ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ОСТАЮТСЯ СТАБИЛЬНО-ВЫСОКИМИ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 3 по 10 июня, зафиксировал незначительный рост инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции незначительно увеличилась с 9.3 до 9.4%. Оценка наблюдаемой инфляции немного снизилась – с 10.4 до 10.2%.
Оценки инФОМ разошлись с результатами опроса MMI Inflation Survey https://t.me/russianmacro/5353, который зафиксировал в июне снижение инфляционных ожиданий (в апреле-мае оценки ожидаемой инфляции MMI и инФОМ практически в точности совпадали).
Последние три месяца инфляционные ожидания практически стоят на месте, колеблясь на уровне 9.3-9.4%. Это выглядит несколько странно на фоне резкого замедления инфляционных процессов, о котором сообщает Росстат https://t.me/russianmacro/5367.  
ЦБ постоянно обращает внимание на повышенный уровень инфляционных ожиданий, но при принятии решений по ставкам, похоже, относит эту информацию к второстепенной.

Опрос экономистов по России, проведённый на этой неделе, зафиксировал ухудшение ожиданий по росту экономики и снижение инфляционных ожиданий. Консенсус прогноз по инфляции на конец года составил 4.3% vs 4.6% месяц назад. Консенсус-прогноз роста ВВП в этом году – 1.2% vs 1.3% месяцем ранее. Изменились и ожидания по ставке. Если ранее экономисты прогнозировали снижение ставки в 4-м квартале, то сейчас ожидания сместились на сентябрь (на июльском заседании ЦБ большинство ожидают сохранение ставки неизменной). На мой взгляд, есть вероятность того, что ставку снизят уже в июле.
Прогноз курса доллар/рубль через 12 месяцев – 66.50, евро/рубль – 76.31.

В июне все валюты крупнейших развивающихся стран продемонстрировали дружный рост. Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, вырос на 2.2%, выйдя в плюс с начала года (1.3%).
Рубль продолжает оставаться безоговорочным лидером среди валют EM – в июне он укрепился на 3.4%, рост с начала года составил 10.2%.

В июне фондовые рынки развивающихся стран продемонстрировали дружный рост, но при этом отстали от динамики рынков развитых стран. Индекс MSCI EM вырос в июне на 5.7% (9.2%) с начала года, индекс MSCI World прибавил 6.5% (15.6% с начала года).
Российский рынок вновь был в июне одним из лучших (6.9%), при этом по динамике роста с начала года российские акции продолжают удерживать первое место (28.0%).

В июне кредитные риски резко снизились по всему миру. Особенно существенное снижение произошло в проблемных Аргентине и Турции.
Российские 5Y CDS опускались в этом месяце ниже 107 пунктов, вплотную приближаясь к прошлогоднему минимуму (101 пункт). Динамика CDS на Россию позволяет утверждать, что «санкционная премия» полностью ушла из оценки российских активов

После майского провала commodities вновь развернулись вверх, в июне рост наблюдался по всем основным группам товарных рынков. Нефть отскочила от $60 (Brent), и теперь участники рынка ожидают решения по пролонгации сделки ОПЕК+, о которой должно быть объявлено в начале следующей недели. Прогнозы по рынку нефти предполагают дефицит в 3-м квартале https://t.me/russianmacro/5335. Если ОПЕК+ договорится не наращивать добычу, то появятся шансы на восстановление нефтяных котировок в район $70

На локальных долговых рынках развивающихся стран в июне продолжилось мощное ралли. Особенно впечатляет в этом году Бразилия, где ставки по 10-летним облигациям в национальной валюте опустились ниже уровня Мексики! Ещё в начале прошлой осени спрэд между ними превышал 450 бп. Таких доходностей на внутреннем рынке Бразилии не было с начала 2006 года, с тех же пор длинные ставки в Бразилии не опускались ниже мексиканских. Похоже, что инвесторы позитивно оценивают перспективы принятия пенсионной реформы в этом году, хотя, судя по последним новостям, процесс идёт не совсем гладко.  
Российские ОФЗ приближаются к прошлогодним минимумам на фоне резкого замедления инфляции и начала снижения ставок Центробанком.

