий характер. Улучшение в предыдущем месяце оказалось временным, и в июле все индикаторы вновь резко развернулись вниз:
•  Промышленность: 4.8% гг (ожидалось 5.8% гг) vs 6.3% гг в июне; рост по итогам семи месяцев – 5.8% гг
•  Розничные продажи: 7.6% гг (ожидалось 8.6% гг) vs 9.8% гг в июне; рост по итогам семи месяцев – 8.32% гг
•  Инвестиции: 5.7% гг (ожидалось 5.8% гг) vs 5.8% гг в июне
Статистика показывает, что Китай, действительно, переживает торговые войны более тяжело, чем Штаты.

Согласно предварительной оценке, экономика Германии во 2-м квартале пережила небольшой спад. ВВП снизился на 0.1% по отношению к 1-му кв с устранением сезонности. По отношению ко 2-му кв прошлого года экономика осталась на том же уровне: 0.0% гг. Резкое ухудшение ситуации в немецкой экономике произошло во втором полугодии прошлого года. В начале этого года наблюдалось некоторое оживление, но во 2-м квартале тренды вновь развернулись вниз. Выходившие накануне индексы экономических настроений от экономического института ZEW показали, что экономическая конъюнктура продолжает ухудшаться (см. таб). Экономика Германии может и в текущем квартале показать отрицательную динамику, что позволит констатировать наступление рецессии в крупнейшей экономике Еврозоны.

‼️ ДОХОДНОСТЬ 10-ЛЕТНИХ UST ВПЕРВЫЕ СО ВРЕМЕН КРИЗИСА 2008-09ГГ ОПУСТИЛАСЬ НИЖЕ ДОХОДНОСТИ 2-ЛЕТНИХ ГОСООБЛИГАЦИЙ!!! САМЫЙ НАДЁЖНЫЙ ОПЕРЕЖАЮЩИЙ ИНДИКАТОР РЕЦЕССИИ ДАЛ СИГНАЛ!!!

ВСЁ-ТАКИ ДЕФЛЯЦИЯ

По данным Росстата за неделю с 6 по 12 августа включительно потребительские цены снизились на 0.06% (с 1 по 5 августа изменение цен было нулевым).
Судя по тому, что сбор урожая в этом году идёт с опережением прошлогоднего графика, дефляция в этом месяце сохранится. Я думаю, снижение цен в августе может составить 0.1-0.2%, в результате чего годовой показатель опустится до 4.3-4.4%. Цены продолжают двигаться по траектории, которая уводит инфляцию на конец года ниже таргета ЦБ - 4%. Вероятность того, что ЦБ до конца года снизит ставку дважды, увеличивается. Причем ближайшее снижение с высокой вероятностью произойдёт уже на сентябрьском заседании. Я оцениваю вероятность такого сценария выше 50%.

В отличие от Германии большинство европейских экономик во 2-м кв удержались в положительной области.
В Италии рост ВВП по отношению к 1-му кв с устранением сезонности был нулевым, также, как и динамика «год к году».
Во Франции ВВП: 0.2% qq sa и 1.3% yy.
В Испании ВВП: 0.5% qq и 2.3% yy.
В Нидерландах ВВП: 0.5% qq sa и 2.0% уу.
В Португалии ВВП: 0.5% qq, 1.7% yy.
В целом по Еврозоне ВВП во 2-м кв вырос на 0.2% по отношению к 1-му кв и на 1.1% год к году.

Ставки по депозитам населения в банках резко ушли вниз.
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в первой декаде августа составила до 6.823% vs 7.046% в конце июля. Это минимальное значение данного показателя с начала октября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 90 бп.
Очевидно, что банки ждут дальнейшего снижения ставки ЦБ. Думаю, это оправданные ожидания.

Что делать в условиях нарастающей паники?

На глобальных рынках сохраняется нестабильная ситуация. Уход, от рисков, начавшийся в первые дни августа после объявления Трампа о намерении с 1 сентября повысить пошлины на китайские товары, на этой неделе усилился. Масла в огонь подлили новости из Аргентины https://t.me/russianmacro/5718 и растущее напряжение вокруг ситуации в Гонконге. Однако в середине недели появился повод для оптимизма – США объявили, что повышение пошлин откладывается до 15 декабря, а на ряд продуктов пошлины вообще вводиться не будут https://t.me/russianmacro/5724. Это заявление резко развернуло тренды, но ненадолго. Вчера всё вновь посыпалось. Очевидно, что передышки в торговых войнах носят временный характер, глобальный экономический цикл развернулся и уверенно движется в сторону рецессии, и в этих условиях основной акцент должен быть сделан на высококачественных активах.

