⏳Пора декларировать
Хочу обратить внимание владельцев иностранных счетов, что у вас есть ещё две недели, чтобы подать декларацию 3-НДФЛ за 2020 год. Дедлайн — 30 апреля. А потом нужно уплатить налог до 15 июля. А параллельно с этим ещё сообщить о движении средств по банковским и брокерским счетам до 1 июня.

Расскажу всё по порядку.

I. Подаём налоговую декларацию до 30 апреля

Основные моменты:
1. За вас никто не отчитается по иностранным счетам.
2. В каком случае вам нужно подать декларацию? Если продавали бумаги или деривативы, получали купоны или дивиденды, да и любой другой доход.
3. А если там просто ETF без дивидендов, никаких продаж не было, то нужно подавать? Нет, потому что не было налогооблагаемого дохода. Аналогично по всем похожим случаям.
4. Как подавать? Можно лично руками отнести в инспекцию ФНС. Можно по почте. А можно подать через личный кабинет налогоплательщика https://lkfl2.nalog.ru/.
5. Нужно сначала её подготовить.

Подсвечу неочевидные вещи:
1. Допустим, вы на иностранном счету владеете акциями, бондами, ещё чем-нибудь. Приходят купоны, дивиденды, вы что-то иногда продаёте, покупаете. Сложно ли это задекларировать? В теории всё просто, но по факту у всех в декларациях ошибки. Вы либо заплатите больше, чем нужно, и это плохо. Либо заплатите меньше, и будет штраф.
2. Часто ошибаются, учитывая доходы по американским бумагам. Часть налога по ним удерживает эмитент в США, и поэтому в декларации нужно вписывать сумму дохода до удержания этого налога, а удержанный налог зачитывать. Если сделать правильно, то доплатите 3% к тем 10% (суммарно 13%), а если неправильно, то доплатите 13% (суммарно 21,7%). Разница есть.
3. В чём ещё ошибки? 1) У брокеров и банков бывают явные и неявные (вшитые) комиссии, их можно учесть и снизить так налог. Про это забывают. 2) Забывают учесть убытки прошлых лет.

II. Сообщаем о движении средств по иностранным счетам до 1 июня. Счёт открыт в банке или у брокера — неважно, потому что с этого года нужно сообщать и о том, и о другом.

Как отчитаться по банковскому счёту? Можно лично, можно по почте, можно здесь https://lkfl2.nalog.ru/ в разделе «Жизненные ситуации» ⟶ «Информировать о счёте в банке, расположенном за пределами РФ».

Многие ошибочно используют эту ссылку для того, чтобы сообщить об открытии брокерского счёта или чтобы подать отчёт о движении средств по брокерскому счёту. Но проблема в том, что этот сервис работает только по банкам. И если так подать, например, по американскому брокеру (тот же IB), то все операции могут быть признаны незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции. Если вы там наторговали, можете уйти в глубокий минус.

Были ли такие случаи? Без понятия, это истории с физлицами, они, как правило, непубличны. Есть лишь два громких дела, когда наказали (суд встал на сторону ФНС): дело Николая Кузнецова и дело Алексея Ермакова.

А как быть с брокерским счётом? Нужно на бумаге составить и отправить по почте или подать лично в ФНС. Тут тоже всё несложно, но есть нюансы.

У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).

Чтобы к ним попасть, напишите свои контакты или вопрос на их почту tax@alfatax.ru.

На мой взгляд, вопрос подачи декларации по иностранным счетам должен быть железно закрыт. Неважно, через консультантов или самостоятельно, важно чтобы был закрыт. По физлицам с иностранными счетами уже идут выездные проверки (ссылка на РБК), чего раньше не было.

АК, @alfawealth@alfawealth

🧑‍🏫 Обучающий курс для инвесторов
Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов.

Сейчас пытаемся понять базовые вещи:
- какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?
- какой формат курса?
- какие лучшие практики на рынке?

Буду вам очень признателен, если поможете нам с этими вопросами. Чтобы помочь, пройдите опрос в google-формах:  https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSev7Or8djqUd4ttcixUIceoLNa4nriwI6cYh4jZhuGpaWxbrg/viewform

АК, @alfawealth@alfawealth

Бросьте вы эти санкции, не страшно это.

Найдите минутку, пройдите опрос. Уже больше 100 результатов, все разные, непохожие друг на друга. Хочу собрать как можно больше разных мнений о том, каким должен быть обучающий курс. Уверен, это на пользу всем.

Друзья, хочу выразить свою искреннюю благодарность за прохождение опроса, вы очень помогли нам честными развёрнутыми ответами. Спасибо 🙏 С некоторыми ещё обязательно свяжусь по указанным контактам, когда руки дойдут до дела, а пока мы принялись изучать 250 анкет :)

АК, @alfawealth@alfawealth

Встреча с X5 Retail Group
Завтра вечером буду смотреть трансляцию встречи с главным исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом — второй встречи в рамках проекта «Альфа Диалог». Подключайтесь по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=GR_Oc60UZwQ

Модератор встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами АК.

Встреча проводится в рамках проекта «Альфа Диалог» (подробнее о проекте: https://t.me/alfawealth/771)

АК, @alfawealth@alfawealth

​🔬 Верим в полупроводники
Индекс SOX (акции производителей полупроводников) торгуется вокруг рекордных значений (график ниже). Это происходит на фоне глобального дефицита полупроводников (чипов), который вызван ростом спроса на бытовую электронику во время пандемии и текущим восстановлением циклических секторов.

Мы в Альфа-Капитал держим ставку на сектор полупроводников в фонде «Технологии». Общая экспозиция фонда на этот сектор достигает 20% от активов. В портфеле фонда есть такие компании, как Micron Technology, Applied Materials, Intel, Broadcom, Samsung Electronics, QUALCOMM, NVIDIA и Texas Instruments.

