Индекс РТС, в котором большой вес у нефтегазового сектора, вырос с начала года на 40% в $. Между тем субиндекс S&P500 Oil&Gas exploration & production - самый отстающий сектор в США в этом же году. И это на фоне новости, что в сентябре впервые с 1940-х США целый месяц были нетто-экспортером нефти! Причин множество: задержки со строительством трубопроводов и инфраструктуры для LNG, опережающий темп роста резервов нефти. Но главное США не могут наладить долгосрочный экспорт ни с кем за своими пределами и в первую очередь конечно с Китаем. Торговая война сильно подорвала репутацию, а поставки должны быть, прежде всего, надежными и бесперебойными. Как результат вес энергетики в индексе S&P500 упал до 4%, хотя в 1980 на пике нефти доходил до 25%.

Сейчас у высокотехнологичного сектора вес примерно 1/4, что говорит о том на сколько «убили» энергетику за 30 лет. Я думаю через 10-20 лет веса опять поменяются местами. Ведь спрос на ископаемое топливо растёт постоянно (и в 2008, и в 2019). Все эти девочки-греты на обложке Time - это отвлекающий манёвр. Ведь США не участвуют в дискуссии по изменению климата и глобальному потеплению. Развернуть вспять нефтяную отрасль, как я подробно писал выше, и невозможно, и долго, и дорого, и бессмысленно. Если верить журналу The Economist, 188 стран подписались под обязательством сократить выбросы парниковых газов (но не США). Это не помешало им НАРАСТИТЬ, а не сократить эти выбросы. К 2040 выбросы CO2 составят 41 гигатонн, хотя все подписались не превысить 36... При этом по подсчетам ученых для того, чтобы потепление не превысило целевые 2 градуса за 100 лет требуется выбрасывать не более 19 гигатонн... Привет глупенькой Грете.
Итак, производство и потребление нефтегаза растет и будет расти, а рынок американских акций этот факт игнорирует.
Кстати, S&P только что опубликовал отчет по электрогенерации РФ. Если кому интересно:
Газовая генерация (одна из самых чистых) - 47%
Атомная - 19%
Гидро - 17%
Уголь - 16%
Возобновляемые источники энергии - 0,1%

Самый главный рыночный индикатор в мире.

Можно долго радоваться, что нефть выросла, пробив 200-дневную скользящую среднюю, что должно свидетельствовать в пользу продолжения роста.
А можно поговорить о причине, то есть о падении $.
$ - самый главный в мире термометр рынка.
С начала 2018 $ рос, и вдруг на этой неделе он пробил уровень поддержки восходящего коридора, которому уже почти 2 года, а заодно по чистому совпадению с нефтью пробил и свою 200-dma.
Чем это грозит?
Как вы должно быть знаете объём облигаций, торгующихся с отрицательной доходностью, достигнув своего максимума в августе на уровне в $17 трлн уже уменьшился с тех пор на треть. Это очень много, положительные доходности в мире отыгрывают назад потерянные позиции. Значит спрос на $ становится меньше: например многие европейские банки, да и европейские филиалы американских банков, жадно подбирали все долларовые активы, чтобы избежать отрицательных доходностей по евро. Доллары за пределами США в Европе называются «евродолларами». Так вот пока $ два года рос - рос и объём евродолларов. И объём евродолларов дорос до исторического максимума. Это понятно. Проблема в том, что когда евродолларов становится слишком много, происходит коррекция: как на евродолларах, так и на акциях США. Сейчас евродолларов очень-очень много, как в 2008. Значит коррекция возможна в любой момент. Причина для коррекции тоже найдётся: например наблюдаемый разворот в объеме отрицательных ставок. А может быть внезапный рост деловой активности.

А может быть - падение $!

В этой связи стоит упомянуть и подписание Трампом первой фазы урегулирования торговой войны.
О чем вообще беспокоится Трамп? Что ему нужно от ФРС и что является одной из претензий к Китаю (Бразилии, Аргентине и всем подряд)?

