88% читателей MMI, принявших участие в нашем опросе https://t.me/russianmacro/2801, ожидают принятие нового пакета санкций против РФ в ближайшие месяцы. 26% считают, что санкции не затронут госдолг

В такой ситуации важно иметь «сухие патроны» и терпение

Я разделяю мнение наших читателей https://t.me/russianmacro/2826, считая, что складывающаяся внутриполитическая ситуация в США делает высоковероятным принятие законопроекта по санкциям https://t.me/russianmacro/2825 в ближайшие месяцы.
Это, скорее всего, не будет означать немедленного их вступления в силу, но даст такой инструмент в руки исполнительной власти, которая сможет использовать его в любой момент. Конечно, после выборов конъюнктура может измениться, и в итоге новый пакет санкций так и не будет введён, но пока это кажется маловероятным.
Из предложений по тексту законопроекта самое неприятное – это:
•  ограничения на операции с госдолгом (покупка новых выпусков)
•  ограничения на операции госбанков (блокировка расчётов в долларах)
Также этот закон увеличивает вероятность повторения истории Русала с другими российскими компаниями.
Отдельная сага – признание России государством-спонсором терроризма, что откроет возможности для новых ещё более жёстких действий.
==============

Что ждёт рынки в этой ситуации?
Пока два основных направления удара, где наблюдаются серьёзные распродажи:
•  ОФЗ
•  Акции Сбербанка
Именно эти финансовые инструменты наиболее популярны у иностранных инвесторов, и именно в них наиболее велика доля нерезидентов. С середины июля (после саммита президентов) продажи здесь возросли, и пока непонятно, что может остановить этот тренд. Динамика слабеющего рубля отражает вывод средств нерезидентов из российских финансовых активов.
Все остальные сегменты рынков затронуты в меньшей степени. Интересно, что кредитные риски РФ (CDS), хотя и увеличились с середины июля, но демонстрируют пока очень сдержанный рост. Соответственно, нет панических продаж и в сегменте евробондов, хотя динамика тоже приобрела негативный характер.
Где дно в Сбере и ОФЗ, сказать невозможно. Это может быть длительный тренд, сопровождающийся сильными отскоками и затяжными паузами. Но пока инвесторы ждут принятия закона, тренд этот, скорее всего, будет сохраняться. В такой ситуации важно иметь «сухие патроны» и терпение.

Минфин разместил 11млрд руб ОФЗ 26223 из предлагавшихся 15млрд. Спрос - 26.5млрд С утра бумага торговалась 94.40-50, отсечение на аукционе было по 94.04. После аукциона обвал усилился. Сейчас 93.76-80

По оценкам ЦБ со ссылкой на данные НРД, вложения нерезидентов в ОФЗ начали  увеличиваться в июле, но второй половине месяца возобновился отток. Доля нерезидентов в ОФЗ на конец июля - 27.5%

На 2-м сегодняшнем аукционе Минфин разместил лишь 2.1 млрд руб ОФЗ 29012ПК из предлагавшихся 10 млрд. Спрос – 8.1 млрд. С утра бумага торговалась 100.60-80, отсечение на аукционе было по 100.10

Дефляции в августе пока не видно

Данные Росстата о недельной инфляции, опубликованные сегодня, свидетельствуют об отсутствии дефляционных трендов в начале месяца. За период с 31 июля по 6 августа рост потребительских цен был ровно нулевым (среднесуточный прирост: 0.000).
Резко ускорившееся падение рубля делает маловероятным дефляционный сценарий в августе-сентябре. Напомню, что в августе прошлого года цены упали на 0.54%. Если в этом месяце рост цен будет нулевым, то годовой показатель повысится с 2.50 в июле до 3.06% к концу августа.

