Об этом графике можно сказать "Совпадение? Не думаю." Это долгосрочный (недельный за 15 лет) график индекса итальянских акций, рассчитываемого агентством Dow Jones. Выглядит очень соблазнительно, так как пробой сопротивления повысит вероятность того, что Италия вышла на оперативный простор, и на этом рынке можно искать интересные идеи. Но вот засада - почему-то именно в момент начала пробоя на прошлой неделе начали поступать новости о том, что Италия больше всего в Европе пострадала от коронавируса. Пострадала до такой степени, что власти отменили занятия в школах и спектакли в Ла Скала и были вынуждены закрыть доступ к достопримечательностям Милана и Венеции. В результате цена в пятницу вернулась под сопротивление, и пробой (пока) не подтвердился. Вероятно, на этой неделе возврат в консолидацию продолжится. Но я думаю, что в какой-то момент в 2020 году пробой все-таки произойдет, поэтому считаю Италию интересным для мониторинга рынком.

Немного статистики, любопытной в свете вчерашней паники. За последние 10 лет насчитывается 242 дня, когда индекс S&P-500 падал на 1% и более. В таблице выше эти случаи распределены по дням недели, и видно, что довольно равномерно. Также примерно одинаково выглядят и средние просадки в эти дни, от -1,7% до -1,9%. Но вот что бросается в глаза, так это количество дней до восстановления к предыдущему максимуму. В среднем, это 23 дня. Но из общей картины резко выбивается понедельник. Если падение индекса на 1% и более произошло в понедельник, то для восстановления в среднем требуется всего 7 дней. Я не знаю, с чем это связано и будет ли так же и сейчас. Просто захотелось поделиться этой информацией, а выводы предлагаю делать самостоятельно.

Индекс Доу-Джонса первым из широких индексов акций США сыграл в mean-reversion, вернувшись на долгосрочную 200-дневную среднюю. О том, что отрыв индексов от 200-дневки стал опасно-большим, говорилось ранее. Кроме того, возврат к средней произошел настолько резко, что 5-day ROC (изменение цены за 5 дней) достиг уровней, на которых он в последний раз был на минимумах паники декабря 2018 года.

В обычных рыночных условиях такая комбинация (тест 200-дневной средней в совокупности с экстремальной перепроданностью) является почти идеальным моментом для покупки. Снова аналогия с двумя тузами на раздаче в покере.

Но бывают исключения. Если даже такая сильная комбинация не удержит индекс от пробоя 200-дневки вниз, то это будет свидетельством слабости рынка и повысит вероятность дальнейшего снижения. Возможно, из фазы отката (-10% от максимума, как сейчас) до фазы коррекции (-20% от максимума, как в 2018). Пойдет ли рынок по такому пути? Может быть, если, например, не удастся взять вирус под контроль за 1-2 недели.

Давно не обращали внимание на локальный рынок. Конечно, склонность к home bias нам не грозит, и нужно помнить про вред слишком высокой концентрации портфеля в активах одной страны. Но для тех, кто, в принципе имеет дело с российским рынком, вероятно, будет полезно знать следующее.

Соотношение индексов акций и облигаций Мосбиржи около 3 лет торгуется в ярко выраженном канале с уклоном вверх. То есть, акции (даже без учета дивидендов) более доходны, чем облигации. Сейчас соотношение оттолкнулось от верхней границы и движется в сторону нижней границы канала.

В нижней части графика показан ROC-20 для соотношения (насколько динамика акций отличается от динамики облигаций за последние 20 дней). Этот индикатор большую часть времени проводит в диапазоне от -8% до +8%.

Вывод напрашивается такой: если в ближайшие дни соотношение приблизится к нижней границе канала, а ROC-20 - к отметке -8%, вероятно, это будет хороший момент, чтобы снова начать перевешивать акции за счет облигаций в рублевых портфелях.

Если обычная (или даже не совсем обычная) рыночная волатильность лишает вас сна, значит, вы неправильно оценили свой риск-аппетит. Мой личный опыт говорит о том, что если инвестор на словах говорит о том, что готов спокойно пересидеть просадку в 25-30% ради получения повышенной долгосрочной доходности, на деле это будет означать, что уже через минус 10-15% он начнет паниковать и совершать необдуманные поступки. Возможно, у кого-то было иначе, я говорю о своем опыте общения с инвесторами. Поэтому я считаю, что многим будет полезно ознакомиться вот с такой небольшой табличкой. Она взята из статьи, оригинал которой можно прочитать здесь и иллюстрирует очень простую вещь: на какую доходность (номинальную и основанную на истории) можно рассчитывать при различных соотношениях акций и облигаций. И, главное, к какой просадке при этом нужно быть морально готовым. Важно: цифры рассчитаны для пассивного портфеля "купи-и-держи". Есть много способов активной аллокации, об одном из них можно почитать здесь.