Слишком сильный $.

Но ФРС только что прямым текстом отказался от своего главного мандата: «поддержание ценовой стабильности». ФРС заявил, что готов позволить инфляции «раскалиться» («run hot»). Значит Трамп может беспрепятственно ослаблять $, не опасаясь повышения ставки ФРС (так как падающий $ - разгоняет инфляцию, которая и так уже 2,3% в год без учета продовольствия и топлива). Орешкин думает, у нас скоро инфляция будет, как в США: 2,5%... Это вряд ли...

В этой связи можно сказать две вещи:
1. Медь, палладий, платина, золото, серебро, уран, никель, алюминий и тд - нужно постепенно подбирать. Я это пишу с самого старта этого канала. Даже медь уже прилично растёт (в это слабло верилось на фоне падения темпов роста мирового ВВП, когда я рекомендовал ее покупать).
2. Я предвижу рост инфляции и, как мне кажется, мы уже сейчас наблюдаем ее рост, просто ФРС смотрит на другой индикатор, который все еще в «комфортной зоне». Но из-за роста ценна свинину инфляция в Китае растёт очень быстро. Казахстан, Грузия, Норвегия, Швеция - или повысили или собираются повышать ставку. Венгрия пока не повышает, но мне кажется им скоро придется (инфляция примерно, как у нас).
3. Наш ЦБ понизил ставку и совершил ошибку. В октябре ЦБ понизил сразу на 0,5% и стоило взять паузу и понаблюдать, к чему приведёт увеличенный шаг. В начале 2020 расходы бюджета начнут наконец расти (сейчас кассовое исполнение бюджета еще хуже, чем в 2018, поэтому сейчас инфляции нет), с началом года инфляция по-моему начнёт разгоняться. Понизив ставку наш ЦБ сделал ОФЗ менее привлекательными для carry trade - нерезиденты станут покупать меньше, спрос на ОФЗ понизится, как и приток валюты в страну. Кредитование сильно не вырастет: корпоративное кредитование выросло за год по-моему на 9% несмотря на снижение с 7,75% до 6,25% - это самый медленный темп за несколько лет. Не удивительно: ведь только через рублевые облигации корпорации привлекли в этом году около 2 трлн рублей, а заемщики, что на кредитах, что на облигациях одни и те же. Да и в рост экономики никто особо не верит - так что кредиты берут в основном для рефинансирования прежних и удлинения долгового профиля. Не стоит так же забывать, что положительные реальные ставки, которые так приветствуются всеми ТГ каналами (мол, доходность по облигации больше, чем темп инфляции, поэтому реальная ставка положительна: 2,8% по ОФЗ) - для заемщика корпората это очень плохо: одно дело взять кредит на строительство объекта, который за время стройки подорожает на темп инфляции, и расплатиться по кредиту, оставив себе подорожавший залог. Сейчас же ситуация для заемщика обратная: брать в долг невыгодно.

China matters

Китай имеет значение: Белоруссия занимает в юанях, а наш Минфин начнёт покупать юани вслед за ЦБР. Если вы думаете, что нас это не касается, подумайте еще раз.

Не стоит усложнять: в мире есть всего три валюты, достойные глубоких размышлений. Доллар, евро и юань. Именно в таком порядке. Такой порядок отражает как размер ВВП, так и глубину соответствующего рынка капитала. При этом про евро можно забыть - доходностей нет, а перспектива существования самой валюты, на мой взгляд, под вопросом (вопрос времени конечно). В долларах доходность есть, но это не новость. Остается только Китайский юань, где доходности еще выше, чем в США. Вы скажете, что и риски у Китая несравнимо выше? А я отвечу: если вы в самом деле думаете, что Китаю поплохеет - значит вы уже сейчас сидите по уши укупленные самыми длинными трежериз США и золотом и больше у вас в портфеле НЕТ НИЧЕГО. Ибо Китай - имеет значение.