❓Почему верим?

1. Ставка на восстановление экономики.
В прошлом году спрос на чипы вырос благодаря возросшему спросу на бытовую электронику во время локдаунов. Мы считаем, что спрос на чипы может продолжить расти с восстановлением мировой экономики от последствий пандемии, так как большое количество циклических секторов использует чипы в своей продукции. Эти циклические сектора будут восстанавливаться с укреплением широкого спроса в экономике, а значит будут закупать больше чипов.

Самый заметный циклический сектор, которому уже сейчас нужно большее количество чипов, — автомобильный. Например, Deloitte подсчитал, что среднему традиционному автомобилю нужно около 1 300 различных чипов, а электрокару — около 3 500. Сейчас этих чипов не хватает, что уже привело к замедлению производства в Ford, Renault, Honda и Nissan.

Восстановление спроса на чипы в циклических секторах в сумме с текущей нехваткой предложения может привести к росту цен на чипы → финансовые результаты сектора должны вырасти.

2. Ставка на развитие технологий будущего.
Мы ожидаем долгосрочный рост спроса на чипы, так как их используют многие  перспективные технологии. Например, чипы нужны для инфраструктуры сетей 5G, шлемов дополненной и виртуальной реальности, систем облачных вычислений.

Мы верим в распространение этих технологий, а потому считаем производителей чипов привлекательным сектором в долгосрочной перспективе. А наши коллеги из BofA называют чипы основой для построения глобальной диджитал-экономики.

3. Привлекательная оценка некоторых компаний.
Оценки некоторых компаний, производящих чипы, выглядят привлекательно по отношению к широкому рынку акций и к оценкам технологических компаний.

Так, текущий P/E (цена/прибыль) Intel — 12,8 (но это, конечно, неспроста), Applied Materials и Micron Technologies — около 31, QUALCOMM — 23. Это ниже P/E S&P 500 (42), хотя, по прогнозам, прибыль чипмейкеров будет расти быстрее прибыли широкого рынка в ближайшие годы.

4. Инфраструктурный биль.
Программа США по наращиванию инвестиций в инфраструктуру, предложенная Байденом, может поддержать американских производителей чипов.

Эта программа ещё не принята, но её пункт содержит инвестиции объёмом $50 млрд в производство и исследование полупроводников в США. Подробностей пока мало, но в случае принятия эта программа может оказать значительную поддержку американским производителям чипов, а также подтолкнуть Китай к принятию подобных шагов по поддержке своих компаний.

Резюмирую. Производители чипов уже стали бенефициарами пандемии, но мы верим, что их финансовые показатели могут продолжить рост с восстановлением спроса в мировой экономике и с дальнейшим внедрением технологий будущего.

АК, @alfawealth@alfawealth

​🇺🇸 Жилая недвижимость в США бъёт рекорды
Спрос на американскую жилую недвижимость сейчас настолько высок, что около половины объектов покупают в течение недели с момента выхода на рынок (Bloomberg). Этот спрос привёл к сокращению предложения на рынке жилой недвижимости и значительному росту цен.

Так, за последний год количество объявлений о продаже жилой недвижимости сократилось на 40%, а цены на жилую недвижимость выросли на 17% (данные за март), установив новый максимум.

Самое интересное: количество американских риэлторов превысило количество объектов на рынке недвижимости. Так, на конец января на рынке жилой недвижимости было выставлено 1,04 млн. объектов, а количество риэлторов насчитывало 1,45 млн. человек (WSJ).

А что с ETF на жилую недвижимость?
В основном ETF инвестируют в фонды коммерческой недвижимости, то есть в отели, склады, офисы и т.д., а таких, которые бы брали экспозицию только на жилую недвижимость, я не нашёл. Однако, существует индекс Dow Jones U.S. Residential REIT Index, который как раз отслеживает акции таких фондов (график в конце поста).

Этот индекс до сих пор не восстановился до препандемийных уровней, хотя цены на американскую жилую недвижимость сейчас на исторических максимумах. То есть фонды на жилую недвижимость показали динамику значительно хуже самого рынка жилой недвижимости.

Почему так?
Крупнейшие фонды недвижимости свободно торгуются на бирже, а некоторые даже представлены в S&P 500. На цены этих фондов влияет не только состояние рынка недвижимости, но и рыночная волатильность и отношение инвесторов на рынке акций к этому сектору. Сейчас сектор недвижимости не интересен инвесторам, что мешает ценам на REITs.

Очевидно, что недвижимость (как и другие активы) стала значительным бенефициаром увеличения денежной массы в США. Добавлю, что несмотря на высокие темпы роста цен на недвижимость, она стала выглядеть дешевле в сравнении с рынком акций. Для наглядности приведу график от Феда, который демонстрирует соотношение индекса S&P 500 с индексом цен на американскую жилую недвижимость.

АК, @alfawealth@alfawealth

​Почему «печать» долларов пока не привела к потребительской инфляции?
За 2020 год денежная масса США по показателю M2 (кэш + наиболее ликвидные аналоги вроде срочных вкладов и фондов денежного рынка) увеличилась на треть (график №1 в конце). $19,7 трлн. в феврале 2021 г. против 15,5 трлн. годом ранее.

Многие опасались, что столь значительное увеличение денежной массы приведёт к скачку потребительской инфляции в США. Но этого всё ещё не произошло. Апрельская статистика показала инфляцию на уровне 2,6% (г/г), что не так много. Например, в феврале прошлого года инфляция в США была равна 2,5% (г/г).