За рыночной турбулентностью как-то незаметно прошла публикация очередного ежегодного must read отчета Credit Suisse для долгосрочных инвесторов. На диаграмме выше показаны реальные (после вычета инфляции) доходности с 1900 по 2019 гг при инвестициях в мировые рынки акций, длинных облигаций и коротких казначейских векселей. Последние 20 лет, как видим, выбиваются из исторического контекста, так как доходность облигаций в этом периоде превышает доходность акций. Я не думаю, что в следующие 20 лет облигации смогут повторить этот подвиг. Скорее всего, соотношения доходностей вернутся к своим более долгосрочным историческим значениям.

Индексу S&P-500 потребовалось 6 дней, чтобы скорректироваться на 10%. Это самый короткий срок в истории индекса. На диаграмме выше от Дойче Банка показано, сколько дней требовалось ранее, чтобы упасть на 10%.

К чему уже привела такая скорость падения и к чему она ещё может привести - об этом в следующем посте. Сегодня выходной, поэтому оставим это до понедельника.

Одна из самых худших недель для рынка акций за последние 10 лет привела к некоторым интересным последствиям. Они иллюстрируются графиком выше.

Во-первых, доля акций в индексе S&P-500, торгующихся выше своих 50-дневных средних, упала до экстремально низких уровней ниже 5%. Это признак перепроданности, по крайней мере, краткосрочной. Во-вторых, индикатор волатильности VIX в пятницу вырастал почти до 50. Это признак экстремального страха.

Аналогичные настроения наблюдались, например, в августе 2015 и в декабре 2018 гг (оба раза это были минимумы падения). Возможно, именно по этой причине к закрытию пятницы VIX откатился к 40 (хотя, и это очень высоко), а уже после закрытия на after-hours индекс подрос еще на 1%.

Гарантирует ли все это обязательный рост прямо с этих уровней? Вопрос риторический - конечно, нет. Но это означает, что очень много негатива уже заложено в цены. И если ситуация с вирусом даже не улучшится, а просто перестанет ухудшаться, это может создать хорошие предпосылки для резкого отскока.

Если завтра рецессия... Так как последствия вируса и его влияние на мировую экономику до конца никому не понятны, то спекуляции о возможной рецессии возникают постоянно. Ок, даже если и так, что же может ожидать рынок акций? Табличка, подготовленная JP Morgan, помогает ответить на этот вопрос. В ней показаны даты максимума и минимума индекса S&P-500 в предыдущих рецессиях, а также просадка по индексу (в середине) и по средней прибыли на акцию (справа). Всего JPM насчитал 11 рецессий и разделил их на 2 группы: Deep (глубокая, с падением EPS более 15%) и Mild (умеренная, с падением EPS до 15%). Получилось, что при умеренных рецессиях средняя просадка по индексу составила 18%, а при глубоких- 33%. На минимуме прошлой недели просадка по индексу достигла 16%. То есть, если даже нас ожидает рецессия, но умеренная, то получается, что индекс учёл её практически за неделю. Если же все окажется страшнее самых страшных прогнозов, то потенциал падения еще есть, и второй минимум будет не ре-тестом первого, а гораздо ниже.

Мы много слышали о том, что управляющие активными фондами акций в большинстве своем проигрывают индексу. Причин этому может быть множество. Как, например, вот такая причина? На графике выше от Morgan Stanley показана доля индексных акций, входящих в индекс S&P-500 и опережающих его за последние 6 месяцев. Их чуть более трети. Соответственно, управляющему, работу которого оценивают по S&P-500, для того, чтобы обыграть свой бенчмарк, нужно иметь очень концентрированный портфель. А это не позволяют различные риск-лимиты, которые спускаются на управляющего, в том числе, сверху. По крайней мере, в крупных УК, под управлением которых находится множество паевых фондов, именно так. Исключение могут составлять управляющие-звезды, которые создают собственные хедж-фонды и могут делать агрессивные ставки. Правда, это условие необходимое, но не достаточное. Нужна еще самая малость - способность выбирать "те самые" акции. Но это уже другая история.

