PinDuoDuo после IPO. Подробности ниже

Три дня назад прошло долгожданное IPO китайской e-commerce компании PinDuoDuo. Прошло по верхней границе диапазона по цене $19, была большая переподписка, и аллокация была всего 1/5 или 1/6 от объема поданной заявки. Оптмизм был настолько высоким, что на открытии торгов цена сразу улетеда за $27,5. Однако потом произошло то, что показано на графике выше 👆

Конечно, если у инвестора не было lock up периода, в течение которого он не может продать акцию и (самое главное) он оказался настолько нежадным и быстрым, что продал бумагу сразу после выхода на торги, тогда все ок. Во всех остальных случаях есть проблема. Мало того, что цена уже упала более чем на 20%, но и цена акций компаний-конкурентов (JD.com и Alibaba) за тот же период потеряли всего по 3-4%.

То есть, вряд ли такое падение PDD можно объяснить только ухудшением сентимента относительно всего IT-сектора или даже относительно китайской e-commerce отрасли. Скорее всего, как это часто бывает, в периоды напряженности инвесторы (вдруг!) начинают вспоминать о такой мелочи, как фундаментальная оценка. А она у компании, надо сказать, очень щедрая. Да, темп роста выручки в 2017 году относительно 2016 года составил фантастические 248%. Да, ожидаемый темп роста выручки в 2018 году относительно 2017 составляет аж 100% ($556 млн). Но даже при такких ожиданиях это приводит к очень высокому коэффициенту Price-to-Sales в размере 22. То есть, чтобы оправдать такую цену акции, компания должна расти очень долго и очень бурно, не снижая темпов.

Хорошая новость состоит в том, что тем, кто верит в такую способность компании, но не успел поучаствовать в IPO, рынок предоставляет возможность купить бумагу в любых количествах на бирже. Сегодня цена уже была ниже $20 и при продолжении давления на IT-сектор может уйти ниже цены размещения. Лично я бы ее при такой оценке не покупал, но это вопрос исключительно риск-аппетита.

На фоне временного ослабления динамики недавнего лидера роста в США- сектора IT- в ближайшие 4-6 недель интересными альтернативами могут стать не-американские рынки акций

Динамика S&P500 с августа по декабрь включительно, при условии, что предыдущие 4 месяца закрывались в плюс

Пока финансовые СМИ кошмарят инвесторов, публикуя страшные графики падения фьючерсов на индексы за 1 (один) день, предлагаю расслабиться и ознакомиться с занимательной статистикой. В этом году индекс S&P-500 закрылся в плюс 4 месяца подряд (апрель, май, июнь, июль). В таблице выше показано, что происходило в последующий 5-месячный период до конца года (август-декабрь) 👆

Таких случаев в истории индекса было 11. Попадание 100%-ное- во всех 11 случаях период до конца года был позитивным. В том числе, в 2016 и 2017 годах. Возможно, в этом году закономерность нарушится, но пока делать на это ставку преждевременно.

Пора и по курсу #доллар #рубль картинку обновить

Ценовая война в индустрии инвестиционных фондов продолжается. Fidelity (2,5 трлн долл под управлением) первыми объявили о запуске индексных фондов с нулевой комиссией. Vanguard (5,1 трлн долл под управлением) сказал, что, конечно, следит за происходящим в отрасли, но не будет реагировать на действия отдельно взятого конкурента. У брокера Charles Schwab (который также является одним из крупнейших управляющих ETF) собственные фонды уже давно можно торговать без комиссии. Короче, все для инвестора- только денежки несите.

Кстати, пусть никого не удивляет такой альтруизм. Халявы не бывает. Управляющая компания фондами может кредитовать желающих бумагами, входящими в фонд. Если даже 30% фонда будет отдано по схеме securities lending под 2% годовых, это выльется в 0,6% годовых "плюса" к СЧА фонда. Поэтому можно предположить, что следующим шагом в ценовых войнах станет ситуация, когда УК будет приплачивать инвесторам за то, что они  держат средства именно в ее индексном фонде. А почему нет- выделить, например, из этих 0,6% десятую часть (6 пипсов) инвесторам. Мелочь, а приятно. Не в этом и не в следующем году, конечно, но на горизонте 3-4 лет такая ситуация вполне возможна, на мой взгляд.

Интересную статистику опубликовал Bank of America (см. график выше 👆)

Они посчитали среди своих многочисленных корпоративных клиентов и свели в одном графике сезонность buybacks. Обратный выкуп компанией собственных акций с рынка обычно является фактором поддержки цены. Выяснилось, что пик активности компаний приходится на 9-ю неделю года (конец февраля) и 33-34 неделю. Этот период попадает на даты с 13 по 24 августа.