1. Последние 40 лет именно из-за Китая в мире падают ставки: его дешевая рабочая сила и растущий дешевый экспорт (экспорт, превышающий японский в его лучшие годы) имели дефляционное давление на товары всего мира.
2. По мере роста зарплат в Китае (сейчас работники там часто стоят дороже, чем в Мексике например), всех спасал дешевый Китайский уголь: китайцы плевали на экологию и за счёт дешевого угля омпенсировали растущие издержки на персонал.
3. С 2008 Китай закачал триллионы долларов в свою экономику, поддержав внутренний спрос и тем самым вытянул весь мир из рецессии.

Сейчас ничто из вышеперечисленного уже не работает.

Однако Китай копирует американскую финансовую инфраструктуру (World Bank, IMF и тд), вес его акций в индексах постоянно растёт, причём в индексе развивающихся рынков он уже доминирует, его облигации тоже попали в глобальные индексы, Китай открывает свои колоссальные рынки капитала для глобальных инвесторов и последовательно замещает собой уступающую свою долю Америку.

У огромного Китая, есть, разумеется, ряд колоссальных проблем.
Самая главная из всех - поддержание внутренней политической стабильности. Вот где Китай очень напоминает Россию. Все более очевидно, что темпы экономического роста и там и там приносятся в жертву во имя недопущения «раскачивания лодки». Вот только Россия настолько мала, что ее курс имеет крайне слабое влияние на мировую повестку, в то время как Китай - имеет значение.
Официально ВВП Китая уже растёт крайне медленно: всего 6% в год. Однако прогноз партии по росту неуклонно сползает все ниже: ниже заявленных 6-6,5% в год. Конечно власти объявили про 2 трлн юаней (около $300 млрд) налоговых послаблений и стимулирует региональные власти увеличивать расходы на инфраструктуру. Господдержка оказана более чем 300 частных компаний, балансирующих на грани дефолта. Однако Китай не идёт на уступки США в торговых переговорах. А частные и даже государственные компании начали дефолтить свои долларовые займы с невиданной ранее скоростью и в относительно больших объемах, чего никогда раньше не допускалось. Власти прозрачно намекают, что господдержка - не индульгенция от расплаты и инвесторам стоит-таки оценивать stand alone кредитные риски (сразу вспоминаю про нашу ГТЛК почему-то).
Вместо того, чтобы огульно и оптом заливать возникающие проблемы волнами бабла, Китай перешел к точечному спасению и ручному управлению. Если раньше любой стресс тушился в зародыше из главного калибра, то теперь методы стали близки к гомеопатическим. Использование прошлой тактики стало менее эффетивным , а следовательно риски ее применения стали слишком высокими.
Китай сделал приоритетом стабильность системы, а не динамизм своего роста.
Почему?
Вероятно потому, что власти предвидят «суровые годы уходят борьбы за свободу страны за ними другие приходят они будут тоже трудны». Горизонт завален.

Вероятно они считают, что наступающие тощие годы будут разительно отличаться от 2008. Китай до сих пор пытается провести реформы, суть которых сводится в делевериджу пирамиды, построенной в ответ на 2008. Поэтому ресурсы стоит приберечь для острой фазы, а не заливать все баблом уже теперь. Поэтому они сочетают точечное спасение тех, кто «слишком большой, чтоб лопнуть» и подавление публичных проявлений недовольства, которые грозят перерасти в революцию например. Китай опасается как внешних шоков типа 2008, так и нарастания внутреннего напряжения из-за устоявшегося социального контракта с обществом. Вот почему делеверидж - приоритетная реформа, которая снижает темпы роста ВВП. Вот откуда выстраивание жесткой вертикали власти и подавление либерализма. Вот почему Си удалось собрать в руках небывалую власть и «зачистить коррупцию», параллельно действительно улучшив корпоративное управление в госкомпаниях. Ничего не напоминает?

