Индексы PMI Composite, характеризующие совокупный выпуск товаров и услуг, сигнализируют о некотором улучшении экономической динамики в июне в США и Еврозоне. В то же время в Китае экономика продолжила замедляться. Из крупных стран на пороге рецессии находятся Великобритания, Бразилия и Россия – везде здесь индексы PMI Composite опустились ниже 50 пунктов.

Размер ФНБ на 1 июля составил $59.7 млрд или 3 763 млрд руб. С начала года ФНБ сократился на 273 млрд рублей, но за счёт укрепления рубля вырос в долларах на $1.6 млрд.
Доходы ФНБ составили с начала года лишь 16.0 млрд руб или 0.4% от среднего за этот период объёма активов.  
Структура ФНБ с начала года изменилась незначительно. $25.7 млрд (43.1% ФНБ) размещены в ВЭБе, в бумаги, связанные с инфраструктурными проектами, в привилегированные акции госбанков, в замороженные евробонды Украины. Ликвидные активы - $34.0 млрд.
Фактический объём резервов правительства существенно больше. В прошлом году Минфин приобрёл в рамках бюджетного правила около $66.5 млрд (эти деньги должны быть зачислены в ФНБ в самое ближайшее время). С начала этого года было куплено чуть более $25 млрд.  Таким образом, фактический объём резервов на сегодня – около $151.4 млрд. Это уже более 9% прогнозируемого в этом году ВВП. При текущих ценах на нефть к концу года резервы превысят $170 млрд, т.е. составят более 10% ВВП

ДИНАМИКА ПРОДАЖ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ОСТАЕТСЯ ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ
В июне продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 3.3% гг.  По итогам полугодия зафиксировано снижение продаж на 2.4% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. По сравнению с маем, когда был зафиксирован годовой провал на уровне 6.7%, динамика немного улучшилась.
В пресс-релизе AEB отмечается, что «второй квартал стал более трудным, чем первый. Ожидания на рынке в отношении второй половины года не лучше. Ясно, что рост рынка в 2019, - уже больше нереалистичный сценарий. Даже при некотором положительном тренде во второй половине года, самое лучшее, на что можно было бы надеяться, - повторение результата продаж прошлого года».
ЧЁТКИЙ НЕГАТИВНЫЙ ТРЕНД АВТОРЫНКА – ОДИН ИЗ НАИБОЛЕЕ УБЕДИТЕЛЬНЫХ СИГНАЛОВ УХУДШЕНИЯ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ НАСТРОЕНИЙ И ПАДЕНИЯ ДОХОДОВ

‼️ Заявления Эльвиры Набиуллиной (цитаты по Reuters)

•  МЫ ВИДИМ, ЧТО В ИЮНЕ ИНФЛЯЦИЯ СДЕРЖАННАЯ, НА 6-12 МЕСЯЦЕВ ПРОИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ ОГРАНИЧЕНЫ
•  БАЛАНС РИСКОВ ДЛЯ ИНФЛЯЦИИ НА 20 ГОД СМЕЩЁН ВНИЗ
•  НА ЗАСЕДАНИИ В ИЮЛЕ МЫ НЕ БУДЕМ ПЕРЕСМАТРИВАТЬ ПРОГНОЗ, НО ОЦЕНИМ, КАК НОВЫЕ ДАННЫЕ ПО ИНФЛЯЦИИ МОГУТ ПОВЛИЯТЬ НА ПРОГНОЗ
•  В ИЮЛЕ РАССМОТРИМ ВОЗМОЖНОСТЬ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ
•  МЫ ПРЕДПОЧИТАЕМ ДВИГАТЬСЯ НЕБОЛЬШИМИ ШАГАМИ, НО В ЦЕЛОМ НЕ ИСКЛЮЧАЕМ СНИЖЕНИЯ ШАГА НА 50 БП, НАВЕРНЯКА БУДЕМ РАССМАТРИВАТЬ ЭТОТ ВАРИАНТ ТОЖЕ
=================
За последнее время я не помню более ясных сигналов о намерении снизить ставку. После такого заявления я оцениваю вероятность снижения ставки на 25 бп на июльском заседании в 100%. Вероятность снижения на 50 бп оценил бы пока 50/50.
Переход ЦБ к агрессивному снижению ставки (а именно так я расцениваю сигнал от ЦБ) – это признание уже очевидного факта, что в экономике всё намного хуже, чем казалось ещё пару месяцев назад. Думаю, что укрепление рубля, наблюдавшееся у нас с начала года, завершено. Резкое снижение ставки должно развернуть этот тренд.

