❗️Fitch объявил о повышении прогноза рейтинга Турции с негативного до стабильного, оставив  рейтинг на уровне BB-.
В пресс-релизе отмечается: «Турция продолжает добиваться прогресса в восстановлении баланса и стабилизации своей экономики. Сальдо счета текущих операций улучшилось, валютные резервы увеличились, экономический рост продолжился, инфляция снизилась, и лира удержалась, несмотря на значительное снижение процентных ставок, подкрепленное более благоприятными условиями глобального финансирования и недавним объявлением США о снятии санкций по Сирии».
Не далее как неделю назад на семинаре В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ я говорил, что снижение рейтингов Турции в этом году – ошибка со стороны рейтинговых агентств. Очень хорошо, что они начинают оперативно исправлять эти ошибки.
Ранее:
8.2019 – S&P подтвердил рейтинг Турции на уровне В+ со стабильным прогнозом
7.2019 – Fitch снизил рейтинг Турции с BB до BB-, сохранив негативный прогноз
6.2019 – Moody’s снизил рейтинг Турции с Ba3 до B1, сохранив негативный прогноз

Индекс ISM mfg, характеризующий деловую активность в промышленном секторе США, немного подрос в октябре после грандиозного сентябрьского провала. Его значение составило 48.3 vs 47.8 месяцем ранее (ожидался рост до 48.9).
Таким образом, третий месяц подряд индекс находится ниже отметки 50 пунктов, которую обычно рассматривают как водораздел между ростом и падением промышленного сектора.
Правда, альтернативный PMI mfg, рассчитываемый IHS Markit, пока что удерживается выше 50 пунктов. В октябре он даже немного подрос – с 51.1 до 51.3.
Как себя ведёт индекс PMI накануне и в период рецессии, и может ли он служить надёжным прогнозным индикатором, читайте далее.

Анализ всех послевоенных эпизодов рецессии показывает, что чаще всего индекс ISM PMI mfg давал точные сигналы надвигающегося кризиса. Только в 3-х эпизодах индекс не смог предсказать наступление рецессии. В остальных же эпизодах он уходил ниже 50 за несколько месяцев до начала рецессии и чаще всего встречал кризис в диапазоне 45-47 пунктов. Сейчас ISM PMI mfg пока что ещё чуть выше этой отметки, поэтому однозначно говорить о кризисных явлениях ещё рано.
Данная картинка взята из материалов семинара В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ, который состоялся на прошлой неделе. Видео этого семинара и презентации (1. Бизнес-циклы и прогнозные индикаторы; 2. Развивающиеся экономики) доступны здесь: https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii

РЕЦЕССИЯ И СТАВКА - БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ

На этой неделе Федрезерв снизил ставку на 25 бп и дал сигнал, что далее может последовать пауза. Последует она или нет, во многом будет зависеть от выходящей статистики и результатов переговоров США и Китая по первому этапу торгового соглашения.
В отношении переговоров пока преобладают позитивные новости, ожидания подписания первого этапа соглашения крепнут.
Что касается статистики, то пятничные цифры по рынку труда и промышленности, а также выходившие чуть ранее данные по потребительским настроениям  свидетельствовали скорее в пользу паузы. На самом деле все эти ключевые индикаторы показывают, что движение экономики США в сторону рецессии продолжается, но пока оно носит очень плавный характер. И действия ФРС – снижение ставки и QE – безусловно, ещё больше смягчают движение вниз. В отношении октября мы можем сказать, что в этом месяце ситуация в экономике (прежде всего, в промышленном секторе) оставалась слабой, но, как минимум, не ухудшалась.
Сразу после FOMC рынок оценивал вероятность снижения ставки в декабре на уровне около 20%. После пятничной статистики вероятность снижения ставки упала до 12.5%.
Я думаю, что, действительно, БАЗОВЫМ СЦЕНАРИЕМ СТАНОВИТСЯ ПАУЗА В СНИЖЕНИИ СТАВКИ ФРС, КАК МИНИМУМ, ДО 18 МАРТА 2020г. Я думаю, что в базовый сценарий стоит включить и пункт о подписании 1-ого этапа торговой сделки с Китаем до конца года. Я считаю, что рецессия экономике США в ближайшие полгода не угрожает, но вероятность её наступления во второй половине 2020г увеличивается. При сформировавшихся ожиданиях по действиям ФРС и наблюдаемой макроэкономической картине рынок акций будет чувствовать себя уверенно до конца года, а вот рынок облигаций может немного скорректироваться.
Ситуация в экономике США будет оказывать важное влияние и на действия российского ЦБ. Я считаю, что вероятность -50 бп на декабрьском заседании ЦБР близка к нулю. Будет ли -25 бп? – это зависит от того, как поведут себя цены. Я пока оцениваю вероятность ещё одного снижения в декабре меньше 50%. Рынок ОФЗ, на мой взгляд, должен взять паузу. Причин для серьёзной коррекции я не вижу, но и поводов для продолжения ралли пока не наблюдается. Думаю, что следующая волна переоценки традиционно произойдёт в 1-м квартале, в течение которого Банк России может снизить ставку до 6% годовых.