Обсуждаем это с членом совета директоров ИК Локо-Инвест Павлом Вознесенским. Если неделю назад темой нашей беседы были стратегии инвестирования на emerging markets, то сегодня в фокусе уже конкретные идеи, которые мы реализуем в своих портфелях.  
Предыдущие интервью:
https://t.me/russianmacro/5523
https://t.me/russianmacro/5675  

===========
Подробнее о компании ИК Локо-Инвест можно узнать на нашем сайте http://www.lockoinvest.ru. Получить информацию об инвестиционных стратегиях ИК Локо-инвест Вы можете, позвонив по телефону +7 495 7395544 или написав нам  info@lockoinvest.ru
===========

Итак, общая стратегия и наиболее интересные инвестиционные идеи! Читайте далее

Мир идёт к рецессии и в этих условиях в портфелях облигаций фокус исключительно на бумаги высококачественных эмитентов
ЧАСТЬ 1
==============
П.В. – Павел Вознесенский, член совета директор ИК Локо-Инвест
К.Т. – Кирилл Тремасов, директор по инвестициям ИК Локо-Инвест, автор MMI
==============
П.В.
Паника на рынках продолжается, даже несмотря на то, что США взяли паузу в торговый войнах. В связи с этим встает вопрос, что происходит с нашими глобальными портфелями, и что намерены делать управляющие в складывающейся ситуации. Наше стратегическое видение каким-то образом меняется?
К.Т.
Да, США осознали разрушительные последствия торговых войн. Но, похоже, это понимание пришло слишком поздно. Если ощущение, что что-то сломалось и в глобальной экономике начинаются само-усиливающиеся кризисные процессы. Уход от рисков на глобальных рынках в начале августа приобрёл масштабный характер. Ситуация в Аргентине подлила масла в огонь. Пока она выглядит локальной истории, но оказывает влияние на такие рынки, как Турция.  
Начинает сильно напрягать всё, что происходит в Азии. Мы видим совершенно удручающую статистику по Китаю https://t.me/russianmacro/5728. Негативный эффект от торгового противостояния налицо. При этом ситуация вокруг Гонконга может усилить негативные настроения в отношении Китая и стать «черным лебедем», если Китай применит силу для подавления протестов.
П.В.
Вчера мы впервые увидели инверсию в кривой доходности UST на участке 2-10 лет. Общеизвестно, что это один из самых надёжных прогнозных индикаторов в отношении экономики США. Готовимся к рецессии?
К.Т.
Рынок UST сигнализирует о растущих рисках рецессии. В предыдущих эпизодах между наступлением данной инверсии и началом кризиса проходило в среднем 11-22 месяца. Так что завтра кризис не начнется. Но торговые войны, конечно, способны ускорить его наступление.
В условиях рецессии кредитные риски, как правило, выходят на первый план. Глобальные фонды осуществляют переаллокацию портфелей в сторону Investment Grade, уходя из High Yield. Мы всё последнее время плавно меняли структуру портфеля еврооблигаций в сторону Investment Grade. На этой неделе сделали ряд более решительных шагов, полностью ликвидировав позиции в таких именах как Japfa и Chandra.  
П.В.
Кирилл, на прошлой неделе ты говорил, что рассматриваешь на продажу бонды нефтяных компаний – бразильской Petrobras и мексиканской Pemex, опасаясь падения цен на нефть. Котировки нефти действительно рухнули, а что с этими бумагами?
К.Т.
Пока ничего страшного с этими бумагами не происходит. Pemex чуть послабее, Petrobras чуть получше. Рост в UST оказывает поддержку. Мы, действительно, планируем зафиксировать в них прибыль, но пока посмотрим за развитием ситуации. Что касается цен на нефть, то последняя волна падения нефтяных котировок всё-таки в значительной степени, выглядит спекулятивной. Оценки баланса нефтяного рынка до конца этого года предполагают дефицит нефти. Но в следующем году ситуация меняется, поэтому если ОПЕК+ не предпримет дальнейших шагов по сокращению добычи (маловероятно), а мировая экономика продолжит замедляться (высоковероятно, как и обострение торговой войны), то падение нефти представляется практически неизбежным.
П.В.
Это традиционно ударит по России?
К.Т.
Бюджет на 2020г верстается из $42.4 за баррель. Ниже этого уровня должно начаться расходование ФНБ (он к концу года составит около 10% ВВП). Запас прочности для бюджета достаточно большой, но это не помешает ослаблению рубля. Думаю, что при движении нефти ниже $50 давление на рубль начнет очень заметно возрастать. 67-68 рублей за доллар можем увидеть очень скоро. Падение нефти, скорее всего, усилит отток капитала со всех emerging markets (как это было в 2015/16гг), что станет дополнительным фактором давления на рубль. Из крупных EM в выигрыше от дешевой нефти будет Турция.