Возвращение к здравому смыслу

Если Вы заметили, то в последние годы из лексикона чиновников напрочь исчезли слова о необходимости структурных реформ, судебной реформе, защите прав собственности, улучшении инвестиционного климата. Самые креативные министры начали сочинять новый лексикон, базирующийся на нацпроектах, KPI, рассказывать президенту про какие-то «треки» и обещать, что экономика вот-вот ускорится) Поэтому сегодняшнее выступление Эльвиры Набиуллиной  смело можно отнести к революционному! Хотя я бы назвал это возвращением к здравому смыслу.  
Обязательно посмотрите его целиком, хотя бы первую часть, посвящённую макроэкономике, но здесь я всё-таки процитирую наиболее важные места:
•  всегда есть соблазн списать все на внешние факторы, но, на мой взгляд, дело далеко не только в них
•  главные ограничения для развития, на мой взгляд, – внутренние
•  макростабильность – это еще не рост
•  рост сейчас – около 1,5–2%, а в I квартале он вообще составил лишь 0,5%. И это тот результат, который мы будем иметь без структурных изменений
•  увеличить потенциал … и в конечном счете увеличить благосостояние людей, можно только за счет структурных преобразований
•  основное, что нужно сделать для того, чтобы экономика начала расти, – это кардинальное улучшение инвестиционного климата
•  нужно создать стимулы для предпринимательской инициативы
•  экономический рост создает бизнес, а не государство
•  государственные инвестиции не могут подменить частные
•  даже при успешной реализации нацпроектов в их государственной части нет никакой гарантии, что они создадут соразмерный мультипликативный эффект через расширение частных инвестиций
•  если действительно ограничивающим является один фактор – в нашем случае это прежде всего инвестиционный климат, – то, как бы мы ни меняли другие факторы, улучшения ситуации мы не получим
•  нужны защита частной собственности, независимые суды и именно судебное урегулирование корпоративных конфликтов
================
По моим ощущениям, в нашей экономике сейчас всё встало на паузу. Объём ресурсов и у государства, и в частных руках, огромный. Но все чего ждут. По-видимому, понимая, что нынешняя социально-политическая ситуация в стране, характеризуемая каким-то уже немыслимым количеством совершенно зашкварных эпизодов, о которых мы узнаем чуть ли не ежедневно, долго существовать не может. Похоже, что это ощущение присутствует и во власти, по крайней мере, у наиболее трезво мыслящих её представителей.
Курс условного «Силуанова-Орешкина» (не они одни приложили к этому руку), сыгравший определенную стабилизирующую роль после кризиса 2014-15гг, сейчас ведёт экономику в тупик. Очень хорошо, что есть человек, занимающий высокий пост, у которого имеется смелость об этом сказать и указать на ошибочность и бесперспективность выбранной парадигмы экономического развития (подмена частных инвестиций государственными). Кстати, с похожими мыслями выступает и Кудрин. Остается надеяться, что это будет услышано.
Подумал, что, возможно, моё такое восприятие этого выступления исключительно субъективно. Но нет. Из общения в кулуарах форума от нескольких коллег услышал буквально слово в слово повторение тех мыслей, что здесь изложены. Думаю, что общество, действительно, очень ждет серьёзных экономических и структурных преобразований. А не очередных имитаций, которыми сейчас занимается правительство. И начинать любую встряску надо, конечно, с кадровых решений.

Вышедшие сегодня данные по рынку труда США ставят под сомнения необходимость снижения ставки со стороны ФРС. В июне в США было создано 224 тыс новых рабочих мест, что превзошло прогноз (160 тыс). Это высокие темпы создания рабочих мест, характерные для здорового экономического роста.
Безработица немного выросла – с 3.6 до 3.7%. Рост зарплат оказался меньше прогнозов – 0.2%мм и 3.1% гг (ожидалось 0.3% мм и 3.2% гг).
Рынки по-прежнему уверены в снижении ставки на июльском заседании FOMC. Но после выхода сегодняшней сильной статистики вероятность снижения сразу на 50 бп стала близкой к нулю.

