Спросили, откуда цитата - речь FDR от 1932 в современном переложении. Не является инвестиционной рекомендацией

Happy economy re-opening/после 3+ месяцев перерыва в городе снова открылись бары. #выходные

Общались на прошлой недели с коллегой из одного мид-маркет PE, которые в марте закрывают азиатский офис и консолидируют управление активами в глобальном HQ. Небольшая фирма с AUM меньше $1b — того самого типа, для которых освещенная солнцем полянка уже который год продолжает сжиматься, неизбежно выталкивая их под сень вековых Sequoia-й, где в темноте у корней рыскают страшные, опасные, когтистые хищники: KKR, EQT, WP, Blackstone и остальные.

Так как эти гиганты находятся под прессом настоящей лавины денег (любой, кто листал дек их очередного Asia/Europe/Growth/Buyout/Infrastructure/Real Estate/Special Opportunities Fund III/VII/XI видел, что рост размеров собираемых фондов похож на экспоненту, а перерывы между ними становятся все короче), они готовы платить за историйную, красивую цель столько, сколько потребуется, лишь бы закрыть сделку, а потом уже, при помощи дешёвого долга, хитрой IRR-арифметики и такой-то матери волноваться о перфомансе. Если у мид-маркет РЕ нет редкой ниши/мощного ноу-хау, то судьба его в ближайшие годы будет оставаться незавидной.

Этот конкретный фонд, к сожалению, теряет ветер быстрее, чем мог бы, умудрившись в 2017-2019 собрать в свой азиатский фонд:

☄Сеть детских садов в Китае (индустрия, в 2019 включенная в стоп-лист для иностранных инвесторов, что исключило листинг и заставило выходить с большими потерями)

☄Объемный частный пакет в одной публичной компании (PIPE) из Шри-Ланки, которая оказалась связана с политической интересами одной из противоборствующих группировок в местном конституционном кризисе 2018 и улетела в тартарары даже глубже всего крошечного местного рынка;

☄Хелфкер-актив на Тайване, опиравшийся на исчезнувший в 2020 медицинский туризм из континентального Китая;

☄Туристические активы в Мьянме (не шучу), где только что произошёл переворот, развёрнувший вспять про-бизнес отношение гражданских властей;

☄Сеть бизнес-отелей в Индии, которой по понятным причинам было очень тяжело в пандемию.

Настоящий роял-флэш EM-рисков. Единственным светлым пятном всего портфеля оказался онлайн-доставщик продуктов из Индонезии. Знакомый переезжает в Сингапур, где будет искать что-то новое.

Pour one out for our fallen brethren. #будни #индустрия

Занятно, что общая тема обеих опций предлагаемого монумента на Лубянке - Средневековье. Если нужен памятник, подождите лет десять и поставьте его Илье Сегаловичу - меценату и одному из родоначальников самой конкурентной в России индустрии, ставшей редким работающим социальным лифтом для тысяч талантливых людей в нашей стране. Вот это был бы вдохновляющий мессеч о том, что мы ценим как общество и куда хотим двигаться. Можно использовать имеющиеся художественные наработки Яндекса, который несколько лет назад от идеи отказался - наверное, было слишком рано.

Но это, конечно, была бы какая-то совсем другая реальность.

VIX на 30+. То, насколько все spooked от небольшого снижения на рынках, показывает, как сильно мы привыкли к хорошей жизни. Для меня неприятно не само событие (давно пора и лучше бы чуть поглубже), а триггер: рост доходности UST в условиях самой мягкой риторики регуляторов за всю историю. ---> Феду не верят, а значит, немного трескается авторитетный фундамент, на котором стоит вся эта так приятная нам, как владельцам активов, ручная управляемость. От недоверия центробанку - рукой подать до недоверия валюте, а от недоверия доллару, сколько ни наполняйся сердце всякого русского человека лёгким злорадством, не поздоровится никому.

Ну и, конечно, неприятен этот унисон красного, хотя и ожидаем: если стучать сразу по всем клавишам пианино, чего удивляться, если они все вместе и просядают.

