Тем временем на соседней поляне: "гибридный" (инвестирует и на частной, и на публичной стороне) хедж-фонд Tiger Global разрывает pure-VC конкурентов в борьбе за места в каптэйблах перспективных технологических стартапов. Два месяца назад фонд поднял $6,65 млрд, вдвое увеличив размер предыдущего и уже полностью инвестированного фонда собранного... 15 месяцев назад. Стиль: достижение сделки за 24 часа по одному P&L, метод оценки - "в два раза больше, чем ваш предыдущий раунд". Пока многие в индустрии и около нее крутят пальцем у виска, Эверетт Рэндал из Founders Fund рассказывает, почему безумно агрессивная стратегия фирмы так успешна и имеет логический и долговременный, а не (только) хайповый смысл:

https://randle.substack.com/p/playing-different-games

Заметка будет интересна далеко не только венчурным капиталистам, но и участникам более зрелых стадий: "эффект Софтбанка" уже давно раздувает размеры раундов, приводя к тому, что до раунда B и С хорошие бизнесы доходят с оценками и потребностями в сотни миллионов вместо прежних десятков, а до IPO - в миллиарды вместо сотен. Mid-market PE давно выдавливается в сторону growth financing, a growth financing - в венчур. А в венчуре их ждет Tiger и другие зубастые хищники.

Если сформулировать одним тезисом, то он будет следующим: завязанные на время работы капитала перфоманс-метрики (IRR), применяемые в VC/PE/PD, обманчивы, так как наносят реальной доходности своих LP урон, вынуждая тех в течение долгого времени сохранять закомиченный капитал в виде кэша/малорисковых инструментов, которые сегодня имеют отрицательную реальную доходность. Вложить быстрее с меньшим ожидаемым возвратом в таких условиях - лучше, чем медленнее, но номинально прибыльнее. Тема перфоманса в индустрии вообще очень занимательна - постараюсь в ближайшие дни показать пару интересных примеров. #индустрия

"За сорок лет существования PE/VC индустрии IRR утвердился в ней в роли главной метрики успеха и неуспеха; типичный аргумент использования IRR для сравнения менеджеров состоит в том, что у последних есть контроль над временем вложения капитала через capital calls, а значит, их перфоманс должен оцениваться на долларовой основе. IRR, публикуемые фондами в презентациях, аллокаторы и частные инвесторы потом (некорректно) сравнивают с доходностью публичных рынков, что и позволило индустрии питаться базилиардными притоками средств в последние полтора-два десятилетия.

Однако в условиях низких ставок гонка фондов за более высоким IRR стала играть злую шутку с их инвесторами – логичная и правильная тактика организации фондом кредитной линии в банке для возможности быстрого реагирования на интересные возможности превратилась в инструмент эксплуатирования формулы IRR."

Продолжая тему предыдущего поста – небольшой insider's critique частных фондов от Гонконгера, начинающийся с короткого ликбеза о базовых понятиях измерения возврата на инвестиции; коллегам читать с седьмого абзаца и настраиваться на отличную рабочую неделю впереди. #индустрия

https://telegra.ph/Pro-perfomans-i-chastnye-fondy-05-23

"У взлёта акций есть 6 факторов: контролирующий акционер, влияние широкого рынка, поддержка фундаментала, хайп, ценовой тренд и конкурентное преимущество. У Poly Energy - и преимущество, и тренд, и хайп: счастливое сочетание трех факторов, и потому в ближайшие 1-7 торговых дней бумага обязательно пойдёт вверх. ...Именно поэтому у меня, братца Яня, и получается давать всем возможность подзаработать".

Вольный перевод для всех, кто давно хотел познакомиться с эквити-рисерчем и инвестиционными тезисами братца Яня и всех остальных бесконечных бойлерных гонконгского телеграма, но не мог из-за языкового барьера.😌 #будни #рисерч

⬆️Не знаю, почему именно здесь, но в Гонконге телеграм просто изнемогает от подобного спама, из-за чего непривязанные к отсутствующему оригинальному англоязычному контенту иностранцы часто быстро бросают телегу и возвращаются в вотсап. Из-за чего вотсап на телефоне приходится иметь всем. Замкнутый круг.

Думаю, что Китай здесь сбоку. Ничего нового не сказали, операции и так никто не разрешал - просто повторили ещё раз. Причины бояться крипты у Китая точно такие же, как и любого другого централизованного государства, с коммунистическими оно декорациями или без - она бросает вызов валютной монополии, сеньоражу, отбирает один из важнейших инструментов контроля, а значит, угрожает возможности эффективно отправлять центральную функцию насилия.