Итак, в чём дело?
1. Большая часть «новых» денег не пошла в реальную экономику, а ушла в инвестиции и сбережения, подтолкнув цены на инвестиционные активы. Это видно по росту объёма финансового рынка по отношению к ВВП США (график №2). Сейчас финансовый рынок превышает американский ВВП в 6 раз — это новый рекорд.

2. Упала скорость обращения денег (money velocity) — график №3. Это падение говорит о том, что всё больше денег лежит на счетах и в финансовых активах, а не циркулирует в экономике, не используется для покупки товаров и услуг.

3. В США люди во время пандемии копили деньги и выплачивали долги (графики №4 и №5), а не увеличивали траты. Недавний опрос жителей США показал, что только 15% людей собирались потратить деньги, полученные в рамках пакета помощи, на потребление (график №6), а остальные 85% собирались их отложить, инвестировать или направить на выплату долгов. Как итог: деньги не идут в реальную экономику.

4. Осторожность потребителей заметна и по низкому уровню индекса потребительской уверенности. Да, потребительская уверенность растёт с января, но ей ещё далеко до препандемийных уровней.

Станут ли американцы тратить больше?
По мнению АК, станут. За год они накопили много денег, вложили их в рынок, рынок хорошо вырос, и теперь они чувствуют себя богаче. Если чувствуешь себя в безопасности и при деньгах, то начинаешь тратить деньги. Кроме того, будут выходить свежие данные по экономике, по распространению вакцин, по снятию ограничений. Это может привести к росту текущего потребления, что скажется на инфляции.  

А как считает рынок?
Инфляционные ожидания в США по показателю breakeven inflation rates (писал тут про этот показатель) растут последние 12 месяцев. Так, 5–летние инфляционные ожидания достигли 2,52%, то есть рынок ожидает среднегодовую инфляцию в 2,52% на горизонте ближайших 5 лет — это максимум с 2008 года.

Что делать при ускорении инфляции?
Рынок облигаций уже сейчас реагирует на рост инфляционных ожиданий ростом длинных доходностей (падением цен на длинные облигации). Можно защититься от этого, переходя в более короткие бумаги, что наши управляющие в АК и делают.

Рынкам акций, недвижимости и коммодитис инфляция исторически не страшна, про это я уже писал тут.

АК, @alfawealth@alfawealth

​🇲🇽 Мексиканский лизинг под угрозой
Мы частично инвестируем деньги еврооблигационного фонда и управляемых стратегий в бонды мексиканских небанковских финансовых организаций: Mega, Unifin, Credito Real. И на их поляну на днях пришли плохие вести. Нельзя сказать, что мы их ждали, но понимание того, что в данном сегменте бондов есть повышенные кредитные риски, было на берегу. Тем не менее не всё так страшно, как может показаться. Сейчас расскажу.

Что произошло?
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit 21 апреля сообщил о намерении провести корректировку финансовой отчётности за 2018–2020 годы. В результате пересмотра планируется списать активы на сумму более $200 млн. Это приведёт к снижению капитала компании до отрицательных уровней и может иметь серьёзные последствия для доступа к рынкам капитала и ликвидности эмитента. На этих новостях цена облигаций Alpha Credit спустилась в район ±35% от номинала.

По касательной задело бумаги других мексиканских небанковских финансовых организаций: Unifin, Mega и Credito Real.

Наше мнение
Мы считаем, что ситуация с отчётностью Alpha Credit в значительной степени изолирована и сейчас нет оснований для пересмотра кредитного профиля Unifin и Mega, потому что у обеих компаний бизнес-модель принципиально отличается от таковой у Alpha Credit, занимающейся преимущественно беззалоговым кредитованием физических лиц. По имеющейся у нас информации, планируемое списание активов связано в основном с особенностями учёта таких сделок. В отличие от Alpha Credit, бизнес модель Mega и Unifin — это в значительной степени подкреплённое залогом кредитование малых и средних предприятий.

Что касается Credito Real, то чуть больше половины кредитного портфеля компании — как раз аналогичные Alpha Credit беззалоговые кредиты (так называемые Payroll loans), выдаваемые сотрудникам мексиканского государственного сектора. Причём, судя по отчётности, метод учёта этих сделок также аналогичен: на все отчётные даты на сумму около 10–15% от gross кредитного портфеля компания создаёт дебиторскую задолженность, контрагентом в которой выступают работодатели заёмщиков. В случае применения мер, аналогичных планируемым AlphaCredit, что совсем не обязательно, Credito Real, по нашим оценкам, придётся списать с баланса $100–120 млн активов. В отличие от AlphaCredit такие действия не будут иметь настолько тяжёлых последствий — капитализация (отношение капитала к активам) Credito Real является одной из самых высоких на рынке (2020: 24%). На таких уровнях капитал после списания останется на уровне $680–700 млн, что далеко от критических уровней и едва ли будет иметь существенные последствия для доступа к рынкам капитала и кредитного профиля компании.

Несмотря на ситуацию с AlphaCredit, повышенные риски которой всегда были причиной отсутствия бумаг компании в наших портфелях, мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитный профиль Unifin, Mega. Кредитное качество Credito Real, очевидно, пострадало, но необходимо понимать, что данная ситуация практически не оказывает влияния на ликвидность и денежные потоки компании. Аудитором Credito Real и Mega является компания Deloitte (как и у Alpha ранее), именно поэтому их облигации находятся под наиболее сильным давлением. На наш взгляд, многие инвесторы придают данному фактору неоправданно большое значение.

По мере прояснения ситуации ожидаем увидеть восстановление цен еврооблигаций по большинству эмитентов сектора. Тем не менее краткосрочно наиболее вероятно сохранение давления на бумаги из-за того, что многие инвесторы могут захотеть закрыть позиции с убытком и не разбираться в особенностях бухгалтерского учёта компаний сектора.

