Динамика акций розничных сетей показывает, что ситуация в отрасли остается достаточно сложной на фоне неблагоприятной макроэкономической ситуации. С начала прошлого года стоимость Магнита и Ленты рухнула; произошедшая смена акционеров не изменила ситуацию. X5 остается лидером, но и здесь с начала прошлого года рост акций практически отсутствует.
С начала этого года акции всех крупнейших розничных сетей демонстрируют динамику «хуже рынка».
Усилившиеся этой осенью дезинфляционные тенденции повышает риски для акций ритейла. Резкое замедление инфляции, как правило, негативно сказывается на марже ритейлеров.

🏆Голосование в номинациях Cbonds Awards – 2019 продолжается

До конца опроса по номинациям Cbonds Awards – 2019 осталось меньше 2 недель. Успейте отправить свой голос!

👨🏻‍💻По традиции выбираем лучших среди DCM, эмитентов, сделок, sales, trading и многих других – всего 22 номинации.  Напомним, что в этом году мы добавили еще одну номинацию – «Лучший аналитический Telegram-канал по финансовым рынкам».

Голосование продлится до 1 ноября.

Вручение Cbonds Awards пройдет 6 декабря в Санкт-Петербурге на гала-ужине XVII Российского облигационного конгресса.

✔️Оставьте свой голос: http://cbonds.ru/votes/263

С ИНФЛЯЦИЕЙ ВНОВЬ НЕ ВСЁ В ПОРЯДКЕ

Неделю назад мы отмечали, что инфляция возвращается на нормальную траекторию  https://t.me/russianmacro/6219. Однако сегодняшние цифры показывают, что праздновать победу над дефляцией рано. По данным Росстата, за неделю с 22 по 28 октября включительно рост потребительских цен вновь остановился, составив лишь 0.01%. С начала месяца цены выросли на 0.14%.
По итогам октября, по-видимому, имеем 0.1% мм и 3.7% гг, при этом наблюдаемая траектория по-прежнему ведёт к 3.2%гг на конец года и на 2.5-2.7% гг в 1-м квартале 2020г.
Если эта траектория в ноябре сохранится, то Банк России, скорее всего, будет вынужден снизить ставку на 25 бп в декабре. Для более агрессивного снижения ставки необходимо, чтобы инфляция уже по итогам года ушла ниже 3%, а американский Федрезерв дал четкий сигнал дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики. О намерениях Федрезерва узнаем сегодня вечером. Я уверен, что ставку снизят, но в отношении перспектив дальнейшего снижения ставок, думаю, что ФРС займёт очень осторожную позицию.

Федрезерв, как и ожидалось, снизил ключевую ставку на 25 бп до 1.5-1.75% годовых. За снижение ставки высказались восемь членов FOMC, против – двое.

Сильного влияния на рынки сегодняшнее решение FOMC не оказало. Акции и облигации завершают торговую сессию ростом.
Заявления Пауэлла, прозвучавшие в ходе пресс-конференции, носили скорее нейтральный характер. Явного сигнала – дальше вниз или пауза – мы не услышали. Нынешний уровень ставок комфортен для ФРС, и если ситуация в экономике будет развиваться в соответствии с текущими прогнозами, поводов для дальнейшего снижения ставки не будет.
Подождём пятницы, когда выйдут ISM mfg и NFP – ключевая статистика по промышленности и рынку труда. Она и покажет, насколько велики сейчас риски рецессии, и стоит ли ФРС продолжать смягчение или взять паузу. Пока вероятность снижения ставки в декабре оценивается рынками чуть выше 20%.

Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам опустилась в сентябре до 9.68% годовых – это минимальный уровень с декабря прошлого года, когда ставка равнялась 9.66%. На минимуме в прошлом году ставка по ипотеке составляла 9.41%. С очень высокой вероятностью уже в 1-м кв 2020г ставка обновит этот минимум. К середине 2020г средняя ставка по рублевым ипотечным кредитам может опуститься ниже 9% годовых.

PMI в Китае в октябре (данные Национального бюро статистики):
•  Промышленность – 49.3 vs 49.8 в сентябре (ожидалось 49.8)
•  Сектор услуг – 52.8 vs 53.7
•  Композит (промышленность + услуги) – 52.0 vs 53.1
Цифры не просто слабые, а очень слабые. Судя по всему, 4-й квартал в мировой экономике начался на негативной ноте. Риски глобальной рецессии увеличиваются

ЦБ Бразилии снизил вчера ключевую ставку с 5.5 до 5.0% годовых – это абсолютный исторический минимум. ЦБ Бразилии третий раз в этом году снижает ставку, опустив её уже на 150 бп. Монетарные власти дают сигнал о возможном дальнейшем смягчении кредитно-денежной политики, но при этом намерены действовать более осторожно. Период агрессивного снижения ставки завершен.
Инфляция в стране в сентябре составляла 2.89% гг. Инфляционный таргет – 4% в 2020г и 3.75% в 2021г.