Новые санкции. Подробности

Вчера поздно вечером по Москве госдепартамент США официально объявил о введение санкций против России. Как сообщила пресс-секретарь госдепартамента США Хизер Науэрт, санкции вводятся в связи с признанием России ответственной за применение химического оружия (дело Скрипалей) в соответствии с Конвенцией о запрещении химического и биологического оружия 1991 года.
Санкции разбиваются на два этапа. На первом этапе запрещается экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности страны. Скорее всего, для нас это не будет критичным моментом. А вот второй этап намного более серьёзен – здесь речь идёт практически о полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений.
Первый этап санкций вступит в силу ориентировочно с 22 августа. Санкции второго уровня могут быть запущены через 90 дней после этого, если Россия не предоставит заверений об отказе использования химического оружия и не допустит инспекторов ООН на свои объекты.
=================
Какие в связи с этими новостями возникают соображения.
1.  Трамп пытается перехватить инициативу у Конгресса и одновременно показать свою жёсткость в отношении РФ, в недостатке которой его обвиняют. Если ему это удастся, и законопроект конгрессменов https://t.me/russianmacro/2825 будет приторможен, то для нас это станет скорее позитивным сценарием.  
2.  Отличие ситуации с этими санкциями от законопроекта, который предлагают конгрессмены, принципиальна. В законопроекте Трампу, по сути, поручается ввести описанные санкции. Все формулировки в нём в терминах должен… должен… должен… Здесь же Трамп автономен от парламента и может действовать в рамках закона по своему усмотрению. Т.е. ещё и не факт, что в рамках 2-го этапа санкций, если до него дойдёт дело (может дойти, т.к. сложно представить, что РФ согласится на инспекцию своих объектов) Трамп будет сильно жестить. Вдобавок, после выборов расклад сил в Конгрессе может измениться, а актуальность российской темы – снизиться.
3.  Рынки падали, ожидая санкций. Пожалуйста! Дождались. Я думаю, что с утра будет повод сходить за стопами, но не удивлюсь, если закроем день в плюсе. Прежде всего, это касается акций Сбербанка, риски которого, на мой взгляд, преувеличены.

Законопроект S.3336 https://t.me/russianmacro/2825 по санкциям в отношении РФ предполагает запрет расчётов в долларах США для госбанков, но позволяет ограничиться лишь одним институтом из всего списка

О возможных проблемах госбанков в случае принятия законопроекта S.3336

Объявленные вчера санкции https://t.me/russianmacro/2835, на мой взгляд, снижают вероятность принятия законопроекта S.3336, который был внесён в Конгресс 1 августа https://t.me/russianmacro/2825. Конечно, надо посмотреть реакцию авторов этого билля. Вчера она отсутствовала. И это, конечно, удивительно! Конгрессмены подвергли сокрушительной критике Трампа после встречи с Путиным. Трамп, можно сказать, отреагировал на эту критику, введя санкции и признав Россию виновной в применении химического оружия (серьёзное обвинение!). Казалось бы, самое время разразиться Конгрессу аплодисментами или хотя бы выразить одобрение. Но твиттеры всех участников процесса на эту тему молчат. Кстати, и Трамп пока никак не прокомментировал. Я думаю, что первые публичные комментарии конгрессменов будут показательны и позволят оценить вероятность принятия S.3336.    
Что касается самого этого законопроекта, то хочу обратить Ваше внимание на некоторые нюансы. Он вчера спровоцировал панику на российских финансовых рынках. Особенно сильную обеспокоенность вызвала судьба госбанков, расчеты которых в американской валюте могут быть заблокированы. Но давайте внимательно посмотрим текст законопроекта  https://t.me/russianmacro/2836. Здесь достаточно чётко сказано, что блокировка эта касается «одного или более» банков. Т.е. президент США может выполнить закон, наложив санкции лишь на 1 банк из приведённого списка (думаю, что выполнять этот закон в случае его принятия, он будет предельно формально, т.к. инициатива его приятия идёт не от Белого дома). Что это может быть за банк? Думаю, что наиболее вероятный кандидат – это ПСБ, который сфокусирован на работу с оборонкой, и который уже давно сам подготовился к возможным санкциям и предупредил клиентов. А наименее вероятный – это Сбербанк.
Дело в том, что блокировка долларовых расчётов такого института как Сбербанк станет проблемой не только для него, но для большинства наших экспортёров, а значит и для мировых сырьевых рынков. Такой сценарий вызовет серьёзнейшие потрясения в мировой финансовой системе. На мой взгляд, последствия такого сценария более серьёзны, чем ограничения по госдолгу. И, скорее всего, после введения таких санкций OFAC придётся спешно откатывать ситуацию назад, как это произошло с Русалом.
С точки зрения риска попадания под санкции я бы отнёс ПСБ в высшую группу риска, Сбербанк – в низшую, все остальные из перечисленных – посерединке. Какие последствия гипотетическое принятие санкций несёт для клиентов этих банков? В первую очередь, это, конечно, проблемы с возвратом долларовых депозитов. Кто первый добежит до кассы банка, тот и получит. А как только доллары в кассе закончатся, возникнут проблемы. На мой взгляд, риск этот совершенно очевиден, поэтому для держателей депозитов в долларах имеет смысл диверсификация в сторону банков, не присутствующих в списке.
Принятие S.3336 – длительный процесс (комитеты, верхняя, нижняя палаты, президент). А сейчас каникулы. А потом предвыборная компания. Не исключено, что новые санкции, объявленные вчера, несколько уменьшат пыл авторов законопроекта. А после выборов все расклады вообще могут измениться, и тема России потеряет свою актуальность. Так что может и зря вчера инвесторы так сильно разволновались за судьбу российских банков…
В общем, ещё раз повторю то, о чём писал с утра https://t.me/russianmacro/2835 - риски в акциях Сбера преувеличены. Очень похоже, что сегодня был апогей паники. Тот же тезис в отношении рубля и ОФЗ.