АК, @alfawealth@alfawealth

​🔍 Изучаю ожидания рынка
Обратил внимание на апрельский опрос профессиональных управляющих от BofA.

Зачем это знать? Дело в том, что результаты опроса дают понять, какие прогнозы закладывают профучастники в текущие цены на рынке. Очень важно понимать, чего ждёт рынок, чтобы самому держать нос по ветру. Если есть рассинхрон между вашими ожиданиями и ожиданиями рынка, то неплохо бы это заметить, осознать и разобраться, с чем он связан. Может быть, вы чего-то не знаете (или, наоборот, чего-то не знают профучастники, что маловероятно само по себе).

Итак, подсвечу, на что обратил внимание.

Рынок акций:
— Максимальный лонг в акциях среди управляющих за 10 лет. Профучастники рынка настроены крайне оптимистично в отношении рынка акций. Согласно данным FINRA (американская гос. организация, следящая за деятельностью брокеров), объём маржинального долга показал значительный рост с начала года и установил новый рекорд (график №1).

Похожий график (№2) от Nordea показывает, что исторически такой быстрый рост маржинального кредитования ассоциировался с достижением пика на рынке акций и с серьёзной коррекцией в течение 4-6 месяцев.

– Самый «густонаселённый» трейд: всё ещё лонг на технологические компании. Тем временем доля убыточных компаний в капитализации рынка акций достигла максимума, побив показатели пузыря доткомов (график №3), что настораживает.

Макро:
– 50% управляющих ставят на V shape recovery (быстрое восстановление экономики) — это новый максимум. В то же время коллеги из Goldman ставят на то, что пик темпов экономического роста США может быть достигнут уже в этом квартале (график №4). Если темпы экономического роста начнут замедляться в следующих кварталах — это может разочаровать инвесторов.

– Инфраструктурный пакет оценивают в заявленные $1,9 трлн. — значит, профучастники ставят на то, что республиканцы не смогут помешать президенту Байдену принять пакет в полном объёме.

– 93% управляющих ожидают ускорения инфляции в ближайшем году — рекорд за всё время наблюдений (с 1995 г.) и ещё одно подтверждение роста рыночных инфляционных ожиданий.

– 60% ожидают роста коротких ставок в течение 12 месяцев — очевидный дисконнект с гайденсом ФРС, который пока не предполагает поднятия ставки до 2023 года (писал тут).

Основные риски, которые видят управляющие: сворачивание программы количественного смягчения (32%); инфляция (27%); повышение налогов (15%) — на первое место вышли риски, которые связаны с ростом экономики, а не её падением.

Ковид теперь называют только 15% опрошенных — очевидно, управляющие закладывают успешное распространение вакцин в развитых странах и достижение коллективного иммунитета в скором времени.

АК, @alfawealth@alfawealth

​Рост налогов — не помеха росту S&P500
Администрация президента Байдена представила план, который предполагает повышение корпоративного налога на прибыль с 21% до 28%.

Стратеги Goldman Sachs считают, что такое повышение может снизить рост прибыли компаний S&P 500 с 12% до 5% в следующем году.

Зато статистика говорит нам о противоположном. Исторически S&P 500 показывал повышенную доходность в годы, когда налоги на прибыль росли (первый график). Так, среднегодовая доходность S&P 500 составляла 12,9% в периоды повышения налогов, а в периоды снижения — только 4,6%.

А аналитики из BMO Capital Markets изучили данные с 1945 года и не нашли взаимосвязи между уровнем налога на прибыль и доходностью рынка акций на длительных горизонтах времени. Так, среднегодовая доходность S&P 500 в периоды с уровнем налога ниже 35% составила 10%, а в периоды с налогом выше 50% — 10,3%. То есть, доходность рынка акций была практически одинаковой как при высоких, так и при низких налогах на прибыль.

Отдельно отмечу, что американские компании показывали уверенный рост прибыли как в периоды высоких, так и в периоды низких налогов (второй график). Другими словами, явной взаимосвязи между уровнем налогов и ростом корпоративной прибыли на длительных горизонтах времени также не установлено.

Очевидно, что рост налогов на прибыль исторически не мешал доходности рынка акций. Предположу, что немаловажным фактором являлось и то, в каких экономических условиях правительство поднимало налоги. Поднятие налогов во времена крепкой экономики и широкого оптимизма в отношении её роста не должно восприниматься рынком слишком негативно, ведь прогнозы в отношении прибылей компаний в такие периоды и так высоки.

Но даже если администрация Байдена преодолеет сопротивление со стороны республиканцев и сумеет поднять налог до 28%, этот уровень всё равно останется крайне низким по историческим меркам (второй график).

АК, @alfawealth@alfawealth

​🇪🇺 Европейские циклические компании остаются дешёвыми
Циклические компании — это компании, чья прибыль зависит от широкого состояния экономики. Финансовые результаты таких компаний растут при укреплении экономического спроса и падают на фоне рецессий. Примеры циклических секторов: материалы (химия, уголь, металлы и т. д.), банки, недвижимость. Полный список циклических секторов можно посмотреть здесь.

Мы в АК считаем, что многие европейские циклические компании выглядят значительно дешевле американских аналогов.

Для сравнения возьму европейский индекс STOXX Europe 600 Basic Resources (акции компаний, занимающихся лесом, бумагой, металлами — полная классификация тут) и похожий американский индекс S&P 500 Materials (классификация тут).

Состав секторов этих индексов несколько отличается ввиду использования разных стандартов классификации. Например, STOXX Europe 600 Basic Resources не включает химический сектор, который есть в S&P 500 materials, но в целом их наполнение сходно, так что сравнивать вполне себе можно.