#партнерскийпост
https://www.youtube.com/watch?v=WGWBDgrFbSg

Сооснователь «ВКонтакте» Лев Левиев никогда не рассказывал свою версию истории создания самой популярной российской соцсети. Все знали версию Павла Дурова: «ВКонтакте» вот-вот добилась бы мирового господства, но Левиев и третий сооснователь Вячеслав Мирилашвили впустили в компанию инвестора, совладельцем соцсети стал Алишер Усманов. В конце концов и Левиев, и Мирилашвили покинули компанию, когда политическая обстановка в стране накалилась.

Спустя почти шесть лет с момента, когда Дуров окончательно покинул «ВКонтакте», Левиев впервые рассказал свою версию тех событий в новом интервью «Русским норм!». А также: инвестиции в Ostrovok, киберспорт и марихуану, производство контента и уникальный журналистский коллектив, который превращается в сервис.

ИТОГИ ОКТЯБРЯ НА РЫНКЕ ЕВРОБОНДОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН
Суверенные евробонды развивающихся стран в октябре показали положительную динамику. Наиболее сильно выглядели рынки Мексики, России, Бразилии. Совокупный доход по портфелю суверенных евробондов Мексики и России с начала года составляет около 19%, по бразильским евробондам – более 15%.  
На сегодняшний день средняя доходность российских суверенных евробондов к погашению составляет 3.4% (от 2.1-2.2% в коротком конце до 4.05% по бумагам с погашением в 2047г) при средней дюрации 9.4 года.

ИТОГИ ОКТЯБРЯ НА РЫНКЕ ЕВРОБОНДОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН
Азиатские рынки в октябре чувствовали себя не очень уверенно. Индонезия показала минимальный рост, Филиппины и Малайзия немного снизились.
Турецкие рынки пережили очень волатильный месяц (военная операций в Сирии, санкции США), но завершили его в плюсе. Несмотря на очень непростой год, турецкий суверенный долг принес с начала года неплохой доход инвесторам – около 10.5% (total return). Но это заметно меньше, чем по другим развивающимся рынкам. Я по-прежнему с большим оптимизмом смотрю и на турецкую экономику, и на её евробонды, считаю их лучшей инвестиционной идеей на emerging markets по соотношению риска и доходности. Евробонды Турции во многом начинают напоминать прошлогоднюю Россию – хорошая премия за геополитику на фоне улучшающейся макрокартины. Премия за геополитику в крупных экономиках –  всегда возможность хорошо заработать.
Южная Африка завершила октябрь в минусе и, похоже, что основные проблемы здесь ещё впереди https://t.me/russianmacro/6262