Правительство ЮАР представило вчера бюджетный план, предусматривающий рост дефицита в 2020/21 финансовом году до 6.5% ВВП с 5.9% ВВП в текущем.
Рынки в шоке! Доллар/ранд подскочил с 14.6 до 15.17; доходность 10-летнего benchmark (в рандах) подскочила на 35 бп до 8.565% годовых.
Дальнейшее ухудшение ситуации в бюджетной сфере, скорее всего, приведёт к снижению рейтинга ЮАР агентством Moody’s, которое единственное держит рейтинг ЮАР на инвестиционном уровне. Это может спровоцировать серьёзное падение в сегменте евробондов ЮАР, но вряд ли окажет влияние на конъюнктуру EM в целом.
===========
О проблемах ЮАР и ситуации в других развивающихся странах я рассказывал неделю назад на семинаре «В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ». Видеоверсия этого семинара и презентации доступны здесь: https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii

Уважаемые читатели MMI!

Напоминаю, что 5 ноября завершается льготная регистрация на Российский Облигационный Конгресс (РОК), который состоится 5-6 декабря в Санкт-Петербурге.
В обширной деловой программе РОКа каждый находит для себя что-то наиболее важное. Для меня всегда наибольший интерес представляют панели по экономике и рынкам – обсуждение экономической ситуации и наиболее актуальных инвестиционных идей.
В этом году сразу несколько таких панелей:
•  Дискуссия макроаналитиков
•  Дискуссия портфельных управляющих
•  Дискуссия долговых аналитиков
•  Рынок облигаций emerging markets
В последней сессии я буду модератором и постараюсь сделать очень живую и конкретную дискуссию по отдельным странам и эмитентам. Участие в обсуждении примут:
Алексей Третьяков
https://t.me/russianmacro/6028
https://t.me/russianmacro/3006
Александр Кудрин
https://t.me/russianmacro/4331
https://t.me/russianmacro/2026
Марат Сорокин (BCS GLOBAL Markets)

Помимо этого представители НРД в ходе панели представят первый бенчмарк по долговым рынкам EM с открытой методологией и ориентацией на реальные сделки (на мой взгляд, очень актуальный и нужный инструмент для управляющих!)

Приглашаю всех заинтересованных инвесторов принять участие в этой панели. Если у Вас есть список вопросов, которые Вы хотели бы обсудить, присылайте их на почту канала: russianmacro@gmail.com

ОЖИДАНИЯ АНАЛИТИКОВ ПО ЭКОНОМИЧЕСКОМУ РОСТУ НА ЭТОТ ГОД ЧУТЬ-ЧУТЬ УЛУЧШИЛИСЬ, НА СЛЕДУЮЩИЙ – СНИЗИЛИСЬ
Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце октября, дал следующие результаты: рост ВВП в 2019г – 1.1% (в июле-сентябре ожидалось 1.0%), в 2020г – 1.6% (в августе-сентябре ожидалось 1.8%).
Эти оценки лежат в рамках текущих консенсус-прогнозов https://t.me/russianmacro/6161, поэтому вряд ли несут какую-то новую информацию для участников рынка.

РЫНОЧНЫЕ АНАЛИТИКИ ОЖИДАЮТ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ БАНКОМ РОССИИ ДО 6.25% В ДЕКАБРЕ
Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце октября, показал, что инфляционные ожидания продолжают снижаться – 3.5% гг на конец 4-го кв 2019г и 3.0% гг на конец 1 кв 2020г. На этом фоне большинство экспертов ожидают ещё одно снижение ключевой ставки в декабре – на 25 бп до 6.25%. Интересно, что ещё месяц назад прогноз аналитиков составлял 6.75% на конец года https://t.me/russianmacro/6045, а пару месяцев назад – 7.0% https://t.me/russianmacro/5827.
Мне кажется, коллеги из одной крайности впадают в другую. Сколь избыточно консервативным был прогноз месяц назад, столь же избыточно оптимистичным он становится и сейчас.
Период агрессивного снижения ставок в мире завершился. ФРС, скорее всего, берёт паузу до весны. Для нового резкого снижения нужна дополнительная информация. Она может появиться, а может – и нет. С особым нетерпением ждём сегодняшних цифр по США: ISM mfg (прогноз – 48.9) и NFP (прогноз – 89К)

ПЕРЕБОИ С ПОСТАВКАМИ НЕФТИ В ЭКВАДОРЕ ПОМЕШАЛИ ОПЕК ПОЛНОСТЬЮ ВОССТАНОВИТЬ ДОБЫЧУ ПОСЛЕ СЕНТЯБРЬСКОГО ПРОВАЛА
По оценкам Reuters добыча нефти странами ОПЕК после грандиозного провала в сентябре https://t.me/russianmacro/6040 в минувшем месяце восстановилась, но не полностью. В октябре добыча выросла на 690 тыс бс до 29.59 млн бс. Саудиты нарастили добычу до 9.90 млн бс – это больше, чем страна добывала до атаки на нефтеобъекты. Относительно стабильной была добыча в находящемся под санкциями Иране, а в Венесуэле впервые за долгое время наблюдался даже небольшой рост добычи – с 0.60 до 0.65 млн бс.
Главным возмутителем спокойствия на нефтяном рынке в минувшем месяце стал Эквадор (-120 тыс бс), где с 9 по 20 октября произошли перебои с поставками нефти на фоне протестов в стране.

