Коррекция на рынках промышленных металлов становится всё более очевидной. И это очень сильное свидетельство охлаждения мировой экономической конъюнктуры

Сегодняшние данные по инфляции https://t.me/russianmacro/2482 ставят последнюю точку в дискуссии о возможности понижения ставки ЦБ до конца года. Этого снижения не будет. Причём не будет его даже в том случае, если резко улучшится конъюнктура мировых финансовых рынков и отток капиталов с EM сменится притоком. Дело в том, что текущие показатели инфляции начинают потихоньку превышать прогнозную траекторию.
Снижение годовых показателей не должно вводить в заблуждение. Низкая годовая инфляция – это результат очень слабого роста цен во второй половине прошлого года. За второе полугодие 2017 г потребительские цены выросли всего лишь на 0.22%! А в первом полугодии 2018 г цены росли уже существенного быстрее. Среднемесячный прирост цен в январе-июне составил 0.34%, в пересчёте на год это даёт 4.2%! Т.е. выше инфляционного таргета! Во 2-м квартале цены росли в полтора раза быстрее, чем в 1-м – прирост ИПЦ в апреле-июне составил 1.26% против 0.81% в январе-марте. Признаков замедления пока не видно. Даже наоборот. После повышения тарифов ЖКХ в начале июля цены за первые 2 дня месяца подскочили на 0.17% https://t.me/russianmacro/2458. В этом месяце мы, по-видимому, вновь останемся на траектории, превышающей таргет ЦБ.
Если не случится неожиданный урожай, и нас не накроет неожиданная глубокая дефляция (маловероятно), то уже к 1 сентября годовой показатель инфляции подскочит до 3-3.2%. По году, я считаю, пока есть шансы уложиться в 3.5-4%, но в следующий год мы, скорее всего, войдём с несколько повышенным инфляционным фоном, и нет сомнений, что после повышения НДС показатели инфляции уверенно превысят таргет ЦБ. Я по-прежнему считаю, что 4.5-5% роста цен в следующем году мы легко можем увидеть.
В этом сценарии ЦБ удержится от повышения ставок. На мой взгляд, этот сценарий не несёт угрозы локальному долговому рынку. Но если возникнет риск более сильного ускорения роста цен, то ставки на ОФЗ неизбежно пойдут вверх. Пока это не является базовым сценарием.

ЗВР в июне выросли на $0.1млрд до $456.7млрд. С начала года ЗВР выросли на $24.0млрд, при этом стоимость золота возросла на $1.5млрд до $78.2млрд, а стоимость валюты – на $22.5млрд до $378.5млрд

После скачка в середине июня ставки по депозитам стабилизировались. В третьей декаде max ставка по депозитам в банках топ-10 незначительно снизилась с 6.45 до 6.41%

Индекс цен на продовольствие в мире (FAO) в июне: -1.3% мм и -0.9% гг. Этот же индекс, пересчитанный в рубли по среднемесячному курсу: -0.5% мм и 7.4% гг

Инфляционное давление со стороны мировых цен на продовольствие в июне уменьшилось. Тем не менее, с учётом ослабления рубля мировые продовольственные цены оставались заметно выше прошлогодних

Динамика продовольственных цен в мире создаёт предпосылки для ускорения продовольственной инфляции в России

Ни та, ни другая команда ничего яркого пока не показали. Но очень часто такие и становятся первыми. В нашем прогнозе https://t.me/cbonds/531 мы видим Англию чемпионом

Игроки Хорватии играют в Реале, Барселоне, Ювентусе, Ливерпуле. Это по-настоящему звёздная сборная. Несмотря на реструктуризацию долга Agrokor 😊, шансов у России немного. Прогноз @russianmacro: 1-3

Минфин представил основные параметры федерального бюджета на 2019-21 гг. Документ полностью здесь: https://t.me/russianmacro/2495

Минфин в следующем году ожидает увеличения дивидендов от госкомпаний в 2.2 раза (!) по сравнению с 2018г. В 2020г дивиденды вырастут ещё на 8%, а в 2021г – на 9.2%

В 2019-21гг Минфин не собирается расходовать ФНБ, а будет закрывать структурный дефицит за счёт внутренних займов. Чистое привлечение на рынке ОФЗ увеличится в 2019г с 1044 до 1475 млрд рублей

Несмотря на прогнозируемое падение цен на нефть, бюджет рассчитывается исходя из предположения о стабильности курса рубля в реальном выражении. Реальные доходы граждан в 2019 году будут стагнировать

Минфин продолжит накапливать резервы (ФНБ) и одновременно будет резко наращивать госдолг, преимущественно внутренний. Расходы на обслуживание госдолга вырастут с 0.8 до 0.9% ВВП к 2021г до 1.1тлрн руб

В структуре расходов явных приоритетов не просматривается. Основной приоритет – найти деньги для выполнения майского указа президента. Доля государства в экономике в 2019-20гг увеличится

О шизофрении в экономической политике

Сегодня, как Вы уже заметили, основная тема – бюджет https://t.me/russianmacro/2495. Я позднее выложу комментарии к этому документу. А сейчас – небольшое наблюдение.
В этом документе на стр. 25 есть раздел, касающийся расширения потенциала российской экономики. Т.е. как нам не просто ускориться, а создать условия для устойчивого долгосрочного роста быстрее 3% в год. Там всё стандартно – про определяющую роль инвестиций и производительности. Минфин приводит результаты исследования, показывающие положительную корреляцию между реальным выпуском на одного работающего и уровнем инвестиций в ВВП, а также отмечает: «фактором, оказывающим значительное, но на этот раз сдерживающее, влияние на рост производительности труда, оказалась доля потребления государства в ВВП». По оценкам Минфина при увеличении доли государства в экономике на 1% ВВП, рост замедляется до 0.5пп.
Какая-то шизофрения получается. Минфин чётко понимает, что много государства – это плохо. Но при этом вся бюджетная конструкция – это именно об увеличении доли государства.
Подробнее о бюджетно-налоговой политике, её влиянии на экономический рост и финансовые рынки читайте в ближайшее время в нашем канале.

С началом 3-го квартала настроения в отношении EM резко меняются в лучшую сторону. Аналитики JPM видят upside в акциях EM до конца года 16% в базовом сценарии и 27% в оптимистичном. По РФ - 8% и 21%

Прогнозы JPM по валютам развивающихся стран предполагают укрепление большинства валют во втором полугодии. Прогноз по рублю – 60.5. Падение прогнозируется только по турецкой лире