Мир идёт к рецессии и в этих условиях в портфелях облигаций фокус исключительно на бумаги высококачественных эмитентов
ЧАСТЬ 2
==============
П.В. – Павел Вознесенский, член совета директор ИК Локо-Инвест
К.Т. – Кирилл Тремасов, директор по инвестициям ИК Локо-Инвест, автор MMI
==============
П.В.
Считаю, что уход от рисков – единственно правильная стратегия на сегодня. Чем мы замещаем High Yield в наших портфелях?
К.Т.
Бумагами более высокого кредитного качества. Речь не идёт о покупке Investment Grade широком фронтом, скорее, мы фокусируемся на специальных ситуациях в компаниях, которые формируют потенциал для роста цен ее облигаций. На этой неделе мы нарастили долю в еврооблигациях бразильской авиастроительной компании Embraer. Эта компания продает подразделение коммерческой авиации американской Boeing. Самое интересное в структуре сделки. Текущие еврооблигации будут переведены под новую компанию, которая будет иметь нулевой чистый долг и контролироваться Boeing. Оба фактора указывают на перспективы значительного улучшения кредитного качества данных бумаг, которое еще только частично в цене. Сделку планируется закрыть до конца этого года, и мы можем увидеть значительную переоценку облигаций Embraer.
Другим примером могут быть облигации британской компании Ashtead – одного из лидеров в области аренды промышленного и строительного оборудования. Да, это циклическая отрасль, и, казалось бы, её в нынешних условиях надо избегать в первую очередь. Но, на наш взгляд, у компании очень гибкая бизнес модель, позволяющую быстро адаптироваться под операционную среду. У Ashtead гибкий Capex и высокая маржинальность, обеспечивающие защиту при негативном сценарии, при этом бонды платят привлекательную премию за цикличность строительного сектора. Мы рассматриваем возможность включения этих бумаг в портфель.
П.В.
Я в целом поддерживаю идею перехода в качество. У нас по этому портфелю доходность с начала года очень высокая – около 15% годовых. Поэтому сейчас, когда риски возрастают, имеет смысл подумать о защите прибыли наших клиентов. Я думаю, что переаллокация наших портфелей в Investment Grade позволит не только защитить, но и преумножить доходы. Но в то же время не стоит упускать из виду и появляющиеся на рынке интересные спекулятивные ситуации.
В заключении хочу обратиться к читателям MMI! После недавних публикацией в канале к нам обратились несколько человек с вопросом, как присоединиться к стратегии «РАЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ» и разместить свои средства в еврооблигации компаний развивающихся стран. Ранее мы говорили, что работаем с суммами от 50 млн рублей. Однако, в ответ на запросы потенциальных клиентов мы приняли решение о снижении минимального порога входа вдвое, внеся изменения в наши регламенты и технологии. Теперь мы готовы открыть Вам счет и проинвестировать Ваши средства в евробонды иностранных компаний от суммы 25 млн рублей.
=========
Подробнее о компании ИК Локо-Инвест можно узнать на нашем сайте http://www.lockoinvest.ru. Получить информацию об инвестиционных стратегиях ИК Локо-инвест Вы можете, позвонив по телефону +7 495 7395544 или написав нам  info@lockoinvest.ru