Позавчера ФРС неожиданно порезал ставку, не дожидаясь планового заседания 18 марта. Я не буду спекулировать на тему того, хорошо это или плохо. Правда в том, что этого никто не знает, но не будем отбирать хлеб у тех, кто думает, что знает.

Вместо этого предлагаю посмотреть историю- единственное, на что можно опираться. В табличке выше от Goldman Sachs показано, как вел себя индекс S&P-500 после внепланового (между официальными заседаниями) снижения ставки ФРС.

Динамика показана на разных участках, от 1 недели до 1,5 лет. Интересно, что только 4-недельный результат можно назвать позитивным: 6 из 7 случаев в плюсе со средним результатом +2,9%. Сейчас этот позитив, можно сказать, уже отыгран. Зато на более длинных участках (6,12 и 18 месяцев) результат прямо противоположный: лишь 2 плюса из 7 и отрицательная средняя доходность.

Не потому ли, что, когда ФРС действует на упреждение, это говорит о вероятности появления более глубоких проблем в будущем?

Не раз говорил, что мнение уважаемых практиков имеют гораздо более высокую ценность, чем мнение теоретиков, которые могут только "обучать" и "наставлять". В вопросах работы с фондовым рынком это, пожалуй, верно вдвойне. Мне неоднократно приходилось слышать или читать о том, что графики и технический анализ бесполезны. Чаще всего от тех, кто мало что из себя представляет как управляющий или buy-side аналитик. Лет 15 назад было немного обидно, но потом я перестал обращать внимание на чужое мнение. Произошло это после того, как в 2005 году я стал первым в РФ обладателем степени СМТ. Это аналог CFA для технического и количественного анализа, и объем материала, который нужно пройти для сдачи 3-х этапов, примерно равен CFA.

Это преамбула. А вот что пишет (см. выше) о графиках профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран - авторитет фундаментальной оценки акций. Для людей с открытым разумом и способных учиться ничего нового - с помощью графиков выбирают не акции, а подходящий момент для их покупки.

Для ловцов дна в нефти наступило раздолье. 10-недельный ROC (Rate-of-Change) превысил -30% - уровень, в предыдущий раз наблюдаемый на минимуме декабря 2018 года. Довольно редкое явление, судя по графику за последние 15 лет.

Но означает ли это неминуемый рост цены прямо отсюда? Вот это не факт, так как, например, в январе 2015 и 2016 гг 10-недельный ROC достигал -40%. Не говоря уже о 2008 г, когда цена Brent за 10 недель упала на 60%. А что такое падение на 60%? Это падение на 30% (прямо как сейчас), а потом падение ЕЩЁ более, чем на 40%. С уровня, который может показаться "дном".

Я не знаю, какой урон должен быть нанесен цене на этот раз, чтобы случился разворот, -30%, -40% или -60% за 10 недель. Единственное, что можно сказать с определенной уверенностью, опираясь на историю, это то, что по времени до него, вероятно, осталось недолго. Если не до полноценного разворота в бычий рынок, то хотя бы до торгуемого контр-трендового ралли. Но вот с каких уровней он начнется - большой вопрос.

Поздравляю с 8 марта всех читательниц канала!

В качестве праздничного поста-подарка небольшой лайфхак для тех из вас, кто давно мечтает о культовой сумке Hermes Birkin.

Используя эту табличку, вы легко сможете доказать (себе или своему мужчине), что это не просто сумка, а инвестиционный инструмент.

Только посмотрите на динамику изменения цен на Birkin в сравнении с индексом S&P-500 и золотом с 1980 по 2015 гг. Мало того, что сумки оказались доходнее, так еще и в свой самый неудачный год они не упали в цене, как более традиционные инструменты, а выросли "всего" на 2,1%.

Теперь понятно, почему на эксклюзивные модели там очередь и запись на годы вперед. Для тех, кто всерьез заинтересуется такой необычной нишей для инвестиций, есть даже специальный ресурс. Надеюсь, ознакомление с ним доставит вам удовольствие)

Пока рынок акций растет, как подорванный, мало кого интересуют такие "мелочи", как контроль рисков и диверсификация, в том числе, валютная. Только когда случаются дни, подобные сегодняшнему, многие начинают об этом задумываться. Это понятно, так как с бурно растущим рынком акций ничего не может сравниться по доходности, как и с рублевыми ставками в периоды стабильности рубля.