По идее, при отсутствии каких либо негативных шоков этот процесс является дополнительным фактором поддержки для рынка акций США. Особенно для IT-сектора, в котором сконцентрирована большая часть от всего объёма buyback.

Давно не обновляли взгляд на #евро #рубль. Если коротко: пока выше 72, думать надо только от покупки

Динамика фонда MTUM и индекса S&P-500

Год назад я рекомендовал обратить внимание на один интересный ETF, управляемый на основе фактора "momentum". Напомню, сторонники этого подхода к составлению портфеля, считают, что лучше "купить дорого и продать еще дороже", в результате чего портфель состоит из акций, показывающих наиболее сильную динамику за определенный период. В качестве ремарки я отмечал, что такой инструмент нужно использовать не "вместо" аллокации в подходящие вам классы активов, а применять "вместе" с ней, в качестве сателлита к основному портфелю. Вот этот пост: https://t.me/sgcapital/97

Фонд повел себя полностью в рамках ожиданий. А ожидания были такими: пока на рынке, в целом, продолжается рост, momentum-стратегии будут опережать среднюю рыночную доходность. На графике выше 👆показана динамика фонда MTUM в сравнении с индексом S&P-500 за период после публикации поста. Итог: +6% к индексу за год. Инвесторы, видимо, тоже распробовали этот инструмент- если год назад СЧА фонда составляла 3,2 млрд, то сейчас она уже 9,3 млрд долларов. Ну а что, неплохо ведь, когда тебе за 0,15% годовых проводят все необходимые действия по отбору бумаг (количество бумаг в портфеле, кстати, осталось тем же, 125 штук). Правда, опять же, повторю, что обрадовать это может лишь тех, кто верит в такой подход к управлению портфелем. Остальным будет спокойнее инвестировать в SPY.

А сторонников momentum инвестирования я хочу сегодня познакомить с еще одним интересным продуктом от компании First Trust. На этот раз, речь идет о фонде фондов с тикером FV- в этот ETF отбираются 5 наиболее "горячих" ETF с самой сильной динамикой. Отбор происходит на основе методики компании Dorsey Wright и основан на технических и количественных критериях. Происходит два раза в месяц, тогда же осуществляется и ребалансировка к целевым весам по 20% в каждый ETF. Вот сcылка для изучения подробностей: https://bit.ly/2niFqgx

Если сравнить динамику FV с динамикой MTUM, то за последний год он обыграл индекс S&P-500 "всего" на 2,7%, а не на 6%. На мой взгляд, по трем основным причинам. Во-первых, динамика ETF, составляющих фонд FV, более размыта, чем динамика концентрированного портфеля акций. Во-вторых, в фонде FV конечный инвестор попадает на двойную комиссию за управление (и от самого фонда,и от базовых ETF). Наконец, в-третьих, ребалансировка два раза в месяц- это приличные транзакционные издержки, которые "откусывают" от доходности приличный кусок.

Тем не менее, фонд довольно популярен- его СЧА составляет 2,8 млрд долларов при совокупной комиссии для инвесторов 0,89% годовых (в 6 раз выше, чем у MTUM). Можно предположить, что ему отдают предпочтение по сравнению с MTUM более консервативные инвесторы. FV по своей природе является более гибким, чем MTUM. Ведь, по идее, в периоды затяжных медвежьих рынков в состав портфеля FV будут входить фонды облигаций, которые по формальным признакам станут в кризис более "горячими", чем фонды акций. А в случае с MTUM класс активов "акции" останется тем же, изменится лишь состав фонда, и перевес от Technology перейдет в пользу, например,Consumer Staples и других "защитных" секторов.

Поэтому, как минимум, фонд FV заслуживает того, чтобы помониторить его динамику на разных фазах рынка, а затем сравнить с MTUM для окончательного выбора.

Рост на 13% за 5 месяцев. Самое время обновить картину по рынку пшеницы, который впервые был отмечен в канале в начале марта: https://t.me/sgcapital/313

Так как я сейчас в отпуске за 5000 км от Москвы, то с пляжа происходящее на нашем рынке воспринимается иначе, чем с торгового деска. Я бы сказал, более объективно, так как, находясь в гуще событий, невозможно изолировать себя от постоянно поступающих "горячих' новостей, мнений коллег и клиентов и связанных со всем этим персональных эмоций.

