Size: a a a

2018 August 27
MMI
США и Мексика, как и ожидалось https://t.me/russianmacro/3018, достигли двусторонних торговых соглашений и призывают присоединиться к ним Канаду.
На рынках сохраняется оптимизм. Американские фондовые индексы обновляют исторические максимумы. Укрепились большинство валют развивающихся стран (мексиканский песо растёт более чем на 1% к доллару).
источник
MMI
Стоимость ресурсов Сбера во 2-м кв продолжала снижаться. Доходность кредитов стабилизировалась, а по корпоративным кредитам наметился рост. Чистая процентная маржа выросла до 5.8% с 5.7% в 1-м кв
источник
MMI
Падение рубля и ОФЗ во 2-м кв не оказали заметного негативного влияния на динамику показателей Сбербанка. Подведя итоги, Сбер повысил годовые прогнозы, планируя заработать более 20% на капитал
источник
MMI
Про акции Сбербанка и рынок ОФЗ

Все не доходили руки до квартальной отчётности Сбербанка, опубликованной на прошлой неделе. Сейчас посмотрел и делаю вывод, что санкции и финансовые потрясения пока не сильно затронули крупнейший банк страны. Более того, он скорее выигрывает от наметившегося повышения уровня процентных ставок в экономике. Ресурсы для него по-прежнему дешёвые, а доходность корпоративных кредитов повысилась во 2-м квартале на 10 бп, и этому, как он сам признаёт в презентации, «способствовало решение ЦБ сохранить ключевую ставку без изменений». О том, что у Сбера всё в порядке, свидетельствует и повышение годовых прогнозов https://t.me/russianmacro/3025, благодаря более позитивному взгляду как на динамика процентных доходов, так и комиссионных.
В моём понимании Сбер остаётся одним из лучших кэш-генераторов на российском рынке акций (наравне с металлургами и нефтяниками). При наблюдаемой динамике финансовых показателей его дивиденды по итогам 2018 года составят не менее 15 рублей на акцию (12 руб – по итогам 2017г), т.е. более 8% к текущей цене. И это консервативная оценка. Обвал его акций, наблюдавшийся в августе – это исключительно санкционные страхи. В этом плане поведение его акций идентично поведению рынка ОФЗ – фундаментальная стоимость ни того, ни другого актива принципиально не изменилась. Доходность обоих активов существенно повысилась. В Сбере мы такой дивидендной доходности вообще никогда не видели, тем более, в реальном выражении (вдвое выше инфляционных ожиданий!) Особенно важно, что это происходит при сохранении двузначных темпов роста прибыли (прибыль на акцию в 1-м полугодии увеличилась на 19.6% гг).
Я уже писал, что сейчас не совсем понятно, как дальше будет развиваться санкционная история. Но при принятии инвестиционных решений, особенно если Вы собираетесь делать ставку на жёсткие санкции и шортить Сбер и ОФЗ, важно понимать, что может разрушить высокую фундаментальную стоимость этих активов и сделать Ваш шорт оправданным. В ОФЗ – это:
•  запрет на покупку новых выпусков ОФЗ для американских инвесторов (есть ощущение, что в августе этот риск уже в значительной мере отыгран)
•  всплеск инфляции (возможно, но неочевидно, даже в случае жёстких санкций)
В Сбере ключевые риски:
•  санкции и отключение от долларовых расчётов (катастрофичный, но крайне маловероятный сценарий)
•  кризис в экономике и резкое ухудшение качества кредитных портфелей (возможно, но вряд ли очень резко – бюджетное правило и инфляционное таргетирование сглаживают нашу чувствительность к внешним шокам)
Повышение уровня процентных ставок в экономике всегда ведёт к увеличению процентной маржи банков (краткосрочно может быть просадка, но в долгосрочной перспективе банкам при высоких ставках всегда живётся проще, чем при низких).
Обратил бы внимание на ещё один важный тренд в банковском секторе - https://t.me/russianmacro/3022, одним из главных бенефициаров которого является именно Сбербанк. При реализации кризисных сценариев этот тренд может только ускориться.
==============
Логика мне подсказывает, что пока такая неясность вокруг санкций, лучше оставаться в стороне от рассматриваемых активов. Интуиция подсказывает, что можно рискнуть и купить. Шортить хочется меньше всего.
источник
2018 August 28
MMI
Акции Новатэка подскочили вчера на 5.6% (+57.9% с начала года). Пока Газпром строил газопроводы, Новатэк «неожиданно» вплотную приблизился к нему по стоимости. Смена лидера в газовой отрасли?