США и Китай возобновляют переговоры

Главное событие сегодняшнего дня – переговоры Трампа и Си Цзиньпиня – не принесли большого сюрприза. Стороны договорились, что США пока воздержатся от дополнительного повышения тарифов, а Китай будет закупать больше агропродукции из Штатов. Переговоры о заключении полномасштабного торгового соглашения будут продолжены.
Прорыва нет, но нет и разочарований. Мне кажется, к подобным итогам переговоров инвесторы были готовы. Не думаю, что в понедельник мы увидим какие-то резкие движения на рынках, но общий настрой, скорее всего, будет позитивным.

Путин сегодня в Осаке сообщил, что Россия и Саудовская Аравия договорил о продлении соглашения ОПЕК+, но ещё не решили – на 6 или 9 месяцев. Позднее Новак заявил, что целесообразней было бы продлить сделку на 9 месяцев.
Это, безусловно, позитивная новость для рынка нефти, рубля, ОФЗ (хотя в целом и ожидаемая). Но для экономического роста это ограничение. Если Россия будет придерживаться соглашения, то в 3-м квартале добыча нефти у нас будет на 1.5% ниже уровня годовой давности, а в 4-м – уже на 2.5-3%. При такой динамике добычи нефти ускорение экономического роста во втором полугодии, которое обещает правительства, и в которое пока верят большинство экспертов, представляется сомнительным. Растет вероятность того, что по итогам года рост ВВП будет менее 1%

Суверенные евробонды развивающихся стран по итогам полугодия обеспечили инвесторам доходность более 20% годовых.
Индекс российских суверенных евробондов, рассчитываемый Bank of America ML, вырос с начала года на 12% (total return), рост за последний месяц составил 3.3%. Средневзвешенная доходность суверенного долга России составляет сейчас 3.89% годовых по сравнению с 4.87% в конце прошлого года. Средневзвешенная дюрация – 9.2 года.

Турецкие суверенные еврооблигации в июне показали один из лучших результатов среди EM, полностью компенсировав все потери, понесенные весной.
Средневзвешенная доходность суверенного долга Турции составляет сейчас 6.59% годовых по сравнению с 6.84% в конце прошлого года. Средневзвешенная дюрация – 6.5 лет.

По данным IRN.RU средние цены на московскую жилую недвижимость в июне составляли 175.2 тыс рублей за м2. Рост цен в июне остановился, за последние 12 мес цены выросли на 5.1%, с начала года – на 1.7%.
С 1 июля вступают в силу поправки к закону о долевом строительстве, отрасль переходит на эскроу-счета. Специалисты IRN задаются вопросом, что будет со столичным рынком жилья после 1 июля? Гипотеза IRN следующая: «на фоне продолжающегося падения доходов населения и подорожавшей ипотеки можно ожидать снижения покупательской активности после 1 июля, когда исчезнет причина искусственного ажиотажа последних месяцев (купить квартиру до вступления в силу поправок к 214-ФЗ, потому что после будет дороже)». В обзоре IRN приводится мнение отдельных девелоперов, которые утверждают, что на нынешнем слабом рынке будет сложно переложить дополнительные издержки, связанные с эскроу-счетами, на покупателей. Из чего делается вывод: "к концу года неявное увеличение скидок и торга может вылиться в небольшой откат цен – на 3-5%"

Минфин вдвое сократил планы по размещению ОФЗ во 3-м квартале. Всего в ближайшие месяцы Минфин планирует разместить ОФЗ на 300 млрд рублей. План на завершившийся квартал составлял 600 млрд, но по факту Минфин разместил ОФЗ на 888 млрд, объём привлечения составил 875 млрд, а с начала года – 1371 млрд https://t.me/russianmacro/5418.
Я не думаю, что сокращение объёмов размещения может создать серьёзную поддержку рынку, пережившему в последние месяцы мощное ралли и приблизившемуся к прошлогодним минимумам по доходности. Дальнейшие перспективы роста будут определяться глобальной конъюнктурой и скоростью снижения ставок Банком России.