Так вот, с начала года доходность европейского индекса была выше американского. STOXX Europe 600 Basic Resources показал +21,0%, а S&P 500 materials — 14,6%.

Так почему же европейский индекс выглядит дёшево?
STOXX Europe 600 Basic Resources торгуется по цене, соответствующей 7 будущих годовых прибылей (forward P/E). Это крайне низко и значительно ниже американского S&P 500 materials, forward P/E которого находится в районе 20.

Мы в АК считаем, что текущая оценка американского индекса уже закладывает в себя широкий оптимизм инвесторов в отношении темпов восстановления американской экономики, успешной вакцинации и скорого достижения коллективного иммунитета, что благоприятно отразится на циклических секторах США.

Ситуация в Европе выглядит иначе:
— Темпы европейской вакцинации значительно ниже, что мешает достижению коллективного иммунитета и «открытию» экономики.
— Европейские ограничения для борьбы с коронавирусом строже. То есть экономики более «закрыты», что сдерживает текущее потребление.
— В Европе нет таких масштабных программ фискального стимулирования, как в США.

Вследствие этих факторов европейская экономика восстанавливается медленнее американской.

Например, это заметно по ежемесячной статистике продаж ретейлеров (график в конце). Объём американских продаж уже превысил свой допандемийный уровень, а вот европейские продажи ещё не восстановились.

Эти негативные факторы давят на оценки европейских компаний и снижают аппетит инвесторов к их акциям.

Мы же в АК считаем, что текущие оценки могут говорить о привлекательной возможности для инвестирования в европейские компании. Мы верим, что европейская вакцинация будет успешной, хоть и займёт больше времени, чем американская. В итоге европейская экономика восстановится, как и прибыль циклических компаний этого региона.

АК, @alfawealth@alfawealth

​Держим акции Vale
Самая крупная позиция в портфеле стратегии «Альфа Глобальные Дивиденды 2.0» — акции бразильского горнодобывающего гиганта Vale (7,8% активов). Инфы о компании в интернете полно. Но в чём идея?

1. Рост цен на продукцию
Железная руда, которую продаёт компания, нужна для производства стали.

Мировое производство стали растёт на фоне крепкого спроса и растущих цен. Так, за первый квартал этого года производство сырой стали выросло на 10% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Рост производства стали приводит к росту спроса на железную руду, что благоприятно сказывается на её ценах. Так, цены на железную руду уже достигли максимума за последние 10 лет (график в конце). Кроме того, цены на медь сейчас также на своих десятилетних максимумах (второй график).

2. Высокие дивиденды + байбек
Мы в АК верим, что такие высокие цены на продукцию позволят компании показать крепкие финансовые результаты и выплатить высокие дивиденды акционерам.

По нашим оценкам, при текущих ценах на руду дивидендная доходность акций компании (дивиденды на акцию / цену акции) может быть в районе 17%. Компания также объявила о программе выкупа собственных акций объёмом до 5,3% от рыночной капитализации компании.

Как следствие, мы верим, что хорошие дивиденды + программа выкупа собственных акций обеспечат высокие выплаты в пользу акционеров.

3. Защита от инфляции
Компания продаёт сырьевые товары, которые наиболее тесно коррелируют с инфляцией (писал тут). Рост цен на сырьё компании может благоприятно сказаться на её денежных потоках в случае будущего ускорения мировой инфляции. Про рост инфляционных ожиданий я уже писал тут и тут.

Акции компании уже выросли с начала года на 20%, но мы считаем, что потенциал их роста не исчерпан, поэтому продолжаем держать.

АК, @alfawealth@alfawealth

👋 Рад вернуться к привычному формату после долгожданного цифрового детокса. Начну с акций, на которые делают ставку мои коллеги — управляющие Альфа-Капитал.

1️⃣ В первую очередь обращу внимание на акции Газпрома, которые продолжили расти в конце прошлой недели несмотря на общее падение индекса.

Да, мы считаем, что Газпром можно покупать даже по текущим ценам. Ниже коротко основные тезисы:
• Аналитики ожидают в следующем году улучшение дивидендной политики.
• Цены на газ в Европе высокие + хранилища на минимумах, а их рано или поздно придётся заполнять.
• Мы продолжаем считать, что почти достроенный «Северный поток — 2» не включён в стоимость акций Газпрома. Следовательно, если его всё-таки достроят, то это будет хороший плюс для акций. Если не достроят, то ничего не изменится.
• Газ по $320–330 за 1000 м3 никто в модели не закладывает. При цене $200–220 дивидендная доходность Газпрома получается 12–13%. При цене $300 вполне может быть и 17–18%. Но с условием, что цены на газ должны продержаться здесь до конца года или заехать в следующий год. Тут без иллюзий, мы тоже к этому скептически настроены, тем не менее доля фондов АК в акциях Газпрома высокая.
• Самый субъективный тезис: почти каждый день в новостной ленте встречаю напоминания о Газпроме (дивиденды, «Северный поток — 2», газификация, цены на газ в Европе). Наверняка это положительно влияет на репутацию акций Газпрома, особенно когда на рынке акций правят физики-новички.

2️⃣ Металлурги — наш второй топ пик.
Штраф от ФАС реален, но 2–3% от выручки совершенно не критично, учитывая, что цены на сталь в районе $1100–1200. Напомню, что цена на сталь на уровне $600–700 — уже очень хорошо, именно её по нашим оценкам ожидает рынок в конце 2021 года (именно она в цене металлургических компаний). Если же цены останутся выше $1000 (а это в цены не заложено сейчас), то «Северсталь», НЛМК и ММК будут генерировать дивидендную доходность на уровне 7–8% в квартал. Т. е. в год порядка 30%.

