Неожиданно! Трендовая инфляция, которую ЦБ оценивает по собственной методологии, в мае выросла – с 5.44 до 5.55% гг.
ЦБ объясняет это тем, что «Методология расчета трендовой инфляции допускает периодическую реакцию оценки на временные факторы динамики цен. Ускорение в мае темпов роста цен на некоторые продовольственные товары, нефтепродукты, услуги транспорта и зарубежного туризма отчасти объясняет рост оценки трендовой инфляции».

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В ИЮНЕ ВНОВЬ ПОШЛИ ВНИЗ
Опрос, проводившийся на нашем канале 15-17 июня, зафиксировал возобновление тренда к снижению инфляционных ожиданий. В мае они перестали снижаться, но в июне вновь пошли вниз. Медианная оценка инфляции, ожидаемой в следующие 12 месяцев, составила 9.0% vs 9.3% в мае. Медианная оценка наблюдаемой инфляции составила 9.2% vs 9.5% в мае.
Ожидаемая инфляция, по-прежнему, держится ниже оценки текущей инфляции, что может свидетельствовать о сохранении тренда к замедлению инфляционных процессов.
Ожидаемая инфляция сейчас ниже, чем год назад (9.0 vs 9.5). При этом ставка ЦБ сейчас выше, чем в июне прошлого года (7.50 vs 7.25). На мой взгляд, это косвенный индикатор того, что у ЦБ есть пространство для дальнейшего снижения ставки

Агентство Fitch повысило вчера рейтинг JBS (бразильский производитель мяса и мясопродуктов, #2 в мире по выручке среди продовольственных компаний) с BB- до BB со стабильным прогнозом. Аналитики Fitch ожидают, что компания продолжит сокращать долговую нагрузку и снизит NetDebt/EBITDA до 2.5x к концу года vs 3.2x в 1-м квартале.
Презентация JBS за 1-й квартал здесь

Трамп возмущён сегодняшними комментариями главы ЕЦБ Марио Драги, которые он сделал на ежегодной конференции ЕЦБ. Драги заявил, что ЕЦБ понадобится снова смягчить политику, посредством новых снижений ставок или скупки активов, если инфляция не начнет вновь двигаться к целевому уровню. На этом евро провалился, что Трамп расценил как манипулирование валютой для повышения конкурентоспособности европейских товаров. Странная, конечно, позиция – что ещё может делать Центробанк при растущих рисках рецессии, если не смягчать КДП?
Заявления Трампа, конечно, к делу не относятся, но в ФРС сигнал ЕЦБ, безусловно, услышали. Для американского Центробанка это небольшой, но всё-таки аргумент, в пользу того, что тоже нужно снижать ставку.

Годовой USD Libor опустился ниже ставок overnight. Последний раз такое наблюдалось осенью 2008 года. Более того, годовой USD Libor сейчас ниже, чем ставка ФРС.
Money market однозначно сигнализирует о грядущем снижении ставок. Об этом же свидетельствует и динамика инфляционных ожиданий – они опустились ниже, чем в декабре прошлого года, и находятся сейчас на минимуме с осень 2016 года. При этом инфляция пока находится вблизи таргета https://t.me/russianmacro/5329.
Что ждать от начинающегося сегодня заседания FOMC, читайте далее.

Спрэды money markets – не настолько надёжный индикатор грядущей рецессии, как спрэды на рынке госдолга https://t.me/russianmacro/5218. В трёх предыдущих кризисных эпизодах кривая USD-Libor всегда приобретала инвертированный вид за какое-то время до начала рецессии, но случались и ложные инверсии, которые не приводили к началу кризиса. Спрэд между годовым Libor и ставкой overnight уходил в отрицательную область за 14 месяцев до начала рецессии 2007-09гг.
О том, какие индикаторы могут служить наиболее надёжными предвестниками кризиса, Вы можете узнать из этой презентации http://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/ (к ней прилагается видеоверсия последнего семинара «Загадки бизнес-циклов»).

Комментарии к заседанию FOMC

Сегодня начинается двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Вероятность снижения ставки оценивается рынком в 30%. Это много. Вероятность снижения ставки на заседании 31 июля – около 90%. Вероятность 2-го снижения 18 сентября – около 70%. Вероятность 3-го снижения ставки 11 декабря – около 60%. Одним словом, рынок железно настроен на 2 снижения ставки в этом году и с достаточно высокой вероятностью допускает 3-е снижение.
При столь агрессивных ожиданиях любой намек ФРС на то, что спешить пока не надо, будет расценён как повод для коррекции. Малейшие «ястребиные» нотки в пресс-релизе станут поводом для продажи UST и акций. Доллар, напротив, в этом случае укрепится.
От ФРС в этом году мы видели два очень крутых поворота:
•  заявления Пауэлла в начале года https://t.me/russianmacro/4197,
•  резкое изменение курса КДП в марте https://t.me/russianmacro/4751
В общем Пауэлл и компания показали, что могут очень быстро переворачиваться в зависимости от рыночной конъюнктуры. Ждать ли от них очередного сюрприза? Мне кажется, всё возможно. Итоги начинающегося заседания FOMC достаточно непредсказуемы. Тем не менее, в качестве базового сценария я вижу следующий:
•  ставка без изменений
•  нейтральный тон пресс-релиза
•  четкий сигнал, что если на G20 в конце этого месяце не произойдёт прорыва в торговых спорах с Китаем, то ставку будет снижена
•  прогнозы членов FOMC по ставке скорее немножко вниз по сравнению с мартовским заседанием https://t.me/russianmacro/4748, но не агрессивно
•  реакция рынков на FOMC – скорее, небольшая коррекция
Ну а далее всё будет зависеть от итогов G20.