Поэтому пусть хотя бы шоки, которые случаются раз в 10 лет, станут для кого-то поводом переосмыслить свои взаимоотношения с рынком, сбалансировать ожидания и реальность и, тем самым, сохранить себе много нервных клеток в будущем.

Помочь в этом в какой-то степени могут некоторые более ранние публикации в канале:

о стратегии Permanent Portfolio

о стратегии Hot Potato

о стратегии Dual Momentum (одной из возможных её вариаций)

о пользе золота в рублевых портфелях

Чувствую, многим требуется порция позитивной статистики. Вот она. Вчера был понедельник, и индекс S&P-500 упал на 7,6% за день. В таблице выше собраны предыдущие случаи за 70 лет, когда индекс падал более чем на 5% в понедельник. Их насчиталось аж 9 штук. Во всех 9 случаях на следующий день индекс прилично отрастал, в среднем, на 4,2%. Для более длительных периодов от 1 недели до 6 месяцев статистика тоже довольно благоприятная. Например, через 6 месяцев после сильных падений в понедельник S&P-500 был выше в 8 случаях из 9 со средним результатом +12,75%. Для сравнения в нижней строке показаны средние доходности для всех аналогичных периодов. Уж не знаю почему, но магия "черного понедельника" имеет место быть.

Прошлую неделю мы начинали с поста, в котором говорили о вероятности резкого отскока на основе экстремальных значений волатильности VIX и "ширины рынка". Действительно, отскок оказался довольно заметным (например, SPY прибавлял 6% к закрытию 29/02).

Сегодня о том же, но немного в ином формате. Соотношение SPY к VIX показывает, насколько рынок пере- или недооценен относительно текущей волатильности. И если это соотношение перепродано (как сейчас), возможно, это сигнал о том, что индекс для текущих значений VIX загнали слишком низко. Неважно, на панике, на ликвидации, на маржин-коллах и т.д. С начала мега-роста в 2009 г это 15-й случай такой перепроданности. Предыдущие 14 отмечены вертикальным пунктиром. Лишь однажды, в 4кв-2018 (синим) это не помешало индексу упасть еще ниже. В остальных случаях (красным) он мог еще какое-то время консолидироваться, но заметно ниже уже не ходил. Посмотрим, достаточно ли такой статистики (13 из 14), чтобы и сейчас рассчитывать на привлекательное соотношение роста к даунсайду.

Никто и не заметил, как канал о инвестициях "Капитал" @sgcapital набрал более 20 000 подписчиков. Это большая цифра и большая почти трехлетняя работа над контентом. Рекомендую (уже в который раз) читателям этот источник информации и его автора, управляющего с 20-ти летним опытом. Сергей Григорян, мои поздравления! @renrierru

#эксперт

Барометр "страха и жадности" от CNN Money (методология расчета здесь) показывает экстремальный уровень страха с декабря 2018 года. Это еще не учитывается вероятная крайне негативная реакция инвесторов на ночные новости из США о 30-дневном запрете на полеты из Европы. Сегодня мы можем увидеть, как этот барометр показывает 0 или около того. Это крайне интересно, так как рассчитывается он не на основе опросов, а на основе 7 разных объективных рыночных показателей, таких, как Put/Call Ratio, VIX, отклонение индексов от 50-дневных средних и т.д. То есть, отражает реальные действия игроков. Поэтому нулевые значения будут означать, что страх достиг уже настлько экстремального уровня, что "дальше некуда". Но помним: какими бы низкими и экстремальными не казались те или иные индикаторы, цена первична. Да, такой уровень страха создает предпосылки для, хотя бы, локального дна. Но до тех пор, пока его не подтвердит динамика цены (например, пробоем последнего локального максимума), ловить падающий нож очень рискованно.

Из фондов акций развивающихся рынков отток капитала достиг рекордных значений. Это не могло не сказаться на динамике их фондовых индексов: широкий индекс MSCI Emerging Markets потерял с январского максимума 27%, а отдельные его представители - намного больше (Бразилия -50%, Россия -43% по ценам долларовых ETF). Достаточно ли будет такого экстрима для того, чтобы сгенерировать хотя бы контр-трендовое ралли, скоро узнаем. Раньше работало, если верить истории.