Reuters News:
•  КРЕМЛЬ – ГОВОРИТЬ О КАКИХ-ТО КОНТРМЕРАХ ПРОТИВ США, ПОКА МЫ НЕ ПОНЯЛИ, О ЧЕМ КОНКРЕТНО ИДЕТ РЕЧЬ, БЫЛО БЫ НЕВЕРНО
•  КРЕМЛЬ – МЫ САМЫМ РЕШИТЕЛЬНЫМ ОБРАЗОМ ОТВЕРГАЕМ КАКИЕ-ЛИБО ОБВИНЕНИЯ В ПРИЧАСТНОСТИ РФ К ТОМУ, ЧТО ПРОИЗОШЛО В СОЛСБЕРИ
•  КРЕМЛЬ – НОВЫЕ САНКЦИИ США, КАК И ТЕ, ЧТО БЫЛИ ПРИНЯТЫ РАНЕЕ, ЯВЛЯЮТСЯ НЕЗАКОННЫМИ И НЕ СООТВЕТСТВУЮТ МЕЖДУНАРОДНОМУ ПРАВУ
•  КРЕМЛЬ – НА ФОНЕ НЕПРЕДСКАЗУЕМОСТИ НАШИХ ЗАОКЕАНСКИХ ПАРТНЕРОВ МЫ ДЕРЖИМ НАШУ ФИНАНСОВУЮ СИСТЕМУ В НАДЛЕЖАЩЕМ СОСТОЯНИИ
•  КРЕМЛЬ – РОССИЯ СОХРАНЯЕТ НАДЕЖДУ НА ВЫСТРАИВАНИЕ КОНСТРУКТИВНЫХ ОТНОШЕНИЙ С ВАШИНГТОНОМ

Госдеп США. Смягчение риторики:
•  Санкции не будут напрямую направлены против Аэрофлота
•  Союзники США сами будут принимать решения, вводить ли санкции против РФ в связи с "делом Скрипалей"