источник
MMI
По данным Минфина, государственный внутренний долг РФ на 1 августа равнялся 9 044 млрд руб (9.3% ВВП).  С начала года долг вырос на 354 млрд (4.1%)
источник
MMI
В опубликованных на прошлой неделе прогнозах Moody’s преобладает красный цвет (снижение прогнозов). Оценки улучшены по США и Мексике. По России без изменений – 1.6% в этом году и 1.5% в 2019
источник
MMI
❗️ПЕНСИОННАЯ РЕФОРМА
•  ПУТИН: РЕШЕНИЯ О ПЕНСИОННОЙ РЕФОРМЕ ДОЛЖНЫ БЫТЬ СПРАВЕДЛИВЫМИ, НЕЛЬЗЯ ДЕЙСТВОВАТЬ ФОРМАЛЬНО
•  ПУТИН: ЗАВТРА СВОЕ ОТНОШЕНИЕ ДЕТАЛЬНО СФОРМУЛИРУЮ, ВЫСТУПЛЮ С ЗАЯВЛЕНИЕМ
Reuters News
источник
MMI
источник
MMI
Возобновление аукционов ОФЗ станет сигналом, что готовимся к худшему

Минфин сегодня должен объявить о проведении аукционов по размещению ОФЗ. Напомню, что неделю назад он их отменил. Причем рынок тогда находился примерно на тех же уровнях, что и сейчас. 20 августа был последний день масштабных распродаж, с тех пор состояние рынка можно охарактеризовать как консолидацию на дне. Самые длинные бумаги (26225) сегодня торгуются с доходностью 8.66-8.69% годовых, 10-летние выпуски (26212) – 8.63-8.65%, 5-летние (26223) - 8.44-8.48%, 3-летние (25083) – 8.14-8.16%.
Скорее всего, завтра Минфин не будет отменять аукционы. Но, на мой взгляд, стоило бы продлить паузу. Очевидно, что в нынешней ситуации инвесторы затребуют высокую премию, что может негативно сказаться на вторичном рынке и привести к переоценке долга по всей кривой. В итоге на следующей неделе придётся занимать ещё дороже. Лучше бы дать рынку чёткий сигнал, что нынешние уровни заимствований не устраивают Минфин. На длинные бумаги спроса сейчас, по-видимому, вообще не будет. А размещать трёхлетние бумаги с реальной доходность выше 4% (8.2% - номинальная) – это значит признавать, что правительство готовится к худшему и готово занимать даже под такие завышенные ставки. На самом деле, так, наверное, и есть...
Для инвесторов такие сигналы будут поводом для дальнейшей переоценки ОФЗ.
источник
MMI
Минфин всё-таки решил провести завтра один аукцион по размещению ОФЗ. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25083 (погашение – 15 декабря 2021г) объёмом 15 млрд рублей. Сегодня эти бумаги стоят в стакане 97.02-97.10 с доходностью 8.20-8.17% годовых.
В целом рынок ОФЗ сегодня слабый. По большинству выпусков снижение в пределах 0.05-0.1%. Но в целом консолидация продолжается. На мировых рынках настроения противоречивые. Резко подскочила доходность по UST-10 – уже 2.88% годовых, в минус ушли практически все валюты EM (кроме восточноевропейских валют и ранда), в то же время кредитные риски EM где-то выросли (Турция, Бразилия), где снизились (Россия, Турция, Индонезия). На рынках акций настроения скорее нейтральны, нефть стабильна (Brent – $76.3).
источник
2018 August 29
MMI
источник
MMI
Агентство Moody’s вчера объявило о снижении рейтингов 20 финансовых институтов Турции. Это рейтинговое действие последовало после недавнего снижения суверенного рейтинга Турции https://t.me/russianmacro/2929.
Полный список банков, которым снижены рейтинги, представлен в этом файле: https://t.me/russianmacro/3035.
Пресс-релиз рисует очень мрачную картину:
"Турецкие банки сильно зависят от валютного финансирования. Объём рыночного фондирования в валюте оценивается в $186 млрд, что составляет 75% общего объёма их фондов. Это делает банковскую систему особенно чувствительной к потенциальным сдвигам в настроениях инвесторов, поскольку эти обязательства в иностранной валюте должны рефинансироваться на постоянной основе.
В течение следующих 12 месяцев необходимо рефинансировать около $77 млрд еврооблигаций и синдицированных кредитов, что составляет 41% от общего объема рыночного фондирования.  При этом турецкие банки владеют ликвидными активами в размере $48 млрд и имеют обязательные резервы в размере $57 млрд, которые не будут полностью доступны".
Основной вывод: устойчивость банковской системы Турции – это во многом вопрос доверия инвесторов и их готовности рефинансировать долг. В последние месяцы турецкие власти скорее подрывали это доверие…
Турецкая лира во вторник весь день снижалась, курс доходил до 6.28. Правда, индекс акций турецких банков (в лирах) вырос на 3.37% (его потери с начала года: -40.5%). Вторник вообще оказался очень плохим днём для всех валют EM, особенно дружное и сильное снижение наблюдалось в Латинской Америке, где накануне царил оптимизм после заключения торгового соглашения США-Мексики. Но вчера от этого оптимизма не осталось и следа.
Ожидания на среду достаточно тревожные. Впрочем, у нас сегодня всё внимание будет к пенсионной реформе. В 12:00 ждём заявлений Путина на эту тему. Но какими бы они ни были, на финансовые рынки это вряд ли окажет заметное влияние.