3️⃣ В Сбербанке сохраняем овервейт. Супердешёвый банк. Торгуется 7 p/e. Здесь, я думаю, всё понятно.

4️⃣ Золото. Сейчас возникает очень большой гэп между инфляцией и номинальными ставками. Реальная ставка отрицательная, и обычно для золота это позитивно. У нас «Полиметалл» есть в фондах.

АК, @alfawealth@alfawealth

Записал несколько тезисов по инфляции. Делюсь.

1. Годовое изменение индекса потребительских цен в США побило 10-летний рекорд. А ровно год назад они упали до многолетних минимумов. То есть причина высокой инфляции за 1 календарный год — это низкая база 2020 года.

2. Считаем среднюю инфляцию за 2 года:
- В США CPI 4.2%, год назад 0,3%, в среднем за два года 2,25%. Это немного выше среднего значения за 2010-2019 гг. (1,8%).
- В Еврозоне 1,6%, год назад 0,3%, в среднем 0,95%. Это ниже среднего за 2010-2019 гг. (1,4%).
- В РФ средняя инфляция за два года 4,3%, что немного выше цели ЦБ РФ в 4%.

3. Про инфляционные ожидания:
+ Оказывается, статистически чаще люди переоценивают будущий рост цен на товары (по факту растут слабее). То есть ожидаемая инфляция почти всегда оказывается выше выходящей в последующем фактической инфляции.
+ Чем выше сейчас растут цены, тем больше все ждут, что дальше цены будут расти ещё быстрее.
+ Часто за высокими ожиданиями по будущей инфляции следует замедление фактической инфляции.

Убеждаюсь в том, что инфляционные ожидания — это производная фактической инфляции. Для ФРС, кажется, гораздо важнее фактическая инфляция как база для принятия решений, а не чьи-то там ожидания.

4. Высокая инфляция может остаться с нами надолго. Причины:
+ рост сырьевых цен (непонятно, когда закончится, а он быстро приведёт к росту товаров, которые мы с вами покупаем),
+ много денег у населения (накопили + кое где их раздавали),
+ чем безопаснее становится в мире, тем активнее растёт спрос на товары и услуги (ждёшь беды → копишь, чувствуешь себя в безопасности → тратишь),
+ объемы стимулов в США в период коронакризиса были выше, чем в прошлые раунды QE. И в этот раз деньги дошли до экономики (потому что их раздавали населению), а не просто осели в виде банковских резервов на депозитах ФРС.

Так долго ждали инфляцию, вот она появилась, и теперь не знаем, что с ней делать :)

Что делать ФРС?
1. Если ФРС будет игнорировать высокую инфляцию (голова в песок) и сохранять мягкую ДКП, то рынком это может быть воспринято как слабость, как потеря контроля над ситуацией.
2. Если же ФРС будет повышать ставки (или иным образом ужесточать ДКП), то возникает вопрос, не рано ли? Можно задушить инфляцию, навредить восстановлению экономики, навредить рынку.

Поэтому мы и не видим пока никаких решений со стороны ФРС. Увидим, когда будет больше данных по инфляции, когда у ФРС будет больше уверенности в верности принятия того или иного решения.

Раз уж речь про инфляцию, то можем пофантазировать, кто будет в плюсе и минусе, если и дальше инфляция будет расти, а эффект низкой базы (который мы видим сейчас) не уйдёт.

1. Growth-компании (компании роста) пострадают, потому что логика такая: растёт инфляция → значит нужно ставки повышать → значит будущие доходы, будущие cash flow tech-компаний в моделях их оценки нужно дисконтировать по бОльшей ставке → значит сегодня эти доходы стоят меньше → значит компании должны на рынке стоить дешевле.

2. Value-компании (компании стоимости, с высокими дивидендами, с низкими мультипликаторами) будут чувствовать себя лучше, чем Growth. Это зрелые компании, они не ждут быстрого роста доходов в будущем, уже вышли на плато, платят дивиденды. На рыночную оценку таких компаний ожидания по будущей стоимости денег влияют меньше, чем на tech-сектор.

3. Бонды страдают. Чем выше дюрация, тем больше. Благо есть бонды в долларах с хорошей доходностью и коротким сроком до погашения от эмитентов emerging markets.

4. Рублёвые акции в почёте: они value, они дешёвые, у нас много сырьевых компаний, мы ждём по ним высоких дивидендов.

АК, @alfawealth@alfawealth

​​🇪🇺 Как дела в Европе?
Недавно я написал про то, что европейские цикличные компании выглядят дешёво (причина — европейская экономика восстанавливается после кризиса медленнее, чем американская).

Так вот, статистика по европейской экономике пока не выглядит радужной.
ВВП еврозоны в первом квартале этого года снизился на 0,6% квартал к кварталу (к/к) и на 1,8% в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года (таблица ниже).

Это уже второе подряд квартальное снижение ВВП еврозоны (к/к). Для сравнения, американский ВВП показал рост на 6,4% (к/к) в первом квартале этого года и на 4,3% (к/к) в IV квартале 2020 года.

В чём причина такой разницы в динамике ВВП?
— В США больше фискальных стимулов. Так, дефицит бюджета США в 2020 был на уровне 14,9% ВВП, а дефицит бюджета еврозоны — 7,2%. То есть правительство США тратит (и занимает) больше денег, чем страны ЕС.
— Темпы вакцинации в США значительно опережают европейские. Например, в США уже ввели около 86 доз на 100 человек населения, а в основных европейских странах этот показатель находится на уровне 50 доз.

Когда европейский ВВП начнёт расти?
Мы в АК верим, что успешная вакцинация позволит странам еврозоны ослабить пандемийные ограничения → будет рост потребления → будет рост экономики.