Красный - республиканцы. Синий - демократы. % тех, кто видит в России угрозу для США👇

Кто знает английский - читайте. Кто не знает - учите. Далее следует полезный каминг-аут от аналитиков агентства Bloomberg:

(Bloomberg) --
We never saw it coming -- the incredible global bond rally blew the Markets Live team’s 2019 asset forecasts out of the water. As we look forward to 2020, here’s a review of what we got wrong last time around.
• Better analysis is built out of well-examined mistakes. Profits often increase complacency, as the role of luck tends to be underestimated when it’s on your side. Disastrous market calls compel a deeper investigation and a better evolved strategy. Only in this context is it fortunate that MLIV’s 2019 outlooks provide plenty of lessons
• None of us on MLIV can claim to have had even a hint of what would happen to the global bond market this year. The team’s most depressed bund yield forecast was still positive, while our lowest 10-year BTP yield prediction was for almost twice today’s rate
• We weren’t alone. The median MLIV readers’ forecast was for 10-year Treasury yields to finish 2019 at 3.03%. The Bloomberg consensus from economists was for 3.32%! MLIV was marginally more bullish Treasuries than both groups -- and still completely wrong
• Why? For starters, we under-appreciated the threat of an intensified U.S.-China trade war. As a result, we are far more alert to protectionist threats everywhere in 2020, particularly in Europe. However, the team still debates the real economic effect of tariffs versus the uncertainty impact on markets. Our knowledge has improved, but more lessons lie in the year ahead
• We also underestimated how quickly the Federal Reserve would turn aggressively dovish. Pausing the rate-hike cycle was envisioned as a possibility, but multiple cuts were not considered. At least not without a recession. In 2020, we’ll remember how quickly central banks can change tack and how much they have learned in terms of influencing markets
• For bunds, MLIV readers outperformed us with their median forecast of 0.45%. We were at least more bullish than the consensus economist forecast of 0.9%. All groups were wrong. The takeaway? Europe will always take longer than expected to deliver fiscal stimulus
• Perhaps the broader lesson from all our asset forecasts was a lack of ambition. We fell into the common trap of anchoring our predictions in today’s ranges, and not realizing how far things could run once a move started
• We were correctly bullish on equities, but not bullish enough. Stocks are also the asset where our mid-year outlook updates best displayed the virtue of acknowledging mistakes early and correcting course. We said EM stocks would recover if the trade war prompted Fed action and that U.K. stocks would keep outperforming even as Brexit uncertainty increased
• Stick with your winners: we reiterated our original bullish oil call in our mid-year update and WTI is validating our analysis. Our 2020 oil outlook is due to be published on Friday
• Having gotten the bond markets so wrong in 2019, we also unsurprisingly missed in FX markets -- and did much worse than our readers. We fell into the trap of believing the dollar would weaken; a view we also mistakenly held in 2018. We are, again, more bearishthan our readers in 2020. Maybe we haven’t learned all the lessons yet?
• 2019 wasn’t the year for inflexible, long-term forecasts. Trading depends far more heavily on reacting promptly and appropriately to fresh inputs than sticking stubbornly to original theses, no matter how well-constructed. Our poor hit ratio in 2019 offered several hard-earned lessons and hopefully encouraged vast improvement in our 2020 outlooks

Разница в доходностях между ВВ и ВВВ в США сейчас на минимуме за историю наблюдений. ВВ/ВВВ это водораздел между IG и HY (миром инвестиционного рейтинга и миром мусорного рейтинга). Ну и что?          Завтра опубликую, почему этот график ОЧЕНЬ ОЧЕНЬ важен!