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В МАЕ:
•  МИНИМАЛЬНЫЕ ТЕМПЫ РОСТА С ДЕКАБРЯ 2017г
•  В ОБРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ВНОВЬ СПАД
Индекс промышленного производства (ИПП) в мае снизился на 0.8% к апрелю с устранением сезонности; к маю прошлого года рост составил 0.9% гг – это минимальные годовые темпы с декабря 2017г. По итогам 5 месяцев зафиксирован рост промышленности на уровне 2.4% гг.
Основным драйвером промышленного роста по-прежнему остаётся добыча. Росстат утверждает, что рост в добывающих отраслях составил в мае 2.8% гг, а по итогам пяти месяцев – 4.3% гг. Это очень странно, учитывая, что добыча нефти согласно данным Росстата выросла в мае на 1.3% гг (2.7% гг за 5 мес), добыча газа: 4.6% гг (3.4% гг), добыча угля: -1.3% гг (0.0% гг). На эти три вида сырья приходится более 80% в ИПП по добывающим отраслям.

ЭКОНОМИКА РОССИИ СОКРАТИЛАСЬ В 1-М КВ НА 0.4% ПО ОТНОШЕНИЮ К 4-МУ КВ С УСТРАНЕНИЕМ СЕЗОННОСТИ
Росстат опубликовал вчера первую оценку ВВП за 1-й кв, подтвердив рост  0.5% гг. Одновременно Росстат представил пересмотренный ряд сезонно-сглаженных индексов. Обновлённая картинка кардинально отличается от прежней. Если ранее речь шла о плавном ускорении экономики на протяжении всего года, то новые цифры рисуют противоположную динамику – всплеск в 1-м кв и устойчивое замедление на протяжении всего года. В 4-м кв 2018г рост практически остановился. Росстат также признал глубокий провал экономики в конце 2017г, причины которого до сих пор неочевидны.
Сезонно-сглаженная динамика очень важна для понимания трендов в экономике. Сглаживание осуществляется с помощью программного комплекса JDEMETRA +. Это программа используется во многих странах и требует тонкой настройки. Складывается ощущение, что специалистам Росстата необходимо поработать над её настройками. О динамике ВВП по отраслям напишу в ближайшее время

Рост цен на железную руду, начавший после катастрофы на шахте Брумадиньо, продолжается. Стоимость железной руды поднялась до 5-летних максимумов – выше $100 за тонну. С начала года цены прибавили почти что 50%, за последний месяц – более 8%. На этом фоне евробонды Vale демонстрируют мощный рост. Если помните, месяц назад я рекомендовал воспользоваться майской коррекцией для покупки этих еврооблигаций. С того времени цены выросли в длинном конце кривой более чем на 6 фигур. Вчера котировки евробондов Vale подскочили в среднем на 2.5 фигуры. Доходность бумаг с погашением в 2026г сейчас чуть выше 4.2%, с погашением в 2036г – чуть выше 5.2%.
Я не думаю, что тема уже отыграна. Бонды Vale пока дают премию 30-35bp к кривой BBB- metals. Я считаю, что даже после столь мощного роста позиции в евробондах Vale имеет смысл сохранять.

‼️ Крайне любопытная статья в Коммерсанте!
Обвал рынка новых автомобилей мог составить в мае 18% год к году (!!!)
Напомню, что ранее AEB сообщал о снижении продаж на 6.7% год к году
Согласно Росстату, сокращение производства легковых автомобилей в РФ в мае составило 6.1%  год к году

Инфляция в июне – цены стоят на месте

По данным Росстата, рост потребительских цен за неделю с 11 по 17 июня включительно составил 0.00%. С начала месяца цены выросли на 0.02%.
Я уже писал https://t.me/russianmacro/5330, что для июня это необычайно низкая инфляция. Идём на рекорд. По итогам месяца мы можем увидеть нулевой прирост цен, при этом годовой показатель может опуститься ниже 4.7% гг.
Подобная инфляционная картина увеличивает вероятность снижения ставки ЦБ на следующем заседании в конце июля. Проявить осторожность ЦБ могут заставить планы правительства по расходованию средств ФНБ со следующего года. Пока в правительстве идёт дискуссия на эту тему. Как становится понятно из комментариев представителей экономического блока, ЦБ выступает за дальнейшее накопление резервов (Набиуллина сомневается, что ФНБ в размере 7% ВВП достаточен для нейтрализации рисков финансовой стабильности), Силуанов выступает скорее за использование средств ФНБ (помимо должности министра финансов он ещё и первый вице-премьер, отвечающий за экономику – спрашивать за провал доходов населения и стагнацию экономики будут в первую очередь с него).

КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ В МАЕ НЕМНОГО ЗАМЕДЛИЛОСЬ.
По итогам месяца объём кредита населению увеличился на 255 млрд рублей или на 1.6%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 23.3% vs 23.8% в апреле.
Просроченная задолженность растёт пока медленней, чем портфель кредитов. В мае она увеличилась на 1.0%. Удельная просроченная задолженность с января плавно снижается. В мае она составляла 5.1% vs 5.4% в январе.
Замедление роста кредита населения – хороший сигнал для инвесторов на долговом рынке (бум потребкредитования – один из основных факторов, заставляющих ЦБ быть осторожным в вопросе снижения ставок). Впрочем, май не самый показательный месяц ввиду длинных каникул. Делать выводы о развороте тренда пока рано.

Корпоративное кредитование продолжает стагнировать. В мае корпоративный кредитный портфель увеличился лишь на 0.2% мм и 7.3% гг. С исключением влияния валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил 0.0% мм и 6.3% гг. При этом просрочка после двух месяцев снижения вновь пошла вверх, увеличившись в мае на 2.0%. Удельный уровень просроченной задолженности по корпоративному кредитному портфелю составляет 7.9%.

Вклады населения в банках по итогам мая остались на прежнем уровне, рост вкладов за последние 12 месяцев оценивает на уровне 7.9%. С исключением влияния валютной переоценки вклады снизились на 0.1% мм (рост  на 7.0% гг). С начала года вклады физлиц выросли на 1.2% (на 2.7% с исключением влияния валютной переоценки).

Средневзвешенные ставки по рублевым вкладам на срок выше 1 года превышают прошлогодние уровни на 1.1 процентный пункт и в корпоративном, и в розничном сегментах.
Средневзвешенные ставки по рублевым кредитам на срок выше 1 года превышают прошлогодние уровни на 0.8 пп в корпоративном сегменте, в то время как в рознице находятся примерно на тех же уровнях, что и год назад.
Несмотря на то, что инфляционные тренды в апреле развернулись вниз, ставки по кредитам продолжили плавное повышение

FOMC – итоги заседания и прогнозы:
•  Ставка без изменений на уровне 2.25-2.50%
•  Прогноз ВВП без изменений на 2019г (2.1%), повышен на 2020г (с 1.9 до 2.0%)
•  Прогноз инфляции снижен: на 2019г – с 2.0 до 1.8% (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов), на 2020г – с 2.0 до 1.9%
•  Прогноз по ставке на 2019: если в марте базовый диапазон ставки составлял 2.4-2.6% (т.е. допускалось 1 повышение), то сейчас он снижен до 1.9-2.4% (т.е. о повышении речи не идёт, но допускается 2 снижения)
•  Прогноз по ставке на 2020г: тот же самый базовый диапазон, что и в 2019 году – 1.9-2.4%
ФРС совершенно четко обозначил направление дальнейшего снижения ставки – вниз. При этом прогноз по росту экономики очень хороший, поэтому о более чем двух снижениях ставки речи пока идёт

FOMC – итоги заседения и ожидания по ставке:
•  Из пресс-релиза исчезли слова о том, что ФРС будет проявлять терпение в вопросе корректировки ставок
•  Редкая картина, чтобы прогнозы членов FOMC столь четко разделились на две почти что равные части – тех, кто не ждёт изменения ставки, и тех, кто ожидает сразу 2 снижения: 8 человек прогнозируют ставку без изменений до конца года, 1 ждёт повышения, 1 ждёт снижения на 25 бп и 7 ждут снижения на 50 бп
•  На следующий год очень похожая картина
•  Никто из членов FOMC не допускает более 2-х снижений ставки в 2019-21гг
•  Пауэлл заявил, что даже те, кто не ждёт снижения ставки в этом году, считают, что поводов для смягчения КДП стало больше
Несмотря на то, что ожидания членов FOMC кардинально разошлись, рынок сделал из итогов заседения однозначный вывод – СТАВКА БУДЕТ СНИЖЕНА В КОНЦЕ ИЮЛЯ. Вероятность этого, судя по фьючерсам, 100%. Более того, вероятность снижения сразу на 50 бп – 30%

Рынки отреагировали на решения FOMC снижением доллара, ростом акций и облигаций. Против рубля доллар провалился в район 63.70.
Праздник продолжается...