Жду неприятного понедельника #будни

Один из аттракционов, который нам подарил 2020: оставленные неработающими пилотами авиатренажеры.

Этот конкретный на свои средства оборудовали четыре приятеля-пилота, работавших в Cathay Pacific и Cathay Dragon, для тренировок перед происходящей раз в полгода сертификацией. Каморка в бывшем фабричном здании на рабочей окраине города, автомобильные кресла, тренажёр, воспроизводящий приборную панель А320, ключи от двери у всех четверых, расходы на аренду и свет поровну. В октябре Cathay, четырьмя месяцами ранее получивший государственный bailout (писал об этом здесь), принял тяжёлое решение пустить свою лоукостер-дочку под нож; двое из четверых лишились работы. Ещё двое, очень опытные пилоты, пока с работой, но получают примерно треть своих обычных доходов.

Из двоих уволенных один нашёл место частного пилота, а другой, старпом с 10-летнем опытом пилотирования Airbus A320, хотел пойти водить огромный автобус-даблдекер в KMB (местный Мосгортранс).. а его не взяли. Нет мест на спецкурсах, много бывших пилотов успели занять ограниченные места. Поэтому, чтобы выплачивать ипотеку, он сделал сайт и продает гонконгерам вроде этого время за тренажёром и возможность задать десять миллионов глупых и не очень вопросов об авиации.

В программе есть все аэропорты IATA. Хочешь понять, каково было до 1998 года сажать самолёты в старом гонконгском аэропорту Кай Так, ориентируясь по огромной шахматной доске на горе и скребя брюхом антенны жилых домов Коулуна? Легко. Хочешь посадить аэробус в аэропорту Паро в Гималаях, где путь подхода - по извилистому каньону между гор-семитысячников, и куда в реальности пилотов не пускают без прохождения специального тренинга? Пожалуйста.

Я ушёл на второй заход, но в итоге посадил, пусть и слегка поперёк полосы; но в Бутан мне теперь будет лететь очень страшно. #выходные

Тем временем, в Пекине на этой неделе начинается главное китайское политическое событие года, если не пятилетия. В четверг стартуют "Две Сессии" (ВСНП и ВК НПКСК), или, по-русски, начинается Лянхуэй, где правительство (Премьер Ли) будет отчитываться о проведённой работе перед де-юре закондателями.

То, что каждый год по-праву называют главным и самым эксклюзивным коммунистическим гала планеты, из-за которого перекрывают весь Пекин и утраивают меры безопасности в публичных местах, раз в пять лет (и 2021 именно такой год) приковывает дополнительное международное внимание из-за торжественной презентации нового пятилетнего плана. В этом году начинается 14-я пятилетка (СССР кончился на 13-й, как известно), от которой ожидают:

1. Новых целей по росту ВВП в ближайшие годы, или же отказ от таковых вообще, что тоже будет определённым сигналом;

2. Призыва к рачительности и экономии госрасходов после их резкого роста в 2020;

3. Спокойной, но остужающей монетарной риторики (будем постепенно слегка изымать ликвидность, но кому нужно, всегда дадим);

4. Мер поддержки потребления (yay, Джек, смотри веселее);

5. Плана по энергетике в целом, углю и ВИЭ в частности;

6. Пункты о торговле, неравенстве, перекосах развития, инновациях, окружающей среде;

7. ..и, самое интересное для Гонконгера - мер по обеспечению большей открытости внутренних рынков капитала внешним инвесторам.

Новая регуляторная библия и источник отсылок для всех PE-аналитиков в стране и рядом на ближайшие годы. Постараюсь написать апдейт ближе к середине марта.

Хорошей недели всем. #будни

Один из серьезных поводов для рефлексии любого портфельного управляющего сегодня – чем хотя бы частично заменить в портфеле облигации, которые не устраивают ни доходностью, ни стабильностью, ни соотношением первого ко второму.