Расслабьтесь и получайте удовольствие - это «бычий рынок»

Разумеется, сейчас он бычий: индексы постоянно обновляют ценовые рекорды (в США, да и Stoxx600 тоже). Если бы я был оптимистом, я бы обратил внимание на следующее:

Среднесрочно:

Greed is good Импичмент - это хорошо (для Трампа и для рынка). Теперь, когда дело передали в сенат, сенатские слушания потребуют присутствия всех сенаторов. Следовательно Берни Сандерс и Лиз Уоррен придётся прервать свои поездки на автобусах по одноэтажной америке и вместо этого сидеть на скучных дебатах, в которых все равно правят бал республиканцы. Два фронтранера временно выйдут из погони за электоратом, а кто же останется? Старый, дряхлый, запятнанный Джо Байден, человек, которого даже его самый близкий и могущественный друг на земле, Обама, не смог нормально поддержать при выдвижении его (Байдена) кандидатуры. То есть, шансы на переизбрание у Трампа растут. Что и требовалось доказать.

Это позитивно для растущего рынка акций.

Долгосрочно:

Мы все часто читаем, что наблюдаемый сейчас рост акций и ВВП в США - самый долгий в истории. И меня лично такое опасение вполне устраивает: самый долгий рост акций на фоне самого вялого темпа восстановления, галопирующего темпа роста долгов, президентов ФРС и ЕЦБ, впервые не имеющих банковского опыта работы, ставок, которые уже особо не понизишь, бюджетного дефицита США в 5% ВВП и список можно долго продолжать.

Но можно, разумеется, и возразить.

С марта 2009 по сегодня индекс S&P500 вырос на 310%.
Wow?
Вовсе нет:
С декабря 1989 по декабрь 1999, то есть за те же самые 10 лет тот же индекс вырос на... 301%.

А к марту 2000 индекс прибавил еще 7% до совокупного роста в 325%, чтобы с этого пика упасть на 50% к октябрю 2002.

Вывод: нынешний рост просто повторяет рост 1990-х. Рост на 300%. Правда, в 1990-х средняя ставка Fed Funds, которая важна для дисконтирования будущих денежных потоков, была 5,35%, а не 0,57% за последние 10 лет... Поэтому не верьте тем, кто говорит, что высокие ставки - это плохо для роста акций. На рост акций влияет множество вещей и ставки лишь дополняют общую картину, а не задают тон. Другой вывод: ралли может ещё продолжиться (например до весны 2020), но потом индекс должен упасть на 50% (он всегда падает примерно на столько).

CAPE ratio вырастал выше 30 всего трижды в истории...

Почему страх должен побеждать жадность в 2020.

Иными словами, почему кредитное качество важнее доходности.

«Вторая свежесть - вот что вздор! Свежесть бывает лишь одна - первая, она же и последняя... Свежесть, свежесть и свежесть, вот что должно быть девизом...»

Суверенный рейтинг России от S&P: BBB-. Он же, но от АКРА: ААА. Подавляющее количество выпускаемых ныне рублевых облигаций имеют рейтинг не ниже АА от АКРА.

Поэтому АА от АКРА должно стать самым низким рейтингом в вашем портфеле, такой рейтинг и так очень низкий по мировым меркам: наш АА = «их» ВВ.

Почему «их» ВВ - это полный стрем?

Потому что размер проблемы : $5 трлн.

Дело в том, что разница между рейтингом ВВВ и ВВ - колоссальна: первый и выше относится к IG (investment grade) и поэтому может потребляться самыми большими китами в океане денег: пенсионными и страховыми компаниями. Рейтинг ВВВ, разумеется, далёк от идеального ААА. А дефолты при этом случаются у всех рейтингов без исключений, вопрос только в проценте дефолтов в каждой популяции. В мире ВВВ дефолты случаются довольно часто, что и отражает этот рейтинг. Его отделяет всего один шаг от «мусорного» рейтинга, ВВ, который уже приличные люди если и покупают, то лишь на копеечку. Облигаций IG, те с инвестиционным рейтингом от ВВВ- и выше : $5 трлн. Если верить Morgan Stanley, половина этого колоссального объёма имеет рейтинг всего ВВВ.
Если Вы сложите вместе $1,2 трлн в leveraged loans, да ещё $1,2 трлн в «мусорных облигациях» (с рейтингом ВВ+ и ниже от S&P), да добавите в этот суп ещё $2,5 трлн «пограничных облигаций» с рейтингом ВВВ, вы получите $5 трлн потенциально взрывчатого вещества. Во время рецессии множество ВВВ-корпораций порежут рейтинг и они в полночь превратятся в «мусор». А пенсионные и страховые компании не имеют права держать «мусор» и их начнёт тошнить на рынок. Вот только сейчас весь рынок «мусора», как написано выше $1,2 трлн. Что будет если он вдруг внезапно, скажем, удвоится в объёме? Правильно. Бидов не станет вообще. Ликвидность моментально исчезнет. Лимитов ни у кого нет. Все боссы орут трейдерам: продавай. Кто купит такой космический объём ?