Предлагаю ориентироваться на прогноз европейской комиссии, который предполагает достижение 70% вакцинации взрослого населения уже к лету.

Для наглядности приведу свежий экономический прогноз европейской комиссии (график в конце), который предполагает возвращение реального экономического роста (к/к) уже в этом квартале.

АК, @alfawealth@alfawealth

​Какие сектора могут выиграть от ускорения инфляции в США?
Расскажу о текущей ситуации с инфляцией в США и о секторах, чьи акции могут чувствовать себя лучше (или хуже) других при текущих инфляционных условиях.

Что с инфляцией США?
Рост цен производителей опережает рост потребительских цен в США последние 4 месяца. То есть отпускные оптовые цены растут быстрее конечных потребительских цен. Так, в мае цены американских производителей выросли на 6,2% (г/г), а потребительские цены на 4,2% (г/г).

Рост цен производителей часто предсказывает будущий рост потребительских цен. Это означает, что текущая статистика говорит о том, что потребительская инфляция США в ближайшие месяцы может продолжить ускоряться.

Акции каких секторов могут от этого выиграть?
Приведу результаты ресёрча коллег из BMO Capital Markets (график в конце). Они изучили, какие акции из S&P 500 показывали себя лучше, а какие хуже в периоды, когда рост цен производителей опережал потребительскую инфляцию (как сейчас).

Топ секторов, чьи акции наиболее положительно реагировали на текущую инфляционную картину:

1. Энергетический сектор, корреляция 0,49.
2. Промышленность, корреляция 0,34.
3. Недвижимость, корреляция 0,22.
4. Материалы, корреляция 0,2.

Проще говоря, это сектора, которые, как правило, довольно чувствительны к общему состоянию дел в экономике. Акции именно этих секторов чувствовали себя лучше других при текущих инфляционных изменениях.

Отдельно отмечу, что динамика всего индекса S&P 500 в среднем положительно реагировала на ускорение производственной инфляции относительно потребительской (корреляция 0,18).

Топ секторов, чьи акции наиболее негативно реагировали на текущие инфляционные условия:

1. Телеком, корреляция –0,28.
2. Здравоохранение, корреляция –0,24.
3. Потребительские товары первой необходимости, корреляция –0,22.
4. Потребительские товары не первой необходимости, корреляция –0,21.

Предположу, что на динамику акций этих секторов могли влиять опасения инвесторов о снижении прибыльности таких компаний ввиду роста закупочных цен и ограниченной возможности перекладывать этот рост на потребителя.

Мы в АК держим ставку на те циклические сектора, для которых рост инфляции исторически был не так страшен. Мы положительно смотрим на фундаментальные перспективы таких секторов в случае дальнейшего ускорения инфляционной динамики и продолжающегося экономического роста в США.

АК, @alfawealth@alfawealth

Не забудьте отчитаться о движении средств по иностранным счетам. Сегодня последний день.
В законе написано, что срок до 1 июня. Лучше ориентироваться на сегодня, но иногда инспекторы ФНС принимают без штрафов и 1 июня (лучше перестраховаться).

Напомню: неважно, где открыт счёт — в банке, у брокера, в страховой компании (да, по инвестиционным полисам за 2020 год тоже нужно отчитаться), — если счёт за рубежом, налоговая до 1 июня ждёт по нему отчёт.

Как отчитаться?
1. Если это банковский счёт, то удобнее всего использовать сервис ФНС https://lkfl2.nalog.ru/.
2. Если счёт у брокера, страховой или открыт в иной финансовой организации, тогда отчёт нужно готовить на бумаге и сдавать лично или по почте.

Важно отчитываться именно так, потому что иначе можно попасть на серьёзный штраф, ведь все операции могут признать незаконными (писал здесь подробно https://t.me/alfawealth/837).

Что делать, если не уведомили налоговую об открытии счёта в принципе?
Тогда обязательно сделайте это до подачи отчёта (или сделайте это в один день). Иначе у инспектора не сойдутся данные, а у вас возникнут проблемы. Уведомление об открытии банковского счёта можно подать электронно, брокерского (а также страховой или иной финансовой организации) — только на бумаге.

Есть послабление от налоговой: если брокерский счёт или полис открыт до 01.01.2020, отдельно уведомлять об открытии не нужно, только не забудьте подать отчёт о движении средств.

А что, если в инспекции вас попросят отчитаться о движении не только средств, но и активов (бумаг)?
Да, наши клиенты уже столкнулись с тем, что в некоторых инспекциях требуют отчитываться по движению финансовых активов, т. е. по новой форме. Что делать? Можно поспорить с инспектором. ФНС на своём сайте чёрным по белому пишет (ссылка), что физические лица обязаны показывать движения финансовых активов только начиная с отчёта за 2021 год (а его сдавать нужно будет только в 2022 году). Речи о том, что нужно подавать такой отчёт за 2020 год, нет. В инспекции иногда не знают об этом.

А что, если у меня есть счёт, а показывать его я не хочу?
Если не задекларировать счёт, то все операции по нему ФНС может признать незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции.

А какие штрафы за опоздание с подачей отчёта о движении средств?
• Если подать отчёт со 2 июня по 10 июня, то штраф до 500 рублей.
• Если подать с 11 июня до 30 июня, то штраф до 1 500 рублей.
• Если после — до 3 000 рублей.

А что, если не подать отчёт совсем?
Тогда налоговая потребует его сама. Заставит собирать документы за последние два года, переводить их на русский язык и зачастую объяснять транзакции. По банковским счетам с таким встречались, а по брокерским и страховым ещё пока нет.

У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).

Чтобы к ним попасть, напишите свой вопрос на почту tax@alfatax.ru.