Коллеги из https://t.me/yangoprobonds подготовили интересный материал – Макрофакторы и рынок бондов. В этот статье известные аналитики рассказывают, как правильно интерпретировать макростатистику, на какие показатели нужно смотреть в первую очередь, как макростатистика позволяет прогнозировать действий ЦБ и ставки. Мой раздел в этой статье посвящен анализу экономической активности и реальных доходов.

В рамках проекта Forbes Capital – совместный видеопроект Forbes и Андрея Мовчана - вышло моё интервью.
Не столько про экономику, сколько про инвестиционную философию, про растущий интерес инвесторов к emerging markets и в целом к инвестициям на зарубежных рынках, деятельность Локо-Инвеста (где я сейчас являюсь директором по инвестициям) в этом направлении, о подходах к доверительному управлению на финансовых рынках.
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/377801-ekonomist-tremasov-rossiyskaya-ekonomika-nahoditsya-v-stadii-bolota

Резкий рост цен на золото и ралли на долговых рынках, наблюдавшиеся в июне, привели к рекордному росту российских ЗВР. Если на конец мая тройская унция золота стоила $1305, то на конец июня было уже $1409. В результате стоимость золота в ЗВР подскочила на $10.3 млрд, а стоимость валютной части портфеля увеличилась на $12.7 млрд (примерно $5.7 млрд купил ЦБ в рамках бюджетного правила). Общий размер ЗВР на 1 июля составил $518.4 млрд – это максимальное значение с октября 2013 года. С начала года ЗВР увеличились уже на $49.9 млрд или 10.6%. Доля золота в ЗВР достигла рекордных 19.3%.

Ожидания рецессии в США читателями MMI сдвинулись с августа 2020 г на октябрь 2020 г

Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, дал следующие результаты:
•  Вероятность рецессии в экономике США уже в этом году – 11% (месяц назад было 24%)
•  Вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев – 31% (месяц назад было 46%)
•  Вероятность рецессии в ближайшие 2 года – 69% (точно также, как и месяц назад)
•  Медианная оценка начала рецессии в США сдвинулась с августа на октябрь 2020 г
=============
Интересно, что вероятность кризиса в ближайший год снизилась весьма резко, но вероятность наступления рецессии в ближайшие пару лет не изменилась.
Похоже, что последние события (некоторое смягчение торгового противостояния после G20 и ожидания снижения ставки ФРС уже в этом месяце) повысили градус оптимизма в отношении экономики США на ближайшую перспективу.
Сам я, по-прежнему, ожидаю начала циклического спада в экономике США лишь в первой половине 2021 года.  
Комментарий к июньскому опросу здесь

Эрдоган в субботу уволил Мурата Четинкая, который возглавлял центральный банк с апреля 2016 года. Новым главой ЦБ назначен Мурат Уйсал , который последние три года трудился в должности зампреда ЦБ, а до этого работал в структурах Halk Bank.
Комментарии в западной прессе очень плохие и сводятся к тому, что Эрдоган хочет экономического роста любой ценой. Опасения, что новый глава ЦБ будет снижать ставку и более активно раздавать кредиты. Здесь FT про отставку главы ЦБ, комментарии такие же - очень глупое решение, и новому главе ЦБ придётся сделать что-то экстраординарное, чтобы успокоить теперь рынки.
Лира отреагировала резким падением с 5.62 до 5.79. По-видимому, и долговой рынок Турции в ближайшие дни будет под давлением.

Аналитики Morgan Stanley снизили долю акций в глобальном инвестиционном портфеле до уровня -4% относительно бенчмарка. Это минимальная доля за последние 5 лет с тех пор, как был запущен этот портфель. Аналитики MS считают, что прогнозы по прибылям компаний сейчас завышены, и полагают, что начинающийся период квартальных отчетов скорректирует эти ожидания вниз. Взамен акций аналитики MS предлагают увеличить долю суверенного долга развивающихся экономик, а также госбондов Японии, ожидая сильного укрепления йены.
От себя добавлю, что рекомендация сокращать акции в фазе замедления глобальной экономики выглядит очень разумной.

В дополнение к предыдущему посту. В базовом сценарии аналитики MS ожидают значительного ослабления доллара не только против основных валют (1.20 – евро, 98 – йена), но и против валют развивающихся стран. При этом нефть останется примерно там же, где и сейчас, как и долгосрочные ставки (UST10 – 2.0%). Спрэды High Yield в США и Европе существенно расширятся, в то время как спрэды суверенного долга развивающихся стран останутся стабильными. Рынки акций скорректируются вниз; по S&P500 в базовом сценарии это снижение составит около 8% и порядка 20% - в «медвежьем» сценарии.