Во время последнего финансового кризиса рынок «мусорных облигаций» упал на 45% в США. Сейчас из-за небывало низких доходностей инвесторы потеряли страх и жадность правит бал. «Люди гибнут за металл, Сатана там правит бал».  Я хочу напомнить, что качество ковенант сейчас несравнимо хуже, чем в 2008. Поэтому эти $5 трлн спишутся не на 45%, как тогда, а... на 55%? 10 лет назад проблема subprime привела к $3 трлн списаний и «великой рецессии». Как говорилось, «не смешите мои искандеры»: сейчас это было бы прогулкой в парке. Объём облигаций с рейтингом ВВВ в США вырос в 4 раза за 10 лет. 70% погашений в следующие лет 5 приходится именно на ВВВ.  Moody’s оценивает пост-дефолтную цену для старших необеспеченных облигаций в США в 2017 в 54% от номинала; в 2016 она была всего 31,5%.

Выводы:
1. Не надо жадничать: карета может превратиться в тыкву очень быстро и без предупреждения - у них. Если размер проблемы измеряется триллионами $, иностранцам будет просто не до нас (у нас вообще весь рынок всех облигаций всего $330 млрд для сравнения, это ничто).
2. Надо держать руку на пульсе и следить за ВВВ/ВВ в США/Европе.
3. Спред (разница в доходностях) между ВВ и ВВВ сейчас в США самый маленький с 1994! Нет ни одной причины покупать ВВ.
4. Объём ВВ более чем удвоился с предкризисного уровня. Спреды по В и по ВВ очень сильно сузились к ВВВ и А. А зато ВВВ и А подорожали сравнительно слабо за тот же период.
5. Рейтинг ССС ведёт себя крайне слабо последние месяцы, доходность 11% в $ можно найти легко, для примера.

Вот о чем нужно помнить при покупке российских эмитентов с рейтингом ААА/АА от АКРА.

Корабль Дураков. Босх. 1495. Часто, читая новости, вспоминаю эту картину. Ей 500 лет, но могла бы быть написана сейчас. Правда, задумывалась она, как критика тогдашней церкви. Сейчас же она полезна для создания перспективы и объёма нашего двумерного и черно-белого общества. Общества потребления. Общества, потерявшего цель. Не ищущего смысл. Потерянного и депрессивного. Предреволюционного в самом плохом смысле.