На мой взгляд, в этой конкретной распродаже бóльшую сыграл роль один технокороль, который неумно продемонстрировал, как сильно его влияние на весь этот рынок. Это нанесло неслабый урон все ещё нежной истории институционализации биткоина, которой, справедливости ради, тот же парень сначала неплохо помог. "What Musk giveth, he has taketh away". Сложно всерьёз воспринимать блокчейн как зрелый, достойный места в институциональном портфеле класс активов, когда целый класс скачет в унисон из-за минутной прихоти одного эксцентрика.

Но, пускай и сложно, данные говорят, что это, тем не менее, так - но если раньше я бы аллоцировал 1.5% - 2%, то после последних событий остановился бы на 0.5-1%. Очень серьёзных покушений на биткоин со стороны важных государств мы пока не видели, а они наверняка будут. Распродажа выходных - не последний шанс сесть на BTC-экспресс.

https://t.me/rentierru/1658

А как узнают о свежих IPO в вашем городе? #город #будни

⬆️ В Гонконге, допустим, эта тема была всегда (давно), но то, что в последние пару лет "финансизация" обычной бытовой жизни набрала обороты по всему миру, кажется бесспорным.

На смежную тему - отличная статья ниже о том, как бум технобизнесов, беспрерывная трансляция успешного успеха из соцсетей и любовь народных масс к лотереям в последние десятилетия стали причиной невиданного доселе желания наёмных работников становиться совладельцами и инвесторами - т.н. equity culture.

Так как все, кто в принципе мог инвестировать, уже, судя по всему, это делают, автор видит три варианта дальнейших событий:

1) Крупный обвал разной степени всеобъемлемости, который снова сделает инвестиции неинтересным делом узкой группы специалистов и болезненным воспоминанием для всех остальных.

2) Возвращение маятника благосостояния от крайнего полюса благоприятствования капиталовладельцам, где он находится сегодня, к середине или даже на территорию трудящихся, что снова снизит интерес к equity относительно просто зарплаты. Этого, конечно, невозможно вообразить без крупных политических вмешательств (налоги, соц.обязательства и прочие wealth transfers), и ещё сложнее от этого ожидать положительного исхода для экономики.

3) Статус-кво, в котором ставки удаётся держать низкими, а знамя главных манимейкеров переходит от техов к отраслям будущего - биотеху, роботизации, ML/AI и тд.

В любом случае, "финансизация", кажется, ясно указывает на то, что свои ожидания от возвратов на equity в ближайшие годы стоит поумерить - особенно, если ваши эквити обещают начать зарабатывать только через пару десятилетий, но уже сегодня стоят как космодром Восточный.

If we're all sitting at our desks watching candlestick charts, who is going to build the future?

https://luttig.substack.com/p/finance-as-culture

Сам бы на пятилетнем горизонте расположил варианты ответа по их вероятности следующим образом:

3⬇️
1⬇️
4⬇️
2⬇️.

Из этого и исходим в позиционировании - нейтрально по общему риску, упор на денежные потоки и общее качество, низкая дюрация, много инфляционных активов, альтернатив и диверсифаеров. Как будет на самом деле, конечно, никто не знает

Вид с рабочего места в редкий теперь WFH #будни

Всем пекинским подписчикам - завтрашнее мероприятие, которое просто нельзя пропустить. Я бы может даже специально из Шанхая прилетел, в былые дни

В субботу, 29 мая, в Пекине, я с удовольствием и кистью в руках расскажу о том, как происходит создание шуфаграфии и отвечу на вопросы о том, как учить иероглифы, читать классическую китайскую поэзию и отказаться от некоторых иллюзий. Всем желающим накреативлю уникальнейших надписей и, возможно, пару дуйляней.

Подробности в а中и山е

Японский ресторан-клуб Wagyumafia, знаменитый своим шатобриан-сэндвичем с готовящейся 50 секунд вырезкой, а также шутливо-агрессивной манерой подачи - одно из тех мест, ради которых до пандемии люди приезжали в Гонконг специально. Сегодня же, с границами на замке, попасть сюда и получить привилегию переплатить за мясо легко - звонить нужно всего лишь за три недели. Но вкус, постоянные крики ИРАШИМАС и тур в холодильник, где в долларовом эквиваленте лежит больше говядины, чем клиентский минимум в большинстве прайвет банков, делают однократное посещение стоящим. #выходные

​​Маленький персональный ад гонконгского биотехнологического инвестора-перфекциониста: компания Everest Medicines имеет на бирже тикер за номером 1952. Поразительное упущение. #будни

Давно забытое из-за ковида гонконгское развлечение - вечер на скачках! Старые читатели помнят традиции, сейчас будем голосовать и заниматься непрофильными рисками

Конечно, Winning Volatility❤