PMI в Китае в июне (данные Национального бюро статистики):
•  Промышленность – 49.4 vs 49.4 в мае (ожидалось 49.5)
•  Сектор услуг – 54.2 vs 54.3
•  Композит (промышленность + услуги) – 53.0 vs 53.3
Статистика свидетельствует о сохранении слабости в промышленном секторе Китая, но значительного изменения уровня деловой активности в экономике по сравнению с предыдущим месяцем не произошло.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ИЮНЕ: ПАДЕНИЕ ПРОИЗВОДСТВА НА ФОНЕ СНИЖЕНИЯ СПРОСА
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, снизился в июне с 49.8 до 48.6 – это минимальное значение индекса с июля прошлого года.
В пресс-релизе отмечается, что «влияние на июньский PMI оказало первое сокращение новых заказов с августа 2018 года. Падение было незначительным, но ознаменовало заметный поворот от недавнего мартовского максимума. Производители сообщали, что снижение покупательской способности клиентов и ослабление внешнего спроса привело к падению объемов новых заказов. Одновременно, новые экспортные заказы сократились второй месяц подряд. Объемы производства также упали в июне после восьмимесячного расширения. Спад был максимальным с апреля 2016 года»

И ещё одно свидетельство того, что после провального мая июнь оказался ещё более слабым месяцем для российской экономики. Как сообщает РЖД, в июне погрузка на сети РЖД упала на 5.4% гг. Это максимальный годовой провал с января 2013 года! По итогам пяти месяцев погрузка сократилась на 1.5% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, при этом погрузка строительных грузов сократилась на 4.6%, чёрных металлов – на 3.3%, промышленного сырья – на 3.1%, нефти и нефтепродуктов – на 2.4%, зерна – на 36.4%. В плюсе цемент: +5.9%, железные руды: +3.8%.

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В ИЮНЕ НЕМНОГО УЛУЧШИЛИСЬ. ОЖИДАНИЯ НА МАКСИМУМЕ С МАРТА ПРОШЛОГО ГОДА
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 28-30 июня, зафиксировал небольшое улучшение экономических настроений. Индекс MMI ESI в июне вырос с 21.8 до 22.5 пунктов. При этом индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, не изменился, оставшись на уровне 21.5. Индекс, характеризующий ожидания, поднялся с 22.0 до 23.5 пунктов – это максимальное значение с марта прошлого года.

Оценка текущей ситуации в экономике за последний месяц не изменилась. По-прежнему, лишь 7% респондентов считают, что экономическая ситуация в стране за последний год улучшилась.
Что касается ожиданий, то здесь небольшое улучшение общей картины – 10% респондентов ждёт улучшения в экономике в следующие 12 месяцев (в мае было 9%); число тех, кто прогнозирует ухудшение, сократилось с 65 до 63% - это минимальное количество пессимистов с февраля прошлого года.
В опросе MMI приняло участие около 4.5 тысяч человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!