Те из нас, кто вообще задумывается куда приведёт нас печатание денег, искусственный интеллект, полная девальвация всех традиционных ценностей типа семьи (половина браков распадается), образования (ехать в MIT не надо: есть онлайн обучение), рыцарского отношения к дамам (эмансипация) и тд, постоянный поток лжи (фейк ньюс), агрессия в интернете (кто не с нами, тот против нас), не может не «предчувствовать гражданскую  войну. На картине изображены бессмысленные лица людей пьяных и поющих хором. Им хорошо. «Хорошо сидим», главное не думать. А сквозь корабль уже проросло дерево. Корабль никуда не может сдвинуться, но веселая компания этого не замечает. Пока не кончилось бухло. Пока все поют хором. Нам скармливают новые айфоны и 5G - создаётся иллюзия прогресса. Появились облачные технологии и Tesla. Но все это подлог. Tesla не решает экологическую проблему. Помните, в Лондоне все ездили только на дизеле? Считалось, он экологичный. Потом был дизельгейт и как-то с этим совпало открытие, что бензин-то лучше... Все носились с блокчейном... Давно не слышал про него? Ему уже больше 10 лет - айфон за это время покорил мир, а где блокчейн? Зато люди больше не летают на Луну. А 50 лет назад казалось, колонизация Луны - это круто. Сейчас все борются на словах с глобальным потеплением, а в ЕС попутно борются с атомными станциями, но атомные станции - это единственный реальный, рабочий вариант сократить парниковые выбросы. Корабль дураков.
В нашем обществе провозгласили, что в центре вселенной - «человек», его неповторимый внутренний мир, индивидуальность и тд. Из этого каким-то образом вывелось, что все желания «человека» нужно удовлетворять. А «человек» не знает сам, что ему нужно на самом деле. Когда у государства кончаются деньги - оно их просто печатает. «Человек» хочет трахаться - мы легализуем проституцию, человек хочет забыться - мы легализуем марихуану, человек хочет зрелища - мы покажем ему настоящую войну онлайн с кишками наружу. И однополые браки разрешим, и все 10 заповедей отменим. Мы же люди современные и просвещенные. Это Босх и Леонардо были темные и дремучие. Это у них были табу и ограничения, нам нужна свобода и независимость. Вот только за все приходится платить. За айфон мы платим полной потерей способности общаться.

Парочки приходят в ресторан и сидят молча уткнувшись каждый в свой айфон. Мы не знаем, чем нам занять наших детей: подсовываем им тот же айпэд или занимаемся извозом по всей Москве - отвозим в секции, кружки - лишь бы не остаться один на один с ребёнком. Потому что нам нечего ему сказать. Общение требует усилий, а мы устали. Мы привыкли много работать. Мы едем после работы уткнувшись в айфон. Забежали в Азбуку и скорей в свою норку, а там - сериал и спать. Мы уже сейчас депрессивны из-за этого. А что будет, когда искусственный интеллект наконец победит? Мы все будем работать по три часа в сутки - это хорошая новость. Но что делать в свободное время? Ведь мы разучились общаться? Мы привыкли работать? Нам собственные дети - обуза, которую надо срочно сдать на плавание/футбол/китайский/программирование?
Мы ругаемся на фейк ньюс и одновременно легализуем травку, чтобы забыться? Как эти - на картине. Поем хором мы в интернете. Нам нужен готовый поросёнок, свисающий из дерева. Все - только готовое. Мы больше не охотимся. И женщину от мужчины можно отличить с трудом по одежде, хотя новые образы Ralph Lauren меня поставили в тупик, там уже непонятно, кто какого пола. Прямо как у Босха.
Мы дорого платим за общество потребления. Мы берём кредиты - потому что все берут. Главы ЦБ рассуждают так же. Скоординированные интервенции.
Но что если у человека отобрать надежду? Надежду на отпуск? На бонус? На будущее? Если вдруг он поймёт, что ждать нечего, что надежды нет и что дальше все только станет хуже?
В магазинах вдруг внезапно исчезнут топоры...

Шведский Riksbank

В гонце года мне постоянно вспоминается моя собственная ошибка конца прошлого года, описанная здесь. Не хочется ее повторить. Поэтому я стал думать, «что если все думают, что доходности в 2020 будут под контролем ЦБ (ФРС, Банк Англии, Банк Японии, ЕЦБ, ЦБ РФ), а они вдруг возьмут и вырастут»?
Сразу оговорюсь, я не настолько слеп, чтобы ожидать роста КЮЧЕВЫХ ставок ЦБ. Наоборот, я думаю ФРС через год понизит Fed Funds до 0-0,75%. И Китай как-то ликвидности добавит. Зато я не так уверен в том, что ставку понизит ЕЦБ и Банк Японии.