ИТОГИ ОКТЯБРЯ НА РЫНКЕ ЕВРОБОНДОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН
Наиболее рискованные рынки в сентябре показывали разнонаправленную динамику.
Рынок Аргентины снизился. Фернандес, как и ожидалось, победил на выборах президента. Какие последуют шаги по реструктуризации долга и сотрудничеству с МВФ, пока непонятно.  
Ожидания по Украине продолжают улучшаться https://t.me/russianmacro/6234. Риски денационализации Приватбанка снижаются, вероятность заключения соглашения с МВФ растёт. В октябре украинские евробонды принесли инвесторам более 3% совокупного дохода, с начала года – 29.5%. На мой взгляд, рынок дорогой. Но любой откат сейчас лучше выкупать, а фиксироваться уже после подписания соглашений с МВФ.

По данным Reuters со ссылкой на ЦДУ-ТЭК, добыча нефти с газовым конденсатом в России в октябре составила 47.490 млн тонн или 11.23 млн баррелей в сутки (коэффициент пересчета – 7.33). В сентябре добывалось 11.25 млн бс, в августе – 11.30 млн бс.
В октябре России по-прежнему добывала чуть больше установленных квот (около 11.2 млн бс).  
Динамика добычи «год к году» в октябре продолжила резко уходить в минус, составив -1.7%гг. По итогам 10 месяцев рост добычи составляет 1.2%.  Если в ноябре-декабре добыча нефти сохранится на текущем уровне, то спад добычи в 4-м кв составит 1.6% гг. По итогам года будет добыто около 560 млн тонн (+0.7% к 2018г).

Динамика добычи газа уверенно развернулась вниз. По данным Reuters со ссылкой на данные ЦДУ-ТЭК, в октябре газа в РФ добывалось на 2.6% меньше, чем годом ранее. В сентябре этот же источник говорил о снижении добычи на 2.8% гг. По итогам 10 месяцев добыча газа выросла на 1.8% гг.
Запомним эти цифры за октябрь:
Добыча нефти: -1.7% гг
Добыча газа: -2.6% гг
Неужели Росстат опять сообщит о продолжающемся росте в добывающих отраслях? По итогам сентября он сообщал о росте на 2.5% гг https://t.me/russianmacro/6163

Moody’s в очередной раз сохранил инвестиционный рейтинг ЮАР (Baa3), но снизил прогноз до негативного.
В пресс-релизе отмечается, что «изменение прогноза отражает существенный риск того, что правительству не удастся остановить ухудшение финансов за счет ускорения роста и консолидации бюджета. В то время как высокий уровень безработицы, неравенство в доходах, социальные и политические проблемы являются давними признаками ЮАР, препятствия, которые они создают для повышения потенциального роста и сдерживанию дефицита бюджета, оказываются более серьезными, чем ожидалось год назад. Острая финансовая нагрузка на госпредприятия, в частности Eskom (B2 нег.), требует значительной поддержки со стороны правительства».
Решения Moody’s по ЮАР выглядят необъяснимыми. Весной 2018г, когда над EM уже сгущались тучи, Moody’s повышал прогноз. Весной 2019г, когда необходимость лишения ЮАР инвест рейтинга была очевидной, вообще отказался от публикации. Сохранил инвестрейтинг и сейчас. Впрочем, цифры говорят сами за себя...

Индекс Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, в октябре продемонстрировал небольшой рост, поднявшись с 49.7 до 49.8 пунктов. Рост этого показателя происходит третий месяц подряд (минимум был в июле), хотя до сих пор индекс остается ниже уровня 50 пунктов, который служит водоразделом между ростом и сокращением сектора.
Интересный момент – рост субиндекса, характеризующего новые экспортные заказы – с 48.0 до 48.9. Это индикатор конъюнктуры мировой торговли. Он уже 14 месяцев подряд находится в отрицательной области (ниже 50 пунктов). Его заметный рост наблюдается второй месяц подряд, и это очень хороший сигнал того, что движение США и Китая навстречу друг другу в торговых спорах смягчает негативное влияние на мировую экономику.