Я думал в Минэке лучше с макроэкономикой
Часть 1

Максим Орешкин в пятницу запустил весьма занимательную дискуссию на своей странице в Фейсбуке (большой респект ему за активность в ФБ – пример для других чиновников). Точнее, поднял он эту тему (влияние потребительского кредитования на экономику) ещё на питерском форуме, где Набиуллина, казалось, исчерпывающе ответила. Но Орешкин решил вернуться к этому вопросу, начав, почему-то с очень грубого наезда на ЦБ, который был обвинен в некомпетентности – «Я думал, в ЦБ лучше с макроэкономикой» (на мой взгляд, если уж у нас и есть где-то серьёзная макроэкономика, то в первую очередь в ЦБ). Понятно, что сразу же огрёб по полной. Многие здравомыслящие экономисты (мне понравились комментарии Виктора Тунёва, Олега Шибанова, Александры Прокопенко), мягко говоря, высказали недоумение. Продолжением темы стало интервью Орешкина в РБК, появившееся в ответ на завязавшуюся в ФБ дискуссию. Здесь он достаточно популярно объяснил, что же всё-таки имелось ввиду.
Логика главы Минэка следующая: если административными методами зажать потребительское кредитование, то это приведет к ослаблению внутреннего спроса. В итоге ЦБ для поддержания спроса (и сохранения ценовой стабильности) должен будет снижать ставку до тех пор, пока не появится спрос на кредит со стороны корпоративного сектора. А это, в свою очередь, ускорит рост инвестиций.
На мой взгляд, самое слабое звено в этих рассуждения – это знак тождества между корпоративным кредитом и инвестициями. Это было бы верно для закрытой экономики. Но в нашем случае первой реакцией на существенное снижение ставок станет увеличение оттока капитала (я считаю, что для таких экономик, как Россия, именно международные потоки капитала в большей степени определяют действия монетарных властей – добейтесь устойчивого притока, и Вы добьетесь снижения реальных ставок). Если у компании неожиданно появляется доступ к дешевым кредитным ресурсам, то совсем не факт, что она начнет активно инвестировать. Она может привлечь дешевые рубли для изменения, например, структуры капитала (занять, чтобы выплатить более высокие дивиденды). Для банков и частных инвесторов резкое снижение ставок сразу же станет поводом для игры против рубля. В результате, меняя таким образом структуру кредитования, мы, скорее всего, получим отток капитала и более слабый рубль. В выигрыше окажутся те, кто и так все последние годы был в шоколаде, а проигравшим опять население. Мало инвестируют совсем не из-за ограниченности в ресурсах и проблем с кредитованием. Мы видим какие гигантские дивиденды выплачивают сейчас компании (по-моему, ни в одной стране мира нет такой средней дивидендной доходности по рынку – около 7%). Мы видим, растущий спрос на иностранные активы и огромный отток капитала. Собственных ресурсов в корпоративном секторе с избытком, и низкая инвестиционная активность частного бизнеса – это не проблемы с привлечением капитала, а, прежде всего, непонимание перспектив развития страны, слабый спрос, неопределенность и незащищенность.

Я думал в Минэке лучше с макроэкономикой
Часть 2

Ошибочными мне кажутся и рассуждения о том, что ЦБ повышал ставку в прошлом году, чтобы компенсировать растущий внутренний спрос из-за бума на рынке потребкредитования, придавив, тем самым, другой вид кредитования – ипотеку. По-моему, мы все видели, что это была реакция на внешние шоки. А также на повышение налогов. Вот где Минэку и Минфину, которые первоначально были против повышения НДС, нужно было копья ломать! Но проглотили. Более того, сразу же переобулись в воздухе, начав доказывать, что спад будет неглубоким и краткосрочным, а потом быстро ускоримся до 3%.
Один из самых печальных выводов из этой дискуссии – вновь все мысли руководителей экономического блока направлены в сторону того, как бы нам ещё накрячить население (в данном случае под видом заботы о нём) или, в терминах макроэкономики, увеличить инвестиционный спрос за счет снижения потребления. Проблема растущей закредитованности населения, конечно, неприятная. Но решать то её надо добиваясь повышения доходов и снижая размеры обязательных платежей (не только по кредитам). А в этом же направлении вообще никаких мыслей и предложений!  
Второй печальный вывод – дурной пример (в данном случае, Трампа) заразителен! Вы бы брали с него пример в части дерегулирования экономики и снижения налогов, а не в части поучений Центробанка, что и как делать. Если уж представители экономического блока, которые лучше всех должны понимать важность независимости ЦБ, начнут жестко вмешиваться в вопросы монетарной политики, то что ждать от других? Лучше бы Орешкин также жарко обсуждал вопросы стимулирования инвестиций, находящиеся в компетенции его ведомства. Удивительно, но по этим вопросам депутаты выступают ярче и смелее, чем Минэк (рекомендую посмотреть выступление Андрея Макарова на завтра Сбербанка).
И ещё одно соображение. Не так давно Орешкин убеждал президента, что у нас с экономикой всё Ок, и по итогам года рост может даже превысить прогнозные 1.3%. Но, судя по тому, что июнь, похоже, оказался ещё более провальным, чем май (по крайней мере в промышленности https://t.me/russianmacro/5459, https://t.me/russianmacro/5460), эти тезисы сомнительны. Наезд Орешкина на ЦБ очень похож на попытку выстроить легенду и найти виновных в том, что ситуация в экономике продолжает ухудшаться.