Дело в том, что глядя на США сегодня, если сильно округлить, мы видим:
- инфляцию 2%
- доходность по трежериз 2%
- рост ВВП 2%
- вероятное падение безработицы до ниже 3%, то есть опять же «большая фигура»: 2%

Рано или поздно (теперь уже точно поздно) полная занятость, наблюдаемая в США, приведёт к росту инфляции зарплат. Кривая Филлипса начнёт работать опять. Это - завтра, а сегодня?
Сегодня, глядя на эти двойки, я бы сказал, что доходность по 10-летке уже сейчас должна быть около 2,5%. Согласитесь, при исторических максимумах на индексах акций, при чуть ли не самой низкой безработице в истории, вполне можно допустить, что ФРС переборщила с монетарным стимулированием? ФРС больше не опасается инфляции и повысит ставку только если темп явно, уверенно и надолго превысит ее цель в 2%. То есть инфляция вполне себе может безнаказанно расти. Когда безработица падает - ФРС ставку не режет. Но это раньше. Теперь все встало с ног на голову. Значит безработица может упасть еще сильнее. Появились некоторые признаки оживления темпов роста ВВП (и в США и в ЕС). На этом фоне объём облигаций, торгующихся с отрицательной доходностью, стремительно падает, тот же немецкий Bund стремится по доходности к 0%, тем самым ослабляя привлекательность американских трежериз, предложение которых растёт, как снежный ком, а аукционы по размещению стали проходить слабовато.

И тут Riksbank вернул ставку к 0% и покончил с отрицательной зоной. Прежде чем вы решите, что я за уши притягиваю жидкие доводы вроде никому не нужного и неизвестного Riksbanka, я скажу, что Riksbank не совсем уж неизвестен. Во-первых, это вообще первый ЦБ в мире: с 1668. Во-вторых, глава этого ЦБ - один из самых уважаемых профессионалов в мире. В-третьих, Riksbank был первым в мире, понизившим ставку ниже 0%. Это произошло в 2009.

Монетарная политика Швеции - поддержание заданного коридора. Несмотря на удар 2008, нынешний глава ЦБ не захотел отменять коридор и традиции, но был вынужден пойти на невиданные меры - уйти в минус. За что получил всеобщий респект и уважуху. Поскольку все ЦБ в Европе стали понижать ставки до нуля, единственный способ сохранить коридор остался - понижение до -1/4%. В 2014 новоиспеченный президент ЕЦБ Марио Драги начал QE и понизил депозитную ставку в отрицательную зону, чем заставил прочие страны, типа Швейцарии, Дании и Швеции понижать или так же, или ещё сильнее. Riksbank понизил доходность 3-месячных облигаций до -1,25% в ноябре 2017. Это была самая низкая доходность среди всех рынков Европы. Сейчас Riksbank заявил, что инфляция в Швеции с начала 2017 находилась возле их целевого уровня в 2%. И что они ожидают, что она такой и останется. И что всегда можно опять ввести отрицательные ставки. Вот только глава банка всегда высказывал дискомфорт от отрицательных ставок.

Подводя итог скажу, что Марио Драги ушёл. Лагард поручила ЕЦБ пересмотреть все подходы и инструменты воздействия на монетарную систему. Новая метла... Riksbank первым сделал «минус» и первым его покинул. С 2014 прошло достаточно времени, чтобы подвести итоги и убедиться, что отрицательными ставками рост не восстановить, а удар по всему финансовому сектору очень сильный. Что давно пора уже восстановить «нормальность», что отрицательные ставки изначально были экстраординарными мерами, а не рутиной.

Вполне возможно, что ЕС стоит на пороге перехода к нормальным ставкам. А США ставки еще порежут. И доллар упадет наконец против евро. И все доходности в мире вырастут. Не настолько, чтобы вызывать волну дефолтов, но достаточно, чтобы восстановить term premium и прибыльность банков и пенсионных фондов. Угол наклона кривых станет еще круче. Поэтому короткие долларовые бумаги привлекательны, а вот длинные упадут в цене очень ощутимо.