Рост Global PMI mfg в октябре был связан с небольшим подъёмом индексов в США (IHS Markit), Китае (Caixin), Еврозоне, Великобритании, России, Южной Корее.
В то же время снижения наблюдалось в Японии, Австралии, Индии, Бразилии, Индонезии, Турции.
В целом ситуация в мировой промышленности остается очень слабой, но нельзя сказать, что в октябре она ухудшилась.

ТУРЦИЯ: ИНФЛЯЦИЯ ПРОДОЛЖАЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
Рост потребительских цен в Турции в октябре составил 2.00% мм и 8.55% гг, что практически совпало с ожиданиями. Изменение цен производителей составило 0.17% мм и 1.70% гг.
Годовой показатель потребительской инфляции – на минимуме с декабря 2016 года, инфляции производителей – повторяет минимум апреля 2013г.
Нормализация инфляционной картины в Турции – это ключевой элемент возвращения доверия к макроэкономической политике. Сложно переоценить позитивный эффект этих цифр.

ОПТИМИЗМ ИНВЕСТОРОВ НА МАКСИМУМЕ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 7 МЕСЯЦЕВ
Традиционный ежемесячный опрос https://t.me/russianmacro/6285, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал резкое улучшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI вырос с 41.5 до 60.5 пунктов, что является максимальным значением за всё время наших опросов (с начала мая). При этом индекс впервые вышел из нейтральной области 40-60 пунктов, что позволяет говорить о ярко-выраженных «бычьих» настроениях.
Я разделяю этот оптимизм, полагая, что на ожиданиях заключения первой фазы торгового соглашения между США и Китаем на рынках в этом месяце будет наблюдаться умеренный risk-on.

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в конце октября опустилась с 6.478 до 6.364%. Это минимальный уровень с августа прошлого года, но пока что ещё на 30 бп выше прошлогоднего минимума.
От максимального уровня, наблюдавшегося в марте, данный показатель снизился уже на 136 бп; ключевая ставка Банка России за это же время снизилась на 125 бп.
До конца года ЦБР может взять паузу в снижении ставки, но с высокой вероятностью продолжит смягчение кредитно-денежной политики в 1-м кв 2020г. На этом фоне ставки по депозитам продолжат снижение, и в 1-м кв 2020г, скорее всего, закрепятся ниже 6%.

Размер ФНБ в октябре вырос на $1.4 млрд до $124.5 млрд. Причина роста – валютная переоценка. Ликвидная часть ФНБ увеличилась на $0.9 млрд до $98.6 млрд. Из средств ФНБ в октябре был профинансирован Росавтодор под строительство ЦКАД (2.5 млрд) и РЖД под модернизацию инфраструктуры БАМа и Транссиба (15.4 млрд).  
Минфин с начала этого года купил валюты примерно на $38.7 млрд. Эти деньги поступят в ФНБ лишь в середине следующего года, так что фактический размер ликвидных резервов правительства составляет сейчас более $137 млрд или порядка 8.4% ВВП. При нынешних ценах на нефть к концу года ликвидные резервы приблизятся к 9% ВВП.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ РЫНКАМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ. Несмотря на то, что на рынках наблюдается Risk-On, нам не нравится размер премий за риск. Мы не считаем нужным значительно повышать долю кредитного риска в портфелях. При этом небольшие позиции в фундаментально улучшающихся HY историях
помогут улучшить результаты по портфелю. Сейчас, например, у нас на
радаре суверенный долг Египта и Украины.

СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ"

Материалы семинара, состоявшегося 24 октября, доступны здесь https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii
Семинар состоял из двух лекций:
1. Прогнозные индикаторы бизнес-циклов и поведение финансовых рынков в тех или иных фазах цикла
2. Развивающиеся страны. Устойчивость экономик EM в условиях циклического спада. Инвестиции на долговых рынках EM
К каждой лекции прилагается объёмная презентация (всего более 200 слайдов).