К заседанию ЦБ подходим с неоднозначным грузом: есть достаточно причин для повышения ставки до 7,75%, но их много и для сохранения. Так что регулятор в любом случае удивит часть рынка.
И если долгое время многие склонялись к сохранению ставки неизменной, то в последнюю неделю баланс изменился. Свежие данные по инфляции свидетельствуют об ее серьезном ускорении, и если темпы будут сохранены, то инфляция может выйти за рамки прогноза ЦБ. Кроме того, в январе регулятор с большой вероятностью возобновит покупки валюты на рынке, и сигнал об этом мы получим сегодня, так что давление на рубль будет усиливаться.
Но вполне возможно, что ЦБ решит игнорировать ускорение инфляции, поскольку из-за повышения НДС такое, в целом, было ожидаемо. Внешние риски, в том числе связанные со решением ФРС по ставке в США на следующей неделе, также могут оказать сильное влияние на рыночные условия, поэтому есть смысл подождать. Плюсом к этому идет небольшое оживление экономики, которое будет уничтожено при росте ставки. ЦБ, конечно, не должен заботиться о российской экономике, но мы ведь помним, что зачем-то регулятор в одном из прошлых заявлений расширил свой мандат, включив внушительный абзац об экономическом росте.
Что касается рисков санкций и усиления давления на рубль, то они, вероятно, не требуют оперативного вмешательства Банка России. Время еще есть, а действовать превентивно в этой ситуации как минимум странно. Может и не надо действовать? С другой стороны, не зря же Эльвира Набиуллина защищала необходимость аккуратного и превентивного повышения ставки? Наш внезапный и непредсказуемый ЦБ любит гарантии и определенность, не любит делать шагов, в которых не уверен, но редко когда готов реагировать на будущие риски, в основном предпочитая отталкиваться от реальной ситуации. Поэтому так много неопределенности сейчас.
В общем, если ЦБ решит рискнуть и не действовать привычно, то ставка будет сохранена на прежнем уровне. Рискнуть – потому что инфляция может разогнаться заметно сильнее ожиданий, могут внезапно бахнуть новые риски по санкциям и тогда в будущем регулятору придется вновь действовать в неприятной и нервной обстановке. Если же пойдет по привычному пути, то будет принято решение о повышении, и это также будет оправдано. Критиковать решение в том или ином случае нет никакого смысла, потому что ситуация действительно неоднозначна, и влияние на долговой рынок при любом решении будет минимальным. Мы все же ожидаем, что ставка будет повыше на 0,25 п.п. Так будет комфортнее встречать новый год.
Зато если ставка будет сохранена, к следующему заседанию в начале 2019 г. ни у кого не будет сомнения в ужесточении политики. И картинка будет выглядеть примерно так: повышение ставки в начале года, длительная пауза, переход к циклу смягчения во втором полугодии.