АК, @alfawealthtax@alfatax.ru.

АК, @alfawealth

​⚖️ Взаимосвязь золота и ставок
Существует тонкая взаимосвязь между уровнем реальных процентных ставок в США и динамикой цен на золото. Объясню, как я сам её понимаю.

Инфляция, ставки и золото
Что сейчас происходит в США? Инфляция растёт, а доходности по государственным облигациям стабильны. Если говорить конкретно, то майские данные показали рост потребительской инфляции в США по индексу CPI на 4,2% (г/г), против +2,6% (г/г) в апреле и +1,7% (г/г) в марте. И в это же время доходность 10-летних казначейских трежерис стабильна (снизилась с 1,63% до 1,58%).

Рост инфляции при стабильных доходностях снижает реальную ставку (доходность минус инфляция). Такое снижение в среднем было благоприятным для цен на золото. То есть, когда реальная ставка снижалась, золото, как правило, показывало рост.

Прикрепил два графика ниже, чтобы продемонстрировать эту взаимосвязь.

График N1 показывает, что реальная цена на золото (с поправкой на инфляцию) показывала более благоприятную динамику в периоды с отрицательными реальными короткими ставками (как сейчас). И наоборот, когда короткие реальные ставки были высокими, динамика золота была не такой позитивной.

График N2 от ФРС демонстрирует, что падение длинных реальных доходностей было также благоприятным для цены на золото. Длинные реальные доходности на этом графике — это доходность 10-летних трежерис за вычетом 10-летних инфляционных ожиданий (breakeven rates). Когда длинные реальные доходности снижались, цена золота росла, и наоборот.

Кроме того, реальные ставки могут снижаться и дальше, а золото — расти. Среди причин:

1. Инфляция в США может продолжить ускоряться на фоне эффекта низкой базы прошлого года и фундаментальных факторов (рост цен на сырьё, ограниченные производственные мощности, крепкий спрос благодаря вакцинации и денежным вливаниям в экономику).

2. ФРС может не торопиться с ужесточением монетарной политики. Регулятор продолжает настаивать на том, что ускорение инфляции, скорее всего, будет временным, а задумываться об ужесточении политики при текущей безработице преждевременно. Не стоит забывать, что поднятие ставок (и рост длинных доходностей) приведёт к росту стоимости обслуживания значительных долгов правительства и компаний, что может быть крайне негативным для экономики США. Проще говоря, в этих условиях пока не особо верится в то, что ФРС будет торопиться с ужесточением ДКП.

Резюмируя: цена золота в среднем благоприятно реагировала на падение реальных ставок. Мы в АК считаем, что реальные ставки могут продолжить снижаться, что может привести к дальнейшему росту цен на золото.

Инвестировать в золото можно:
1. через фонд «Альфа-Капитал Золото»,
2. через аналогичные фонды ПИФ и БПИФ других компаний на российском рынке,
3. через иностранные ETF’ы.

1 и 2 выгоднее для долгосрочного удержания в портфеле, потому что позволяет воспользоваться льготой на долгосрочное владение (ЛДВ). ETF’ы (пункт №3) доступны только квалифицированным инвесторам и, на мой взгляд, лучше подходят для тех, кто не планирует использовать льготу ЛДВ.

АК, @alfawealth@alfawealth

​Влияние QE на рынок облигаций
Всё чаще звучат мнения о необходимости замедлить текущие темпы программы количественного смягчения (QE — Quantitative Easing) в США. Эти действия могут повлиять на рынок облигаций. Об этом сегодня и расскажу.

Что такое количественное смягчение?
Говоря простым языком, количественное смягчение — это когда центральный банк покупает финансовые активы (как правило, государственные облигации). Этот процесс вводит деньги в финансовую систему страны, что может помочь её экономике.

Чего можно ожидать?
Некоторые представители ФРС начали осторожно заявлять о необходимости разговора о замедлении темпов QE. Сейчас такие представители в меньшинстве. Но это не значит, что они не правы. Но и не значит, что правы. Просто в меньшинстве :)

Тем временем рынок ожидает, что ФЕД заговорит о замедлении QE уже летом и примет решения уже до конца 2021 года.

Почему рынок ожидает замедления QE?
Рынок обращает внимание на признаки избытка ликвидности в США: высокие оценки на рынке акций, бурный рост коммодитис и недвижимости, повышенная активность в IPO и SPACах, бум криптовалют и т. д.

Отдельно отмечу новый рекорд по объёму операций обратного репо с ФРС. Это говорит об излишке ликвидности, которую участники рынка пытаются «припарковать» у ФЕДа.

В таких условиях текущие покупки ФЕДа объёмом 120 млрд долларов в месяц могут показаться излишними.

Как повлияла программа QE на рынок облигаций?
Предлагаю взглянуть на первый график в конце поста, который демонстрирует взаимосвязь между размером баланса ФРС и доходностью 10-летних трежерис. Все предыдущие «раунды» QE выделены серым.

На графике видно, что длинные ставки, как правило, росли во время наращивания программы количественного смягчения. Это произошло и в рамках последнего раунда QE, который пока не завершился.

Зато когда регулятор прекращал наращивать свой баланс, длинные доходности, как правило, снижались. Отдельно отмечу 2019 год, когда ФЕД начал сокращать свой баланс, а длинные доходности стремительно упали.

Аналогичная ситуация видна и с изменением кривой доходности (второй график). Во время QE разрыв между короткими и длинными ставками увеличивался. Но зато после QE этот разрыв начинал сокращаться.

Таким образом, статистика говорит о том, что сокращение программы количественного смягчения приводило к падению длинных доходностей и росту цен на длинные облигации, как бы странно это ни звучало.

АК, @alfawealth@alfawealth