БАНК РОССИИ ОПУБЛИКОВАЛ ИНФЛЯЦИЮ ЗА ИЮНЬ (4.7% ГОД К ГОДУ) РАНЬШЕ РОССТАТА. ОРЕШКИН ВОЗМУЩЁН, НАЗЫВАЕТ ЭТО НЕДОПУСТИМЫМ И ТРЕБУЕТ ПРОВЕДЕНИЯ СЛУЖЕБНОГО РАССЛЕДОВАНИЯ!
А ЧЕГО ТУТ РАССЛЕДОВАТЬ? РОССТАТ, КАК ОБЫЧНО, ПО СОБСТВЕННОМУ РАЗГИЛЬДЯЙСТВУ ОПУБЛИКОВАЛ ЭТИ СВЕДЕНИЯ РАНЬШЕ УСТАНОВЛЕННОГО ВРЕМЕНИ (16:00). ВОТ ОНА ЭТА ТАБЛИЧКА (СМ. ВЫШЕ). ТАК ЧТО ЦБ ПРОСТО ВЗЯЛ ЭТИ ЦИФРЫ С САЙТА РОССТАТА, ВОТ ЗДЕСЬ http://www.gks.ru/dbscripts/cbsd/DBInet.cgi?pl=1902001

Самое интересное, что подобная практика произвольной по времени публикации важных данных в удаленных уголках сайта Росстата, существовала всегда. MMI писал об этом в апреле прошлого года https://t.me/russianmacro/1531, обращая внимание на недопустимость подобного.
Так что если и проводить служебные расследования, то никак не в ЦБ, а в Росстате, подчинённом сейчас Минэку.
Реакция Орешкина (не разобравшись, сразу предъявить претензии ЦБ) забавна. Сдаётся мне, что степень накала «дискуссии» между Минэком и ЦБ существенно выше, чем это видится в публичном пространстве)

ИНФЛЯЦИЯ В ИЮНЕ – МЕСЯЧНЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН ОКАЗАЛСЯ РЕКОРДНО-НИЗКИМ ДЛЯ ЭТОГО МЕСЯЦА ЗА ВСЮ ИСТОРИЮ НАБЛЮДЕНИЙ
Итоговые данные по инфляции за июнь оказались чуть ниже тех цифр, которые получались из недельных данных https://t.me/russianmacro/5483.  По итогам месяца рост цен составил 0.04% мм и 4.66% гг (в мае было 0.34% мм и 5.13% гг).
Главной причиной замедления инфляции стало снижение цен на продовольствие сразу на 0.48%, что в свою очередь связано с некоторым сдвигом сезонности из-за раннего урожая. Впрочем, замедление роста непродовольственных цен свидетельствует о том, что дело не только в этом, но и в очень слабом внутреннем спросе.

Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец июня составляла 2.84% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. В этом диапазоне ставка находится с начала года.
В июле ожидаем снижение ставки ЦБ на 25 бп до 7.25%. Прогноз инфляции: 0.2% мм и 4.6% гг.

Турецкие рынки ожидаемо негативно отреагировали в понедельник на новости о смене главы ЦБ https://t.me/russianmacro/5502. Но, честно говоря, я думал, реакция будет сильнее. Сегодня с утра здесь стабильно, лира на уровне вчерашнего закрытия – 5.74.
Ближайшее заседание Банка Турции по ставкам состоится 25 июля. Слишком резкое снижение ставки (в том, что оно состоится, я не сомневаюсь) может стать ещё одним ударом по доверию инвесторов к турецким активам. В повестке дня остаются и возможные санкций за покупку С-400 у России. На мой взгляд, пока не стоит спешить откупать упавшие турецкие евробонды.

Если Турция вновь служит поводом для беспокойства, то в Бразилии, напротив, мы видим поводы для оптимизма. Ещё в субботу спикер нижней палаты парламента сообщил о начале обсуждения пенсионной реформы, голосование по ней может начаться сегодня поздно вечером. Пенсионная реформа, которая позволит сэкономить правительству около 1 трлн реалов за 10 лет (более $260 млрд по текущему курсу), – ключевой момент для нормализации ситуации в бюджетной сфере. Если это событие произойдёт, то, скорее всего, переоценка бразильских рисков, начавшаяся осенью после президентских выборов, продолжится.