Со стороны текущего счета платёжного баланса рубль выглядит неоправданно дешёвым

По данным ЦБ, профицит счёта текущих операций в январе-июле составил $60.7 млрд. Ранее ЦБ сообщал, что за полугодие этот показатель равнялся $53.1 млрд. Это значит, что в июле профицит current account мог составил $7.6 млрд. Это рекорд с 2008 года! Ранее я уже писал, что счёт текущих операций имеет у нас ярко-выраженную сезонность https://t.me/russianmacro/2511, и в 3-м квартале он минимальный. В июле у нас часто бывал отрицательный current account. Столь высокий профицит в летние месяцы – это, прежде всего, наглядная иллюстрация очень сильных искажений на валютном рынке. Рубль неоправданно дёшев, что носит конъюнктурный характер, связанный с санкциями и бегством иностранных инвесторов из ОФЗ. Такая ситуация не может сохраняться долго.
Кстати, в июле профицит current account превысил объём покупок валюты Минфином (в июле было куплено около $5.5 млрд https://t.me/russianmacro/2781)

ВТБ понизил прогноз роста ВВП в этом году с 2 до 1.9%, повысил прогноз инфляции с 4 до 4.2% и цен на нефть - с $60 до $70. Прогноз ставки ЦБ на конец года изменен с 7 до 7.25%

А вот и первые комментарии от авторов S.3336 относительно санкций против РФ. Менендез одобряет введённые администрацией Трампа санкции. Может поумерят пыл в продвижении своего законопроекта

Предложение Белоусова об изъятии сверхприбылей у сырьевых компаний с резолюцией Путина "согласен". Источник: канал Незыгарь https://t.me/russica2

Изъятие сверхприбылей у сырьевиков - правильная идея, неверный подход

Одна из ключевых новостей, появившихся вчера вечером – правительство может изъять сверхдоходы у Евраза, НЛМК, Норникеля, Северстали, ММК, Металлоинвеста, СУЭКа, Мечела, Алросы, Полюса, Сибура, Фосагро, Уралкалия и Акрона.
Выше я разместил письмо Белоусова Путину на эту тему https://t.me/russianmacro/2847, которое вчера опубликовал канал Незыгарь https://t.me/russica2
Я сторонник изъятия сырьевых сверхприбылей. Этот механизм эффективно работает в нефтяной отрасли, и не совсем понятно, почему он до сих пор не разработан для остальных сырьевиков.  
Но то, что предлагает Белоусов, создает абсолютно неверные сигналы для субъектов экономики. Предлагается уравнять EBITDA margin этих компаний со средним показателем по нефтегазовой отрасли. Но ведь EBITDA margin зависит не только от мировых цен и курса рубля, но и от эффективности деятельности компаний, от их прошлых инвестиционных решений. Получается, что если я в прошлом принял и реализовал правильную инвестиционную стратегию, стал эффективней и сейчас пожинаю плоды этой деятельности (например, Северсталь), то должен отдать намного больше, чем компании, которые совершали стратегические ошибки и потому на сегодняшний день менее эффективны и зарабатывают меньше (например, ММК). Такой подход демотивирует и фактически поощряет те компании, которые хуже работают.
Предлагаемый подход выглядит, конечно, абсолютно абсурдным, и я бы мог сказать инвесторам – не обращайте на это внимание, вероятность реализации этих предложений невысокая в силу абсурдности предлагаемого подхода… Но, к сожалению, внимательное ознакомление с письмом не позволяет сделать такой вывод… Кстати, Белоусов считается главным идеологом повышения НДС…
Какого-то сокрушительного обвала в акциях этих компаний не будет. Но падение их котировок гарантировано

❗️На фоне обвала рубля на этой неделе ЦБ вдвое сократил объёмы покупки валюты для Минфина с 16.7 до 8.4 млрд. рублей в день: http://cbr.ru/statistics/?Prtid=flikvid
Очень правильно!

РБК сообщает со ссылкой на пресс-секретаря президента Д.Пескова, что Путин не одобрял предложения Белоусова https://t.me/russianmacro/2847 по изъятию доходов у сырьевых компаний
https://www.rbc.ru/business/10/08/2018/5b6d428a9a7947142c4a0cad?from=main