источник
MMI
‼️
•  ПУТИН ПРЕДЛАГАЕТ ПОВЫСИТЬ ПЕНСИОННЫЙ ВОЗРАСТ ДЛЯ ЖЕНЩИН ДО 60 ЛЕТ, А НЕ ДО 63 ЛЕТ - КРЕМЛЬ
•  ПЕНСИОННЫЙ ВОЗРАСТ ДЛЯ МУЖЧИН ПОВЫШАЕТСЯ НА 5 ЛЕТ
•  ПУТИН ПРЕДЛОЖИЛ УДВОИТЬ МАКСИМАЛЬНЫЙ РАЗМЕР ПОСОБИЯ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ ДЛЯ ГРАЖДАН ПРЕДПЕНСИОННОГО ВОЗРАСТА С 1 ЯНВАРЯ 2019 Г
•  ПУТИН ПРЕДЛОЖИЛ ВВЕСТИ ДЛЯ РАБОТОДАТЕЛЕЙ АДМИНИСТРАТИВНУЮ И УГОЛОВНУЮ ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ЗА УВОЛЬНЕНИЕ РАБОТНИКОВ ПРЕДПЕНСИОННОГО ВОЗРАСТА
•  ПУТИН ПРЕДЛОЖИЛ СОХРАНИТЬ НА ПЕРЕХОДНЫЙ ПЕРИОД ВСЕ ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ЛЬГОТЫ, ДЕЙСТВУЮЩИЕ НА 31 ДЕКАБРЯ 2018 ГОДА (по налогам на недвижимость и землю)
•  ПУТИН: ЛЬГОТАМИ СМОГУТ ВОСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ЖЕНЩИНЫ ПРИ ДОСТИЖЕНИИ 55 ЛЕТ И МУЖЧИНЫ С 60 ЛЕТ
Reuters News
источник
MMI
Пока Путин выступает, полный текст обращения уже размещён на сайте Кремля
http://kremlin.ru/events/president/news/58405
источник
MMI
Путин: мы должны предусмотреть право досрочного выхода на пенсию для многодетных матерей. То есть, если у женщины трое детей, то она сможет выйти на пенсию на три года раньше срока. Если четверо детей – на четыре года раньше. А для женщин, у которых 5 и более детей, всё должно остаться как сейчас, они смогут выходить на пенсию в 50 лет
источник
MMI
•  несколько удивительна реакция рынков - рубль в момент выступления Путина укрепился с 68.1 до 67.7. Остальные валюты EM в это время вели себя спокойно, так что это именно реакция на выступление; можно трактовать следующим образом - инвесторы расценили смягчение пенсионной реформы как снижение внутриполитических рисков
•  из текста обращения непонятно, что с пенсионным возрастом у льготных категорий граждан (военные, судьи, прокуроры и пр.); печально, что эта тема продолжает замалчиваться
источник
MMI
источник
MMI
Банку России надо решительней защищать рубль, чтобы не допустить инфляционного всплеска

Недельные данные по инфляции тревожны. По данным Росстата за неделю с 21 по 28 августа рост потребительских цен составил 0.1%. Исходя из недельной статистики, по итогам месяца инфляция могла составить те же самые 0.1%. Годовой показатель на начало сентября может подскочить до 3.1%.  
Месячные данные, конечно, могут отличаться от недельных, но в среднем это отличие не более 0.1-0.2 процентных пункта. В любом случае можно констатировать, что дефляции в августе не случилось. Не будет её и в сентябре, учитывая не очень хороший урожай и снизившийся рубль. А в сентябре прошлого года была (-0.15%). Это значит, что годовой показатель к концу сентября может подскочить уже до 3.4-3.6%. На прошлой неделе появлялась информация (со ссылкой на источники), что Минэк пересмотрел годовой прогноз инфляции с 3.1 до 3.4%. Похоже, что и этот прогноз устарел ещё до его официальной публикации. Если месячные данные подтвердят недельные оценки, то можно будет уверенно говорить, что инфляционные тренды вновь переместились выше прогнозной траектории, и растёт вероятность превышения таргета (4%) уже в этом году. Если эта гипотеза подтвердится, то это станет сильнейшим аргументом в пользу повышения ставки ЦБ. Причём уже на ближайшем заседании 14 сентября.
Думаю, что ЦБ нужно сейчас крайне внимательно мониторить ситуацию на финансовых рынках и ни в коем случае не допускать спекулятивных движений в рубле. Новая волна его ослабления может похоронить все надежды на сохранение ценовой стабильности. А это будет иметь разрушительные последствия, прежде всего, для рынка госдолга.
источник
MMI
Неудачный аукцион. Минфин дал премию около 7 бп по цене, но всё-равно не смог разместить все 15 млрд. Размещено 13.2 млрд, средневзвешенная доходность составила 8.25% годовых vs 8.15% две недели назад
источник