Решения у всех разные: кто-то просто понемногу продаёт накопленное в ожидании очередного экономического или политического испуга; кто-то, кого волнует преимущественно доходность (азиатские фэмили офисы, вот кто) берет левередж на знакомые местные имена девелоперов и конгломератов, пускай даже узкий зазор между стоимостью долга и существующими на рынке YTM оставляет немного места для таких игр. (Правда, фэмили офисам зато иногда доступен «теннисный пут» - надежда на то, что знакомый тайкун из эмитента, с которым каждую среду в клубе разыгрываются два-три сета, шепнет вовремя о проблемах, если вдруг что). Кто-то реаллоцируется из облигаций в частные фонды private debt, для внутренних целей квалифицируя их как неликвидный ВДО; кто-то ищет внешних управляющих для доступа к нишевым долговым и квази-долговым рынкам – CLOs, ипотеки, потребкредиты и другие секьюритизированные активы, банковские bail-in инструменты (CoCos/AT1) и тд; кто-то покупает переупакованные банковские активы в виде RWAR-нот.

Велик, в общем, зоопарк кредитных продуктов в условиях, когда приличного капиталиста грабят бесконтрольной эмиссией, но сегодня мы с вами посетим одну конкретную клетку: ‘Funded CDS’ не требующий наличия ISDA и потому популярный в наших краях.
#индустрия

Приятной экскурсии⬇️

https://telegra.ph/Funded-CDS---riski-i-vozmozhnosti-v-vojne-za-procent-03-04

Спасибо за ответы, вывод можно сделать что местами сложно, но нужно больше.🙂Кому не хватает разборов продуктов, или кто с нами недавно - рекомендую вот эти посты:

☕ Невероятно интересная своим дизайном банковская нота на HY-долговой mutual fund, привлекшая в 2019 Гонконгера изяществом и умной игрой на когнитивных искажениях покупателей;

🥩 Многопостовый рассказ о самом модном явлении 2021 -  SPACs, написанный в 2018, когда я ещё не умел пользоваться телеграфом. Прошло немало времени, но многие и сегодня не знают, как работает экономика этих созданий, какие в ней зашиты конфликты интересов (спойлер: огромные) и почему периодически исчезающие и вновь появляющиеся на сцене спаки многие считают признаком рыночной пены. Начало вот тут, а всего постов 4.

🍷 ну и, конечно, уже упоминавшиеся RWAR-ноты, рассказывающие о том, как работает банковское обеспечение, и каким образом выделенные лендером в отдельный продукт кредиты магически прибавляют в доходности для тех, кто их у него покупает.

Приятного чтива и хороших всем выходных!

Let's talk Bees Knees

В редкие одновременно солнечные и туманные дни, как сегодня, Гонконг хочется называть не Азией, а словом очень английским и очень мечтательным - Orient. #выходные #город

Как записать трек и оказаться на страницах всех деловых изданий - микрофон нашему аналитику по медиа и первичным размещениям Кассиусу Кюве:

If you in the SPAC game you know what I'm talking about
We sick of IPOs day 1 lockin’ us out
My man Randy first told me Draft Kings would go public
It's mergin' wit' a SPAC and the market gon' love it
I'm like a SPAC, what's the hell's that?
You get in on the ground floor
It paid big, so I searched and then I found more
Twitter put me up on game, well, at least most of it
Then after Nikola merger hit, it was over wit’

I followed Dr. SPAC and Spacwatch, yeah I see ya
Of course the big boss Chamath Palihapitiya
See the future’s EV and also ESG
So the best type of SPAC is ACTC
A bunch more I haven't mentioned but you’ll guess who's next
Buy the dip on QS while it's takin a huge breath
If you wanna know the rest, just follow the Spac Tiger
SPACzilla, Alex Cutler, and SPACInsider

Рэп о полном нюансов финансовом инструменте, в числе управляющих которым есть, к примеру, Шакил О'Нил - страшилка покруче всех рассуждений о вальюэйшенах, инфляции и полиси рейтах. С добрым утром.

https://www.bloomberg.com/news/features/2021-03-08/are-spacs-a-good-investment-inside-the-stock-market-s-looming-spac-bubble?utm_source=telegram&utm_medium=msg&utm_campaign=telegram