На расстоянии без эмоций тоже не обходится, но они более сглаженные и, соответственно, не такие опасные для торгового счета.

Не так давно мы обновляли взгляд и на #доллар

https://t.me/sgcapital/515

и на #евро

https://t.me/sgcapital/519

Поэтому происходящее сейчас, если и может удивить, то лишь своей скоростью, но не направлением. Когда вы сначала видите разворот 2-летнего тренда вверх, затем резкий импульс (в апреле) и последующую консолидацию, как было в долларе и евро, то вероятности складываются в пользу ставки на дальнейший рост. Конечно, это всего лишь вероятность, а не гарантия. Но если у вас шансы на успех, условно, 2 к 1, то даже если в данный конкретно момент ставка не сыграет, то планомерное применение статистического преимущества в итоге реализуется.

В этом, кстати, нет никакой концептуальной разницы между рынком и, например, блек-джеком. Нужно всегда искать такие вводные, которые дают вам статпреимущество. Но это тема для отдельного поста, и я его обязательно напишу- отпуск способствует)

Возвращаясь к рублю, формально произошёл выход вверх из консолидации. Причины даже не так важны. Чаще всего такой выход происходит в середине большого движения. Это и даёт нам ориентиры по целям, к которым будут стремиться (с откатами, конечно) доллар и евро против рубля. По доллару это, как минимум, 70. А по евро немного сложнее, так как на курс оказывает влияние динамика евро против доллара. Учитывая что данный кросс-курс сам находится в консолидации, из которой более вероятна динамика на ослабление доллара, то движение по евро-рублю вряд ли будет меньшего масштаба, чем по доллар-рублю (в %) и приведёт минимум на 80.

И это, к слову, минимальные цели (70 по доллару и 80 по евро) с горизонтом до конца года. Я не исключаю и то, что данные цели будут превышены, и что произойдёт это быстрее. Субъективно, я именно так и считаю. Но эти детали тайминга важны, может быть, для опционных трейдеров, но не для большинства обычных инвесторов, которые стремятся сохранить капитал. Поэтому на сроках заострять внимание не будем, а к обновлению целей вернёмся после того, как будут достигнуты обозначенные выше уровни.

Финансовые Думки - канал управляющего активами частного фонда. На канале публикуется глубокая аналитика, позволяющая видеть рынок на 2 шага вперед.  https://t.me/MarketDumki

Продолжая тему об интересных ETF, сегодня хочу обратить внимание на фонд FPX. Это ETF от First Trust, того же провайдера, что и у фонда FV, речь о котором шла пару постов назад. Почему он может быть интересен определенной категории инвесторов? Потому что он частично решает проблему участия в многочисленных IPO на американских биржах. К сожалению, не на уровне подписки, а на уровне уже размещенных бумаг, по которым начались торги.

То есть, этот фонд не даст вам регулярно участвовать в "горячих" IPO с гарантированной аллокацией и радостно выходить из бумаг сразу после размещения. Наоборот, он ждет, пока бумага расторгуется как минимум 6 дней и покупает только после этого. Согласно инвестдекларации, фонд инвестирует в топ-100 по капитализации среди компаний, вышедших на IPO за последние 1000 рабочих дней (это примерно 4 года). Ребалансируется ежеквартально, чтобы успеть захватить новых перспективных акций в портфель.

В итоге имеем неплохо диверсифицированный по секторам портфель из 100 бумаг (с уклоном, естественно, в Technology, которого 38%), которые разместились относительно недавно, и от которых, соответственно, инвесторы ожидают опережающего роста. Примечание: помимо IPO, сюда относятся и spin-offs, когда от большой компании выделяется в качестве отдельной новой компании ее бывшее подразделение.

Ожидания инвесторов, надо сказать, фонд оправдывает. С момента создания в 2006 году его доходность (с учетом комиссии за управление, которая сейчас составляет 0,59% в год) равна 11,9% годовых, опережая индекс S&P-500 с его 8,6% годовых. Видимо, поэтому размер фонда вырос до вполне уважаемой величины 1,2 млрд долларов. Желающие могут подробнее почитать про фонд у источника: https://bit.ly/2AYE0kS

Кстати, в линейке этой УК есть аналогичный фонд на зарубежные (не-американские) IPO с тикером FPXI. В его портфеле из 50 бумаг есть такие модные имена, как Alibaba и Ferrari. Но это все же экзотика, которую инвесторы пока не распробовали (СЧА всего 26 млн долл), хотя формально он свой бенчмарк (индекс MSCI World ex-US) тоже опережает (6% против 5,4% годовых с момента запуска).

