Пару недель назад я писал, что ситуация на рынке нефти становится угрожающей, и всё более напоминает вторую половину 2014 года https://t.me/russianmacro/3745. События, произошедшие на рынке нефти с тех пор, подтверждают, что ситуация начала развиваться в самом негативном ключе. И если пару недель назад главным поводом для беспокойств являлось явное нежелание ОПЕК+ принимать меры для стабилизации ситуации, то сейчас к этому добавились новые спекуляции, связанные с возобновившимся бумом сланцевой добычи в США https://t.me/russianmacro/3851.
Две недели назад цены были ещё на $70 https://t.me/russianmacro/3726, сейчас - $59 (Brent). Я тогда предполагал, что раз не хотят сокращать на $70, то на $60, возможно, станут сговорчивей. И, действительно, в последние дни появились сообщения, что ОПЕК+ рассматривает возможность возвращения к квотам, о которых договорились осенью 2016 года. Консультации планируется провести уже на саммите G20 в Аргентине (30 ноября – 1 декабря). Позволят ли сейчас эти меры стабилизировать рынок нефти? Не уверен. Думаю, надо готовиться к $40. А вот как поведут себя рублёвые активы при таком сценарии, это интересный вопрос. Читайте далее.

Совпадение двух факторов – мощнейший отток капиталов с EM и санкции – вызвали в этом году рекордное отклонение курса рубля (около 15%) от своей нефтяной зависимости

Цена нефти $50 за баррель соответствует среднему курсу на 2019 год – 65.3 рубля за доллар.  С учётом сохранения санкционных рисков рубль должен быть слабее, скорее всего, 70+

$50 за баррель не выглядят катастрофой для наших рынков, но $40 вызовет серьёзную переоценку всех рублёвых активов

В начале года я размещал прогноз среднегодового курса рубля в зависимости от цен на нефть https://t.me/russianmacro/916 с комментариями к этой модели https://t.me/russianmacro/917. В первые месяцы года ситуация на валютном рынке развивалась более-менее в соответствии с этим прогнозом, но санкции и начавшийся мощный отток капиталов с emerging markets привели к колоссальному отклонению курса рубля от своих «нефтяных» значений. В итоге при той средней цене нефти, которая сложилась у нас с начала года (выше $71 за баррель) среднегодовой курс рубля оказался примерно на 15% слабее модельных расчётов. Экспортёры получили сверхприбыли. Инфляция оказалась выше. Реальные доходы населения и потребительский спрос пострадали.
15% – это очень большое отклонение. В 21 веке таких отклонений не наблюдалось. Среднее отклонение в этой модели до текущего года составляло 7%. Масштаб этого отклонения отчасти подчёркивает беспрецедентность давления внешних факторов (совпадение предкризисной ситуации на EM с санкциями), с которыми в этом году столкнулась Россия.
В результате произошедшего обвала цен на нефть паритет между нефтяными котировками и курсом рубля в значительной степени восстановлен, но ещё не в полной мере. Как показывают уточнённые выше расчёты https://t.me/russianmacro/3863 (в них по сравнению с январскими расчётами заложена новая траектория инфляции – тогда мы не знали ещё про НДС), цена нефти $50 за баррель соответствует среднему курсу на 2019 год – около 65 рублей за доллар и около 67 рублей за доллар в 2020 году. Но это в отсутствии тех факторов, которые вызвали в этом году отклонение. Наличие санкционных рисков (а я сомневаюсь, что они куда-то уйдут) ведёт к более слабому курсу рубля. Думаю, что при $50 правильней ориентироваться на 70. А при $40 курс рубля видится уже в диапазоне 75-80. Я думаю, это неизбежно повысит инфляционные показатели (вместо 5-5.5% будем ориентироваться на 6-7% по итогам следующего года) и уровень процентных ставок в экономике (кривая ОФЗ может сдвинуться в район двузначных доходностей).

Очень распространённая картинка https://t.me/markettwits/22569 сопровождаемая безапелляционным заявлением: «повышение ставок ведёт к финансовому кризису и рецессии». На самом деле, не нужно даже быть экономистом, чтобы понимать: корреляции и причинно-следственная связь – это разные вещи. Если наложить друг на друга динамику производства пива и проникновение мобильной связи в РФ в начале века, то можно подумать, что мобильной связью стали больше пользоваться, потому что стали больше пить пива. Или наоборот? Конечно, это неверные выводы. Просто обе эти отрасли в то время бурно развивались и динамика их роста примерно совпадала. Но развитие одной отрасли вряд ли как-то влияло на другую.
Тоже самое и в отношении номинальных ставок ЦБ и кризисов. Далеко не факт, что именно политика ЦБ являлась причиной кризисов, скорее, наоборот. Если бы в периоды бума ЦБ не повышал ставку, то, возможно, последующие кризисы были бы ещё более разрушительными и наступали быстрее. А может быть и нет. Эмпирических подтверждений я не знаю (вроде бы никто из приличных стран такие эксперименты не проводил).
Номинальная ставка вообще мало о чём говорит. Для целей экономического анализа важнее реальные ставки и реальные показатели. Ставка 10% при 20% инфляции является стимулирующей, а при 2% инфляции – жёстко сдерживающей.
От чего зависит реальная ставка, и на каком уровне она становится опасной для экономики? Небанальный вопрос. Монетарные власти используют сложнейшие модели для расчёта нейтрального уровня ставки, т.е. такого уровня, который обеспечивает равновесие в экономике, балансируя экономический рост и инфляционные риски. Упрощённый ответ – нейтральная реальная ставка во многом зависит от потенциала экономики. Экономика с потенциальным ростом ВВП на уровне 5% возможно и справится с реальной ставкой на уровне 5% (хотя, не факт), но для экономики с потенциалом 1% такая реальная ставка может оказаться разрушительной и привести к рецессии.
Тренд к снижению реальной ставки в экономике США носит устойчивый долгосрочный характер, и этот тренд совпадает с динамикой ВВП – экономический рост тоже устойчиво замедляется от десятилетия к десятилетию. На пике цикла в 80-х реальная ставка достигала 5%, в 90-х – 4%, в 00-х (накануне subprime-кризиса – 3%), сейчас реальная ставка только-только вышла в положительную область (т.е. ставка ФРС превысила инфляцию). До какого уровня она может дойти в этом цикле, прежде чем начнёт оказывать сдерживающее влияние?
О циклах монетарной политики, процентных ставках, инфляции и многих других любопытных моментах в поведении экономики и финансовых рынков буду рассказывать на лекции, которая состоится на этой неделе, 29 ноября, в 19:00.
Подробности здесь: https://t.me/russianmacro/3714
Программа семинара: https://t.me/russianmacro/3739  
Если Вы ещё не зарегистрировались, то пишите на lecturesmmi@gmail.com
PS. Вышесказанное – ни в коем случае не критика в адрес коллег с https://t.me/markettwits, которые проделывают колоссальную работу на своём канале, превратив его в один из самых ценных информационных ресурсов для инвесторов!