Кредитные риски развивающихся экономик в октябре дружно снижались, продолжая тренд, который мы наблюдаем в течение всего года.
Продолжилась и переоценка России. 5Y CDS на Россию опускался до исторического минимума (ниже 72 пунктов), при этом уже второй месяц подряд кредитные риски России оценивают ниже рисков Мексики и Индонезии – стран, с более высоким кредитным рейтингом.
Похоже, что уже в январе S&P поднимет российский рейтинг до BBB; повышение рейтингов со стороны Moody’s и Fitch может произойти в течение следующего года.

Индекс валют развивающихся стран, рассчитываемый банком JPMorgan, вырос в октябре на 1.1%. Наиболее сильный рост в октябре показали валюты восточноевропейских стран (вслед за евро, на фоне снижения рисков неконтролируемого Brexit). Рубль второй месяц подряд завершает в плюсе, оставаясь самой сильной валютой EM по динамике с начала года. Его рост по итогам 10 мес составил 8.6%, в то время как индекс валют EM снизился за этот период на 1.8%.
Интересно, что рост индекса EM два месяца подряд наблюдается впервые в 2018-2019гг. Неужели отношение к EM начинает меняться?

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ОКТЯБРЕ: СПАД ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Индекс Russia PMI mfg после шокирующего сентябрьского падения в октябре немного подрос – с 46.3 до 47.2, но остался в области, характерной для рецессии.
В пресс-релизе отмечается: «Производственный сектор России указал на дальнейшее существенное ухудшение деловой ситуации в октябре, что было обусловлено снижением спроса со стороны клиентов. Дальнейшие сокращения объемов производства и новых заказов привели к снижению нагрузки на производственные мощности и сокращению численности рабочих. Тем не менее, деловые ожидания компаний в отношении объемов производства в ближайшие 12 месяцев остались сильными».

По данным РЖД , погрузка на железной дороге в октябре выросла на 1.0% гг (правда, если опираться на данные Росстата и ту цифру, которую дает РЖД в номинале, то рост получается лишь 0.8% гг). По итогам десяти месяцев погрузка сократилась на 0.7% гг.
Динамика грузоперевозок – всегда важный индикатор деловой активности в экономике и промышленном секторе. Тот факт, что в этом году погрузка в минусе, очень хорошо ложится на данные PMI mfg. Как показано здесь в таблице, до недавнего времени динамика всех трёх показателей (погрузка, PMI, обрабатывающая промышленность) соответствовала друг другу. Но в этом году промышленность пошла почему-то в другую сторону. Раскорреляция с погрузкой и PMI ставит статистику по промышленности под сомнение.

В октябре резкое снижение ставок на локальных рынках госдолга наблюдалось в России, Бразилии, Турции – тех странах, где Центробанки наиболее агрессивно снижали ключевую ставку.
Российские ОФЗ продемонстрировали мощнейшее ралли, сменившееся коррекцией под конец месяца. Вероятность снижения ставки Банком России до конца года сохраняется (на 25 бп), но это будет зависеть как от внешних факторов, так и от траектории инфляции. Если годовой показатель инфляции будет снижаться быстрее ожидаемой траектории (т.е. уйдёт ниже 3.2-3.3% на конец года), то ЦБ придётся продолжить смягчение кредитно-денежной политики достаточно быстрыми темпами. В этом случае ралли на рынке ОФЗ возобновится.

В октябре рынки акций развивающихся стран обогнали развитые рынки (4.1% vs 2.5%). Опережающая динамика EM наблюдалась впервые с января нынешнего года.
Российский рынок акции продемонстрировал максимальный прирост с января, прибавив 7.8% (по индексу MSCI Russia). С начала года Россия остаётся безоговорочным лидером среди EM, превышая среднюю динамику развивающихся рынков более чем в четыре раза.

Цифры по рынку труда за октябрь оказались лучше прогнозов – количество новых рабочих мест, созданных за месяц, составило 128К (ожидалось 89К), цифры за предыдущий месяц были пересмотрены со 136К до 180К.  Показатели безработицы (3.6%) и рост зарплат (3.0% гг) совпали с ожиданиями.
Однако, несмотря на хорошие цифры, общий тренд на рынке труда, по-прежнему, смотрит вниз. Это наглядно показывают приведенные здесь графики. Так количество новых рабочих мест в частном секторе, созданных за последний год, составило лишь 1 940К – минимальный показатель с мая 2011г. В промышленности, которая в 2018г создала 264 тыс рабочих мест, в этом году рост остановился, а в сентябре-октябре идёт уверенное сокращение.
Одним словом, плывем к рецессии, но пока очень медленно.
О важности сигналов с рынка труда и других индикаторах рецессии, а также о тенденциях в развивающихся экономиках Вы можете узнать из материалов семинара В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