Ротация секторных ETF фондового рынка США. Подробности ниже

Примерно месяц назад я знакомил вас с удобным функционалом сайта Stockcharts (даже в его бесплатной версии) под названием RRG (Relative Rotation Graph). Повторяться не буду, кому интересно, может перечитать по ссылке: https://t.me/sgcapital/473

Если коротко, то с помощью этого инструмента можно быстро и просто визуализировать процесс перемещения от "сильных" к "слабым" и наоборот выбранных вами активов/инструментов относительно бенчмарка (который также выбираете вы) или в абсолютном выражении.

Сегодня я решил показать этот график (см. выше 👆), так как он отлично отображает происходящее на рынке акций США и, вероятно, имеет последствия. На графике показано, как относительно индекса S&P-500 последние 4 недели двигались ETF на основные 10 отраслей. Тикеры всех ETF на графике, для тех, кто их еще не знает или любит погуглить самостоятельно.

Из верхней правой четверти (Leading) в сторону ослабления движутся бывшие лидеры роста- XLK (Technology) и XLY (Consumer Discretionary). А из левой части в эту верхнюю правую четверть движутся секторы, которые принято считать "защитными": XLV (Healthcare) и XLU (Utilities). Еще два "защитных" сектора (XLP-Consumer Staples и IYZ-Telecoms) находятся в левой верхней четверти, которая отражает набирающие силу активы (Improving), но еще недостаточно сильные для попадания в Leading- четверть.

Очень важно понимать (особенно для тех, кто наивно считает теханализ алхимией): графики- это не "хрустальный шар", а "флюгер". Они не предсказывают будущее, а позволяют подготовленному уму правильно и вовремя среагировать на происходящее.

Конкретно в данном примере мы видим, как на рынке происходит ротация из агрессивных секторов в защитные. Обычно это ничего хорошего рынку не сулит. Пока рынок акций США держится как стойкий оловянный солдатик, когда вокруг все начинает подгорать. Возможно, эти внутренние процессы, происходящие на нем, являются свидетельством того, что и там у них не все гладко, и пора занимать защитную позицию.

Апдейт по посту 2-недельной давности по рынку рублевых облигаций: https://t.me/sgcapital/505

Представьте, что вы приходите в автосалон, где продаются автомобили любых марок, с чемоданом денег и горячим желанием купить дорогой спорткар. Например, вон ту жёлтую Ferrari.

А консультант в салоне начинает вас отговаривать и доказывать, что Toyota намного практичнее, дешевле и ликвиднее.

Он, конечно, прав, особенно, если машина вам нужна для регулярных поездок на природу. Его совет позволит вам лучше достичь своей цели и сэкономить при этом кучу денег.

Но вот вопрос: а долго ли просуществует такой автосалон? Скорее всего, нет, так как если в нем будут продавать то, что реально НУЖНО клиенту, а не то, что клиент ХОЧЕТ, то выручка и прибыль будут меньше, чем у не таких сердобольных конкурентов.

Это я к тому, что, пожалуй ни в одном бизнесе, кроме управления активами, невыгодно продавать клиенту то, что ему, действительно, нужно, а не то, что он хочет прямо сейчас. Если бы остальные бизнесы так поступали, то давно исчезли бы и продавцы люксовых товаров, и производители фастфуда (каково было бы прийти в Макдональдс за двойным чизбургером, а вместо этого получить свежее яблоко?)

Управление активами (вернее, та его часть, которая занимается финансовым консультированием) является исключением из правила. Тут бизнес-модель в долгосрочном плане будет более устойчивой, если продавать клиенту то, что ему нужно.

Потому что давно известно, что не существует такого чуда, которое клиент "хочет" - получать весь апсайд при росте рынка и при этом счастливо избегать просадок по счету во время коррекций. Теоретически, финансовый консультант может продать вам такой продукт. На самом деле, это очень легко.

Достаточно найти инструмент, который рос без коррекций предыдущие 3-4 года, упаковать его в "фонд" или "структурный продукт", и его с радостью купят. Консультант соберёт комиссии и поставит галочку об успешных бизнес-результатах. К сожалению, только один раз. Так как будущее поведение поведение актива-победителя заранее никому не известно.

Поэтому такая бизнес-модель неустойчива. Если у консультанта нет задачи один раз хапнуть по-максимуму, а дальше хоть трава не расти, то ему придётся пройти вместе с клиентом целиком весь квест и в результате понять, что же ему все-таки нужно.