MS считает, что страны CEEMEA ждёт более позитивный год, чем 2018. Прогноз по РФ на 2019-20гг: ВВП – 1.5 и 1.6%, инфляция – 5.0 и 4.0%, ставка ЦБ: +25бп в декабре, +25бп в январе и -25бп к концу года

Скучнейший прогноз GS по emerging markets на 2019г: слабый рост в акциях (+12%), небольшое укрепление валют (+2%) и незначительное сокращение кредитных спрэдов (~30бп). В целом взгляд на EM позитивный

Напоминаю, что санкции по делу Скрипалей (1-й этап) были введены 27 августа, когда соответствующий акт Госдепартамента США был зарегистрирован в федеральном реестре.  
Закон предусматривает введение 2-го этапа санкций через 90 дней. Это значит, что санкции могут быть объявлены уже сегодня.

Крайне оригинальный прогноз по валютам от BAML: новая волна масштабной девальвации валют Турции и Аргентины. А самая сильная валюта в 2019г – рубль (60.0)! Пессимистичный прогноз по ВВП РФ – 1.2%

В этом месяце сплошные сюрпризы со стороны Центробанков. Сегодня Банк Израиля неожиданно поднял ключевую ставку, впервые за 7 лет, с 0.1 до 0.25%. Инфляция в стране в октябре было 1.2%, target – 1-3%

Рубль и гривна – не самые слабые валюты сегодня. Конфликт выглядит пока локальным и без серьёзных последствий, а над emerging markets довлеют риски, связанные с нефтью и замедлением мировой экономики

❗️ПАРЛАМЕНТ УКРАИНЫ ПРОГОЛОСОВАЛ ЗА ВВЕДЕНИЕ В СТРАНЕ ВОЕННОГО ПОЛОЖЕНИЯ С 28 НОЯ НА 30 ДНЕЙ - Reuters News

Индикатор мировой торговли, рассчитываемый WTO, опустился со 100.3 до 98.6 – min с октября 2016г, при этом снижение зафиксировано по всем компонентам. Индекс экспортных заказов приблизился к min 2012г

Трамп планирует повысить пошлины на импорт китайских товаров до 25% - газета
https://t.co/IMtQcjrnjZ— Агентство Рейтер (@reuters_russia) November 27, 2018

GS сохраняет агрессивный взгляд на сырьё, считая, что встреча G20 послужит разворотным пунктом для цен. Прогноз доходности сырьевого индекса (S&P GSCI) на 12 мес – 17%, индекс энергоносителей – 25%

Минфин объявил о начале размещения 7-летних еврооблигаций в евро. Ориентир доходности - 3% годовых

Напомню, что недавно Газпром размещал 5-летние бумаги в евро по 2.95% годовых. Сейчас они торгуются чуть выше 3%.
Размещённые в начале ноября евробонды Казахстана в евро с погашением в 2028 году торгуются сейчас с доходностью 2.65% годовых, при этом с момента их размещения доходность выросла примерно на 35 бп.
Евробонды Индонезии в евро с погашением в 2025г (пожалуй, наиболее близкий к нам аналог) торгуются сейчас по  2.55% годовых
Недавно размещённые евробонды Турции в евро с погашением в феврале 2026 года торгуются сейчас около 5.6% годовых (купон - 5.2%), с погашением в июне 2025 - около 5.3% годовых (купон - 3.25%).
Думаю, что Россию разместят, конечно, ниже 3%. В хорошие времена доходность в ходе формирования книги заявок могли бы укатать и до 2.5%, но сейчас, на фоне санкционных рисков и падения нефтяных цен, скорее всего, будет 2.7-2.8%.

На 1.11 средства нерезидентов в ОФЗ – 1 807 млрд руб ($27.5 млрд). За 7 мес нерезиденты сократили позицию в ОФЗ на 544 млрд руб, их доля снизилась с 34.5 до 25.0%. Похоже, и в ноябре отток продолжался